国金5月权益类基金策略：稳中求进 灵活操作

    来源：国金证券

　　国金证券2012年5月权益类基金投资策略报告    

　　稳中求进，灵活操作

　　投资策略

　　稳中求进，灵活操作——权益类开放式基金投资建议

　　整体来看，我们认为国内经济增速虽然可能继续呈现下滑态势，但未来一个季度基本面有望企稳并继续得到改善，尤其在一季度增长显著低于预期的背景下，政策预调微调的必要性更进一步提升，3月信贷快速上升也让市场对未来政策增添期待。就A股市场来看，估值底、政策底交织上市公司盈利增速的考验、经济基本面数据的徘徊，我们预计市场仍将处于强势震荡的格局中。在基金组合的构建上我们建议投资者采取稳中求进的策略，具体来看主要从以下三条线索出发：

　　首先，在估值底、政策底较为明确的背景下，市场下行风险有限，同时经济基本面数据虽存改善特征，但尚未完全夯实的数据仍会有市场情绪的困扰，因此市场仍将处于强势震荡的运行格局中。在基金选择从风险的角度，重点匹配善于把握震荡市场环境、把握结构性行情的基金，同时适当搭配灵活型且具备弹性品种，如果政策预调微调力度加大，可把握由此引发的阶段性机会。

　　其次，从风格选择角度，继续以低估值蓝筹和消费成长风格基金作为防御配置，同时考虑到经济基本面逐渐改善、底部临近以及政策预调微调仍有憧憬，可适当搭配券商、地产、基建等高弹性特征行业的基金。

　　最后，由于市场热点轮动较快、上市公司业绩密集披露期的考验，基金管理人更注重自下而上的精选个股，同时也更看重个股的确定性和稳定性，这些估值低、业绩稳定或者成长确定的个股，更具备攻守兼备的特质。因此，在基金的选择上，投资者可沿价值和成长双重特征的线索，精选相应持股风格的基金产品。

　　结合个体特征把握超额收益——封闭式基金投资建议

　　最近两个月传统封闭式基金整体折价率基本保持平稳，但从内部结构来看，个体波动相对较大，从近期基金二级市场价格的超额收益来源来看，管理业绩对基金价格表现的带动较为明显，同时具有较高折价安全边际的基金，也能在一定程度获得超额收益。就目前来看，虽然整体折价率吸引力不足，但可从个体角度对部分折价安全边际较高、投资管理能力突出的基金进行关注，尤其震荡市场环境中，相对稳健的业绩特征具备优势。具体可适当关注的产品如开元、裕阳、天元、裕隆、普丰、景宏、金泰等。

　　对于高风险偏好的投资者，考虑市场向下具备安全边际，市场震荡背景下仍有阶段把握指数波动的机会，尤其是在某些风格主导的市场环境中，可结合基金产品风格，匹配高杠杆产品。包括信诚500B、双禧B、银华鑫利、银华锐进仍可阶段关注。

　　2012年5月组合推荐(“★”为重点推荐的组合和产品)进攻型组合★

　　来源：国金证券研究所 

　　一、权益类开放式基金投资建议

　　稳中求进，灵活操作——A股权益类开放式基金投资建议

　　一季度GDP增速放缓至8.1%，低于市场预期，然而从3月度数据来看已经开始有改善信号，如工业生产增长环比加快、消费增势有所回稳、出口环比有所改善等，体现预调微调的初步效果，同时我们认为在当前信贷松动、财政释放节奏偏快背景下，其效果在2 季度将更加明显，未来的增长有望更加平稳持续。

　　一季度GDP增速放缓至8.1%，经济下滑的主因是地产主动调控、政府基建投资周期性回落两大问题导致，前者的前瞻性指标与调控已现改善，后者财政、信贷发力亦存在改善空间，同时3 月基建已有起色，未来若十二五规划能够初步启动，则基建投资有望度过底部。因此，我们认为增速下调更加意味着未来的增长更加平稳持续。

　　工业增加值环比增速上升。3 月份规模以上工业增加值同比增长11.9%，增速比1-2 月份加快0.5 个百分点。轻工业增速继续上升，且上升的幅度超过重工业，达到了结构调整的目的，但未来重工业增加值增速有望提高。未来工业增加值有望继续上升，受益于天气因素以及基建投资增速的回升等因素，对于二季度的工业生产我们持相对乐观的态度，全年工业增加值的底部大约在一季度。

　　投资增速放缓，未来下滑幅度有限。3 月份固定资产投资累计同比增长20.9%，较去年12 月下滑了2.9%，环比也出现一定的下滑。我们认为二季度投资下滑的幅度有限，包括基建投资的启动和复工、以水利、交运为代表的多行业投资需求上升、信贷、财政等方面的资金支持，都将一定程度对冲和缓解投资的下滑。

　　3 月份剔除价格因素之后的实际消费增速较1-2 月平稳上行，我们认为消费增速仍将平稳运行，不会出现大的波动。3 月份，社会消费品零售总额同比名义增长15.2%，实际增长11.3%，均比1-2 月提高0.5 个百分点。3 月的居民信贷大幅上升、购房、购车环比大幅上升，大宗消费实已然激活。从同比趋势度量，在经济即将回升之际，因消费后周期的属性，故平稳而缓慢上升、小幅提高可能是其全年的趋势，更大趋势的消费结构调整要达到效果还需要时间。

　　3 月出口低位改善，出口增长8.9%较1-2 月略微上行，而进口增长保持低位，反映前期工业与消费较为低迷，3 月顺差53.5 亿，小幅改善。对欧美贸易保持前期格局美强欧弱，对新兴市场国家贸易增长略快。随着欧美经济企稳，预计当前出口为年内低点，后续将逐渐改善。图表1：工业增加值季调环比上升

　　在经济增速平稳放缓、3月份部分经济指标反弹的同时，信贷投放也明显增加，3 月信贷过万亿数量级超出市场预期，其中居民购房、购车等消费信贷明显上升。一方面反映了贷款需求依然较强，另一方面也反映了政府在财政和货币政策上的微调。同时，3月份CPI超预期反弹，在通胀压力短期反复、下滑趋势不改的背景下，政策调控预计仍将延续适度宽松、预调微调的基调，为稳经济保驾护航。

　　整体来看，我们认为国内经济增速虽然可能继续呈现下滑态势，但未来一个季度基本面有望企稳并继续得到改善，尤其在一季度增长显著低于预期的背景下，政策预调微调的必要性更进一步提升，3月信贷快速上升也让市场对未来政策增添期待。就A股市场来看，估值低、政策底交织上市公司盈利增速的考验、经济基本面数据的徘徊，我们预计市场仍将处于强势震荡的格局中。基于上述分析，在基金组合的构建上我们建议投资者采取稳中求进的策略，一方面从风险的角度重点关注善于把握震荡市场环境中结构性行情的基金，适当搭配灵活型且具备弹性品种，另一方面从风格选择角度，在重点关注低估值蓝筹和消费成长风格基金的防御特征基础上，适当搭配高弹性特征的行业基金。此外，基金一季报披露完毕，从重仓股角度可继续关注组合价值成长特征突出的基金产品。具体来看：

　　首先，如前文所讲在估值底、政策底较为明确的背景下，市场下行风险有限，同时经济基本面数据虽存改善特征，但尚未完全夯实的数据仍会有市场情绪的困扰，因此市场仍将处于强势震荡的运行格局中。在基金选择从风险的角度，重点匹配善于把握震荡市场环境、把握结构性行情的基金，同时适当搭配灵活型且具备弹性品种，如果政策预调微调力度加大，可把握由此引发的阶段性机会。

　　各基金由于操作风格不同对各个市场环境的适应情况也各异，一些风险水平较高、弹性大的基金能够在牛市环境中领涨，一些基金通过仓位调整注重控制下行风险，也有一些基金擅长通过仓位调整或者个股的选择改善组合的风险收益配比，能够在震荡市场中优胜于其它品种。

　　就把握震荡市场环境中结构性行情的基金品种的选择，我们主要结合基金历史数据，度量风险和收益的配比效果，同时使用2010年以来的月度数据，定义-5%~5%之间的涨跌幅为震荡市场，并选择出月度业绩获胜比例较高的基金。将两组数据进行对比，筛选出风险收益效果好且在震荡行情中投资能力更突出的基金。

　　从结果来看，以泰达红利、富国天成、国投稳健、嘉实增长、大摩资源、东方精选、兴全全球、国泰金牛为代表的基金，除了历史业绩显示出较好的风险收益配比，在我们选出的17个市场走势震荡的月度中，更多次数优胜于其他基金，业绩在同业前三分之一，表现出较强的把握能力。

　　此外，如果未来政策预调微调力度加大，亦或是经济基本面企稳力度超出市场预期，投资者可重点补充一些灵活型且具备弹性的品种，把握由此引发的阶段性机会。

 

　　其次，从风格选择角度，继续以低估值蓝筹和消费成长风格基金作为防御配置，同时考虑到经济基本面逐渐改善、底部临近以及政策预调微调仍有憧憬，可适当搭配券商、地产、基建等高弹性特征行业的基金。

　　具备安全性与收益性的低估值蓝筹风格品种仍可继续配置，尤其是确定性增长且具备估值优势的银行业，同时消费行业稳定增长的特质也是较好的防御品种，而消费行业内个股成长性差异更大，超额收益来源更多通过选股获得，因此在对应基金产品的选择上，更多结合历史操作对于消费股的把握、基于选股能力。结合最新披露的基金一季报信息以及历史投资管理能力，包括工银红利、兴全趋势、兴全社会、博时主题、华安主题、嘉实增长、国投景气为代表的基金具备或兼备以上特征。

　　在经济基本面逐渐改善、底部临近以及政策预调微调仍有憧憬的背景下，可适当搭配券商、地产、基建等高弹性特征的行业基金。券商业绩的环比改善加之创新进程的推进，财政货币政策结构性松动对冲经济过快下滑、基建项目复工背景下的工程机械、水利、高铁等，以及刚需释放、销售上升和政策环比改善下的房地产行业，均可重点关注。结合最新披露的基金一季报信息以及历史投资管理能力，包括易方达科翔、富国天瑞、博时主题、交银主题、广发内需、南方隆元等基金对于上述投资机会关注较多。

　　最后，由于市场热点轮动较快、上市公司业绩密集披露期的考验，基金管理人更注重自下而上的精选个股，同时也更看重个股的确定性和稳定性，这些估值低、业绩稳定或者成长确定的个股，更具备攻守兼备的特质。因此，在基金的选择上，投资者可沿价值和成长双重特征的线索，精选相应持股风格的基金产品。在具体的产品上，我们主要参考国金基金研究中心的风格评价并结合基金最新披露的重仓股PE、PEG水平，进一步结合基金投资管理能力等因素，富国天源、海富通精选、博时主题、华安主题、工银红利、光大红利、国投稳健、富国天益、东方精选、东方成长等基金可进行关注。

　　二、封闭式基金投资建议

　　传统封基：结合个体特征把握超额收益

　　截止到2012年4月20日，25只传统封闭式基金平均折价12.84%。在平均剩余存续期2.64年的背景下，平均到期年化收益率(按当前市价买入并持有到期按当前净值赎回的年化收益率水平)为5.67%，较上月底略有上升。

　　最近两个月传统封闭式基金整体折价率基本保持平稳，但从内部结构来看，个体波动相对较大，截止到4月20日有3只产品的静态到期年化收益率在7%以上，另有9只产品的静态到期年化收益率在6%以上。与此同时，我们也对最近一个月基金二级市场价格超额收益的来源进行了比较，首先管理业绩对基金价格表现的带动较为明显，比如最近一个月涨幅前三位的基金裕隆、基金景宏、基金开元，价格涨幅也分别排名第二、第七和第四；其次，具有较高折价安全边际的基金，也能在一定程度获得超额收益，比如上个月同样二级市场表现较好的基金金鑫，将近7%的静态到期年化收益也使得基金获得超额收益；此外，年度分红的基金汉盛、基金同盛，虽然收益分配数量不多，但仍受到资金关注，价格涨幅分别排名第一和第三。

　　就目前来看，虽然整体折价率吸引力不足，但可从个体角度对部分折价安全边际较高、投资管理能力突出的基金进行关注，尤其震荡市场环境中，相对稳健的业绩特征具备优势。具体可适当关注的产品如开元、裕阳、天元、裕隆、普丰、景宏、金泰等。

　　创新封基：结合市场风格匹配高杆杆产品

　　从场内交易的创新封闭式基金来看，4月份市场小幅反弹下分级杠杆基金价格随之上涨，其中以申万进取、银华鑫利、银华锐进为代表的当前杠杆率较高的基金涨幅超过8%。

　　目前来看，指数杠杆分级基金的杠杆率和溢价率具有较大的相关，高杠杆的基金同样溢价率也相对更高，比如申万进取溢价率超过65%，同时目前3.6倍的杠杆率也在同类基金中最高，银华鑫利、银华锐进的溢价率27%左右，其中银华鑫利的杠杆率接近3倍，银华锐进2.3倍。而包括泰达进取、同瑞B、银华鑫瑞、久兆积极等成立时间较短的基金溢价率相对较低，同时杠杆率也都在1.6倍左右。

　　对于高风险偏好的投资者，考虑市场向下具备安全边际，市场震荡背景下仍有阶段把握指数波动的机会，尤其是在某些风格主导的市场环境中，可结合基金产品风格，匹配高杠杆产品。包括信诚500B、双禧B、银华鑫利、银华锐进仍可阶段关注。

图表7：指数分级基金溢价率(2012.4.20)

图表8：股票分级基金及瑞和分级溢价率(2012.4.20)

图表9：指数分级基金杠杆率变化(2012.4.20)

图表10：股票分级基金杠杆率变化(2012.4.20)

　　三、基金池及2012年5月份基金组合推荐

　　依据前面各部分对相关市场以及各类产品投资操作策略分析，下阶段重点关注基金池如下：

图表11：基金池推荐(按字母顺序排列)
股票型基金	推荐理由
博时主题	大盘风格基金，除了侧重金融等低估值个股，对于地产、汽车等早周期行业关注角度。
东吴双动力	基金管理人投资操作比较积极灵活，同时选股能力很强。
富国天惠	擅长成长类股票的挖掘，选股能力突出。较为稳定的基金经理也使得基金风格得以持续，中长期业绩突出。
工银成长	持股相对集中，主要关注成长风格股票的投资，具有一定的选股能力。
工银红利	通过投资股票市场中注重分红的上市公司股票，获得股息收益和资本增值，风格相对稳定。
广发聚瑞	重点投资方向为大消费行业和经济结构优化、调整受益的行业，风格相对稳健。
易方达科翔	易方达科翔侧重弹性较高的地产、券商等行业配置，未来随着经济基本面企稳、政策预调微调力度加强，可重点关注。
国富潜力	选股能力较强，具有较好的风险收益配比。
国泰中小盘	中小盘成长风格，操作风格灵活，就近期投资策略来看，基金经理重点关注受益于财政政策放松的行业、基本面已经见底、未来前景趋好的行业和中期业绩增长确定的低估值行业。
海富领先	配置相对均衡，对中小盘成长股有较好的把握。
嘉实优质	基金经理刘天君具有较强的选股能力，从既往投资来看，基金操作灵活，对成长股有良好的把握能力。
建信核心	操作风格稳健，行业配置相对均衡，侧重低估值、成长性好的个股投资。
南方隆元	重点关注先进制造业、现代服务业和基础产业的投资机会，无论是资产配置还是个股选择均较为灵活。
诺安成长	对成长股有较好的把握，配置相对均衡，注重风险控制。
鹏华产业	2011年成立的次新基金，对建仓节奏较好的把握使得成立以来业绩良好，同时该基金重点关注新兴产业中优质个股，基金经理陈鹏具备较强的投资管理能力。
鹏华消费	精选大消费类的优质上市公司，目前对估值合理的零售贸易行业个股持有较多。
上投内需	投资于内需增长背景下具有竞争优势的上市公司，作为股票型基金风格相对积极，从持股风格来看兼顾低估值和成长风格股票。
泰达红利	基金经理梁辉的投资管理能力较为突出，持股集中且注重灵活操作，具备一定选股优势。
兴全全球	自下而上的选股能力较强，持股集中度较高，风格相对均衡，兼顾低估值和成长股投资。
中银策略	注重风险控制，股票仓位保持同业中等水平，行业配置相对均衡，注重控制风险。
混合型基金	推荐理由
大摩资源	资产配置灵活、选股能力较强，重点关注未完全被市场认同的高成长性企业和行业处于拐点的领先企业。
东方精选	注重自下而上精选优质个股的投资策略，持股组合兼顾估值与业绩成长，业绩持续突出。
东吴进取策略	基金投资运作偏好成长型个股，积极主动，且选股能力较强，阶段来看重点关注符合经济结构调整的大消费和新兴产业。
方达策略	灵活投资型品种，目前来看更倾向于估值较低的周期股以及估值合理的品牌消费品股票进行投资，自下而上的选股能力较强。
富国天源	股票仓位适中，风险控制能力较强，侧重稳健成长类风格股票和低估值银行股。
广发内需增长	无论个股还是行业投资较为集中，对于低估值蓝筹风格投资有较好的把握。
国投景气	长期业绩稳健，风险收益匹配较佳。其善于在行业轮动中发掘投资机会，并且保持了行业配置和选股的灵活性，配置效果良好。
国投稳健增长	基金经理善于利用资产配置控制系统性风险，重视组合中对行业个股的选配，基金历史业绩稳健。
海富通精选	偏好价值成长类股票，操作风格灵活积极，基金经理具备较强的管理能力，市场震荡过程中更显优势。
华安动态	作为混合型基金保持相对稳健的持仓结构，配置较为均衡，注重风险控制。
华安宏利	大盘蓝筹风格明显，对蓝筹股有较强的把握能力，基金经理稳定且具备突出的管理能力。
华商阿尔法	管理人选股能力较为突出，契合了产品构建高阿尔法组合的投资目标。同时，该基金在秉承了公司选股优势同时，打造了相对独立的投资组合，与公司旗下其它基金交叉持股较少。
华夏经典混合	风险控制能力突出，在震荡市场环境中更能展现其投资管理能力，行业配置相对均衡、持股集中度较低。
嘉实增长	操作风格相对稳健，偏好中小盘成长风格股票。
诺安灵活配置	灵活配置资产，成立以来基金业绩的风险收益配比较好。诺安配置的股票资产配比相对较低，而在行业和股票组合上保持适度进取。基金经理具备通过“自下而上”选股、贡献动态“α”的管理能力。
鹏华50	风格相对灵活，注重自下而上选股，基金经理具备较强的管理能力。基金自成立以来出色的行业配置和选股能力，使其业绩持续超越同业。
添富优势	股票仓位保持较高水平运作，对成长和价值的配置相对均衡。
兴全趋势	在低估值的银行和消费成长类个股中进行均衡配置，并对于市场趋势有较强的把握能力。
兴全有机增长	业绩持续优秀，秉承公司稳健务实的管理风格、较强的执行力以及优秀的资产配置能力，基金经理对中小盘成长风格股票灵活把握，同样为基金业绩增色不少。
中银收益	操作灵活，自下而上的选股能力较强，侧重消费成长股投资，同时秉承中银基金公司稳健、注重风险控制的特征。

　　来源：国金证券研究所 

　　依据前面各部分对相关市场以及各类产品投资操作策略分析，建立国金1205期基金组合如下，对于短期重点推荐的组合加★，同时为了方便投资者在配置之外选择重点的品种，我们在表中加★的基金表示为相对看好的品种。

图表12：1205期进攻型组合★						图表13：1205期防御型组合
基金名称	基金类型	基金经理	基金公司	投资权重		基金名称	基金类型	基金经理	基金公司	投资权重
嘉实增长	混合－积极配置型	邵健	嘉实	20%		兴全全球	股票型	董承非	兴业全球	20%
★海富通精选	混合－积极配置型	陈洪，蒋征	海富通	20%		广发内需增长	混合-灵活配置型	陈仕德	广发	20%
★易方达科翔	股票型	付浩	易方达	20%		★富国天源	混合-积极配置型	李晓铭	富国	20%
上投内需	股票型	王孝德	上投摩根	20%		中银增利	债券－新股申购型	李建，奚鹏洲	中银	20%
工银红利	股票型	杨军	工银瑞信	20%		建信增利	债券－新股申购型	钟敬棣，黎颖芳	建信	20%
组合说明：组合平均股票仓位81%，较上月有所提升。本期调入易方达科翔和工银红利，其中易方达科翔侧重弹性较高的地产、券商等行业配置，工银红利侧重成长稳定的食品饮料个股配置的同时也兼顾低估值银行股投资，另外组合内的嘉实增长、海富通精选风格相对稳健，对震荡市场环境的适应能力强。						组合说明：组合平均股票仓位44%，本期调入广发内需，其中兴全全球和广发内需风格互补，兴全全球侧重保险、银行、食品饮料等相对稳健的配置，调入广发内需更强调对地产等弹性较高的行业配置，富国天源风格稳健、配置平衡，对震荡市场环境的适应能力强。
来源：国金证券研究所

图表14：1205期灵活配置组合						图表15：1205期封闭基金组合
基金名称	基金类型	基金经理	基金公司	投资权重		基金名称	基金类型	基金经理	基金公司	投资权重
大摩资源	混合－灵活配置型	何滨，徐强	摩根士丹利华鑫	20%		基金金泰	股票型	程洲	国泰	25%
★东方精选	混合-灵活配置型	李骥，庞飒	东方	20%		基金开元	股票型	汪澂	南方	25%
招商收益	债券－新股申购型	谢志华	招商	20%		基金普丰	股票型	吴昱村	鹏华	25%
南方50A	债券－完全债券型	刘朝阳	南方	20%		基金裕阳	股票型	王燕	博时	25%
广发强债	债券－新股申购型	谢军	广发	20%
组合说明：作为灵活配置型组合，继续以收益稳健为前提，组合内产品以债券型基金为主，本期调入大摩资源和招商收益，大摩资源对于震荡市场行情的适应性较强，擅长把握结构化行情，招商收益相对侧重中低信用评级品种。						组合说明：传统封基主要从折价率、组合结构以及投资管理能力角度出发，选择基金金泰、基金开元、基金普丰和基金裕阳。
来源：国金证券研究所