评论：为啥同门私募产品业绩差距大

　　来源：好买基金研究中心

　　研究员：孙文迪

　　一、同一私募旗下产品差别较大

　　随着私募行业的快速发展，同一家私募旗下的产品也逐步增多。而同一私募基金公司旗下不同的私募产品之间的差异性也随之加大。如呈瑞一期最近6个月收益率-0.56%，而呈瑞2期最近6个月收益率为-20.48%。呈现出“冰火两重天”的局面。同样，另一家知名的阳光私募基金公司从容投资旗下的产品业绩也参差不齐，截至2012年4月20日，该公司的从容稳健1产品最近6个月收益率为-6.97%，而从容优势1最近6个月的收益率则为-11.94%。

　　因此，从目前的局势看，私募投资不仅需要挑选较好的私募基金公司，还需要对同一私募基金旗下不同的产品进行详尽考察。而旗下私募基金公司业绩差异的原因则主要和多基金经理制，以及同一基金经理对旗下产品实行的差异化管理有关。

　　二、同一公司不同产品业绩差异的原因

　　同一私募基金公司旗下各个私募产品的差异，主要还是由于多基金经理制引起的。截至2012年3月31日，国内通过信托平台发行的非结构化证券投资类私募基金已达840只，其中08年之前成立的基金仅有95只，09、10、11年新发基金的数量分别为169、315、230只，而2012年1-3月成立的私募基金数量相对较少，总计27只。私募基金产品急剧膨胀的同时，规模靠前的公司管理的产品个数逐步增多。统计显示，私募基金行业具备马太效应，规模前20%的私募基金公司发行产品个数占总数的61.80%，平均每只私募基金公司管理9只产品。

私募行业集中度显著

　　数据来源：好买基金研究中心；私募数据搜集截止至2012年4月27日

　　由于私募经理的个人精力有限，规模扩大，产品数量上升后，多基金经理制被多家私募所采纳。各基金经理之间操作风格的差异，往往造成同一公司旗下产品之间存在业绩差异。产品数量前20%的私募基金公司中，超过75%的公司拥有2名或2名以上的基金经理。以新价值为例，该公司有罗伟广、黄云轩、李涛等多位基金经理。朱雀投资也是一家多基金经理制的公司，有梁跃军、李华轮、张延鹏、陈秋冬等多位基金经理，从最近12个月表现看，各基金经理所管理产品差异约为5%-7%之间。

　　多基金经理制会导致旗下内部产品差异，但同一基金经理所管理产品的业绩差异也不小。这主要是由于部分私募基金经理对所管理的私募产品采取了差异化管理。差异化管理是出于一种分散化的考虑，避免因各个产品持股结构若趋同，而导致对某一个股或某一行业的持仓过于集中的风险。例如呈瑞投资管理的呈瑞1期和呈瑞3期，两只产品的基金经理均是芮崑和陈晓伟，但从最近6个月的表现看，两只产品收益率差距约为10%，主要原因就是采用了差异化的管理。

　　三、复制型私募仍有微弱差异

　　目前私募基金市场上仍存在一些老牌的私募基金，为免除投资者对旗下产品业绩差异的困扰，而对旗下所有产品均采用严格的复制模式，如中睿合银、星石、和聚、源乐晟均采用的是复制模式。

　　以中睿合银为例，从截至2012年4月20日公布净值的几个产品近6个月的业绩表现看，其业绩在-10%～-11%之间，业绩差异不足1%，严格的复制策略使得各产品之间的业绩差异。投资者若认可刘睿的操盘能力，购买中睿合银旗下的任何一款产品，均不会有本质的差异。

　　星石投资也是一家采用严格的复制模式的私募基金公司。星石旗下产品的业绩差异极小，从4月20日公布净值的几个产品最近6个月的业绩表现看，其净值差异不到1%，而即使从3年的时间窗口观察，星石1～11期的绝对收益率约在18%附近，业绩差距约1%。

　　尽管一些复制型私募基金公司，对旗下产品的持仓结构趋同，但由于产品发行时间不同，引起费率计提结构的差异是私募基金公司无法控制的，同时，复制型私募基金各产品操作上也不可避免地存在差异，因此最终仍会在小幅度的范围内存在差别。例如重阳投资旗下的重阳1期和重阳2期采用复制策略，两者净值曲线的走势几乎一模一样，但截止2012年3月31日，目前重阳1期需净值增长30.01%才能够超过前期高点，从而可以计提业绩提成，而重阳2期上涨27.62%即可超过前期高点。这之间对费率计提结构的差异，必然不可避免地使得两个复制型产品之间存在微小的差别。