第一上海：茂业国际买入评级 目标价2.46元

　　茂业国际(848,买入)：成商太平洋百货纠纷案尘埃落定，判决结果利好茂业

　　行业 百货零售

　　股价 1.81 港元

　　目标价 2.46 港元

　　(+36%)

　　成商太平洋百货纠纷案尘埃落定

　　附属公司成商集团与太平洋中国控股就成都商厦太平洋百货经营纠纷一案24 日由中国国际经济贸易仲裁委员会依法作出裁决，裁决结果认定双方合作经营协议于2012 年4 月20 日终止，双方自该日起依法对合作企业进行清算。

　　成商收回门店，判决结果利好茂业国

　　根据裁决结果，合作企业即日起进入清算，门店也将由成商收回。尽管目前仍不确定清算将于何时完成，以及门店未来将由成商还是茂业经营，可以确定的是该门店未来收益将完全归属于茂业国际，而无需与第三方分成。

　　地处成都核心商圈，门店有较大潜力可挖

　　争议的太平洋百货春熙路店位处成都市中心春熙路商圈，建筑面积约3 万平米，与王府井百货隔街相望。门店历年利润大约在1 亿元人民币上下，增长不明显。粗略的推算结果显示该店平销仍有较大增长空间。

　　1 季度同店1.45%，月度环比呈现复苏态势

　　公司早前公布1 季度特许经营销售所得款同比增长3.95%，同店增长1.45%，增速低于同行但仍属预期之内。而从月度来看，2 月份受春节影响录得低点之后3 月增长已经有明显改善，预计下半年经营会好于上半年。

　　维持2.46 港元目标价和买入评级

　　公司目前股价仅相当于2012 年10 倍预测市盈率，明显低于同行。尽管百货行业

　　12 年有明显放缓趋势，但我们相信最糟糕的状况已经反映在第1 季度，预计环比

　　会有逐步改善的空间；地产项目今年开始预售将明显改善现金流；成商太平洋纠纷

　　仲裁结果亦有利于公司在成都市场的门店布局。我们维持公司2.46 港元的目标价

　　和买入评级。