债券周报:把握结构性机会

山西证券股份有限公司 马保明


　　考虑到目前的收益率水平已经基本回到了2011年年初的水平,短期内更多的是结构性机会。当前时点下,建议发掘低评级债中风险较小的券种,如城投债和公司债等,回避高风险的房地产和民营等行业。

　　系统性回调风险不大

　　在二季度的各类影响因素中,可以造成信用债系统性回调的风险主要有三种:信用风险、流动性风险、经济衰退风险。这几种风险发生的概率都不大。信用债即使出现回调,也是源自利率品种的牵引作用。

　　低等级信用债相对乐观

　　低等级信用债或是年内最乐观的债券品种,行情甚至可持续至四季度。这一判断建立于年内的宏观经济很可能是这样一番景象:通胀温和上升,增长微弱反弹,政策适度宽松,结构延续调整。这对于利率品种是一种不甚乐观的背景,对信用债尤其是低等级的信用债却有促进作用。

　　从基本面看,经济形势可为信用债提供强力的支撑。年内经济走势很大程度上取决于政策,调结构是中长期的事情,政策决定了经济增速下滑温和、通胀容忍度上升的宏观基调。在经济触底反弹,通胀温和回升期间,信用债往往有更好的表现。

　　从资金轮动的角度,通胀预期升高后,资金将更多的从利率品种转移到高等级信用债,再转移到低等级信用债是资金轮动规律。尽管供给压力较大,但需求被动集中也提供了信用债的结构性资金。

　　不过,尽管信用债的风险不大,但难以回避的现实是估值优势不再,短期内收益率其实上下两难。短期内更多的是结构性机会。 当前时点下,信用债配置需循序渐进。根据经济周期的演进由短至长,先布局中短期,待出现有效回调或出现进一步的利好后再拉长久期。建议把握结构性机会,发掘低评级债中风险较小的券种,如城投债和公司债等,回避高风险的房地产和民营等行业。

　　从行业收益率比较来看,城投债依然高于其它行业收益率较多,表明城投债收益率其实还有下降空间。其它收益率较高的行业有:五年期中有色金属、能源、交通运输有估值优势,三年期中交运、公用事业、汽车等有估值优势。