基金业周报：基金看二季度震荡 回避高估值股

　　公募基金行业动态周报：基金看二季度震荡 回避高估值股票

　　基金高级分析师：单开佳

　　1. 市场新闻

　　截至2012年4月25日，67家基金管理公司旗下的所有基金的2012年一季度报告披露完毕。

　　点评：基金投资组合呈现的特点主要有：

　　1)规模和份额情况：资产规模略有增加，基金份额净赎回，67家基金公司旗下基金总规模达到2.21万亿元，较2010年4季度末的2.19万亿有所增加。基金总份额由去年4季度末的2.65万亿份缩减至1季度末的2.63万亿份，仍呈现净赎回。

　　2)仓位情况：被动增仓，且分歧较大。封闭式基金的平均股票仓位为74.14%，股票混合型(剔除指数及QDII)开放式老基金仓位为78.98%，QDII老基金仓位为87.34%。其中，股票混合型开放式基金，其平均股票仓位由上季度的78.49%升至本季度的78.98%，增加了0.48个百分点，整体处于历史中等偏高水平上。但是经过我们测算，剔除持仓股票市值上涨以及份额净赎回的因素，推算出基金整体主动减仓约0.27个百分点。此外，主动增、减仓操作也有分歧大概分别有45.48%、54.52%的基金进行增减仓操作。

　　3)行业分布：基金增持周期行业，地产股成新宠，减持信息、医药等行业。基金前五大重配行业分别是机械设备、金融保险、食品饮料、房地产业和医药生物，持有市值占资产净值比例分别为11.33%、11.03%、10.73%、6.43%和6.30%。基金增持的前五大行业分别是房地产业、金融保险业、采掘业、食品饮料和金属非金属行业，增持比例分别为1.55%、1.35%、0.76%、0.51%和0.27%。

　　4)持股特征：金融保险、食品仍是持仓核心，医药个股被减持较多。股混基金整体集中度有所下降。持有市值最多的5大重仓股为贵州茅台、招商银行、五粮液、格力电器、伊利股份，持有比例分别为1.97%、1.29%、1.17%、1.06%和1.02%。基金增持的前5大个股是万科A、金地集团、中信证券、格力电器、海通证券、中联重科、上汽集团、新湖中宝、交通银行和美的电器，主要集中在地产、证券和以家电为主的机械板块中。减持的个股主要集中在以中国联通、银行为代表的传统大盘蓝筹股中。

　　2. 基金经理观点

　　上周基金1季度报告披露完毕。长期业绩较好的基金在季报中的观点认为，二季度股票市场维持区间震荡的概率较大；未来应更加关注公司的盈利能力和内在投资价值，回避高估值股票；具体板块上较关注外需相关板块、政策友好板块和低估值板块。

　　对于二季度的市场走势，多数基金的共识是区间震荡行情。主要原因有：第一，今年以来估值修复、流动性改善推动的上涨行情已经趋于尾声，下阶段经济基本面和政策面对市场影响较大；第二，在信贷并没有过度放松的情况下利率水平不断走低，反映出总需求不足，宏观经济仍然处于下降通道，加上固定资产投资增速下滑的压力仍然较大，未来一季度基本面快速回升是小概率事件；第三，换届年的政策基调将以“稳”为主，虽然相对积极的货币政策和财政政策可以期待，但是预计政策方面将更多是以“托”为主线，难以指望出台以“拉”为主的政策。总而言之，二季度的市场将围绕政策与经济基本面的预期差来演进，呈现出箱体震荡的格局。

　　多数基金认为未来应更加关注上市公司的内在投资价值，回避高估值股票。一方面，新三板等证券市场的制度性改革可能短期增加股票供给，冲击高估值板块；另一方面，一季报期间高估值股票的盈利可能会低于预期，对股价带来负面影响。从中长期看，经济转型逐渐推进可能将使得中国经济更平稳、持续地增长，从而使得优势公司的竞争力和行业地位更加稳固；而证券市场的制度完善则会促使投资者逐渐远离投机而转而“拥抱”估值合适的优质公司。因此，未来股票市场将逐步演化为以产业景气为导向、上市公司内在价值为主导的结构性特征。

　　具体投资机会上，外需相关板块、具有估值优势板块以及政策友好板块受到较多关注。2季度美国经济温和复苏能够使我国出口增速出现好转，电子等相关板块将从中受益；而金融服务、商业贸易、房地产、汽车等板块估值较低，业绩增长确定性较强，有望带动股价稳定向上；另外，政策友好且受益于未来经济改革的品种可能将有较大的上行空间，这方面的代表是证券、铁路运输和文化传媒等。

　　嘉实基金认为，对于下一阶段，由于经济依然处于从衰退后期转向复苏期这样一个阶段，存准的第二次下调确认了政策底部，流动性环境趋于改善；但经济在底部区域的时间较长，即使复苏也是较为缓慢的复苏，因此对于市场我们判断整体将呈现窄幅震荡。前期受到估值修复、流动性改善推动的上涨行情已经趋于尾声，下阶段将重点关注经济基本面、企业盈利基本面的走势以及海外经济复苏的步伐。在行业选择上，一是，关注政策友好且受益于未来经济改革的品种，如证券、铁路运输和文化传媒等；二是，行业基本面好转且估值有优势的品种，如房地产等；三是，关注受益于美国经济复苏的品种，如电子等。在风格上，重点关注低估值的中大盘股，回避中小盘。

　　华夏基金认为，展望2季度，美国经济温和复苏使我国出口增速略有恢复，通胀压力大幅缓解带来的流动性改善也会使总需求略有好转。但由于房地产企业的高库存和制造业的投资回报率下降，固定资产投资增速下滑压力很大，经济表现仍将较为低迷，宏观经济政策的演变成为市场的最大变量。受日益突出的经济结构不均衡问题影响，股票市场将逐步演化为以产业景气为导向、上市公司内在价值为主导的结构性特征。

　　兴业全球基金认为，市场即将进入4月的一季报期间，剔除银行各个行业的盈利情况应该还是不会太理想。虽然官方PMI有所反弹，但是低于历史平均回升幅度，而且与汇丰PMI不吻合。信贷并没有显示出过度放松的信号。在信贷没有大量涌出的背景下，我们观察到反而是利率水平在不断走低，这是否意味着宏观经济的需求也是有些不足。基于上述观察，总体认为宏观经济还是处于下降通道，对于二季度的市场还是保持一定谨慎的态度，尤其是高估值的小股票。总体上认为今年还是需要自下而上的跟踪个股，选择有成长性并且估值合理的个股在适当位置积极介入。

　　华安基金认为，市场未来的主线仍然将围绕着预期差的调整来进行，经济基本面的“惊喜”也将更多的来自预期差。2012 年作为承上启下的年度，经济的总体基调以稳为主，在基本排除硬着陆的风险后，同样也可以排除基本面快速回升的可能。另外在政策方面也将更多是以“托”为主线，难以指望出台以“拉”为主的政策。在经济难有大的起色情况下，区间震荡将会是行情的主线。震荡行情将是一个值得去挖掘机会的市场，对行情的看法谨慎但不悲观，具体的操作上是小心但不放弃，不断在估值安全边际足够的板块中寻找确定性的品种。

　　东方基金认为，展望2季度，中国经济存在探底回升的可能。虽然房地产投资增速可能下降，但“机器替代人”以及加工制造产业在不同地区之间的转移可以确保制造业的投资保持一定的增速；随着美国经济的复苏，中国出口可能出现一定程度的恢复；而居民信心的增强，对房地产和汽车的销售有一定的促进作用。鉴于A股市场整体估值处于历史低位，中国经济长期增长动力仍然存在，对A股市场仍比较乐观。但投资者不够理性的投资行为，不利于市场的稳定发展；而市场扩容，特别是新三板的推出，对投资者的信心也会造成一定的压力。行业层面上，继续看好金融服务、商业贸易、房地产、汽车等低估值、成长确定的行业；自下而上，看好那些未来发展空间大、竞争力强、估值合理的中小市值公司。

　　海富通基金认为，展望二季度，国内实体经济可能会处于见底的过程中，同时，政府为了维持经济物价金融稳定和维持就业水平会有适度放松的可能性。因此，二季度货币政策和财政政策都会较之前更为积极。但是，我们也不能过度的期望政策放松的程度，毕竟政府对房地产的调控态度并不会发生本质改变。政府会针对经济做适度的预调微调。对市场而言，二季度市场可能将在股票业绩低迷和政策放松预期加码的矛盾中徘徊。从估值角度看，目前市场的估值已经处于一个相对合理的位置，当然必须警惕一季报低于预期的风险。总体而言，短期市场出现趋势性的机会依然不大，二季度市场可能依旧维持箱体震荡的格局。需密切关注政府预调微调的力度，一旦力度加大，则有可能引发阶段性的机会。

　　交银施罗德基金认为，展望二季度，市场面临的不确定性依然较多。经济见底的时间难以确定，政策放松的限制愈加明显，因此近期或难以期望盈利或者政策反转推动市场大涨；而证券市场的制度性改革可能短期增加股票供给，冲击高估值板块。但是，从中长期看，经济转型逐渐推进可能将使得中国经济更平稳、持续地增长，从而使得优势公司的竞争力和行业地位更加稳固。证券市场的制度完善则会促使投资者逐渐远离投机而转而“拥抱”估值合适的优质公司，推动资本市场上的“新蓝筹”群体走上市值持续扩张之路。因此，A股市场的价值投资土壤可能正在逐渐完善，秉承价值投资理念，实实在在从公司价值出发构建投资组合可能成为投资收益的主要来源。

　　景顺长城基金认为，从目前的态势看，中国经济将会进一步走弱，预计在此状况下，经济政策将会转向稳增长，市场流动性会有进一步的改善。短期内A股市场将维持震荡格局。从中长期看，A股整体估值已至历史低点，目前极度悲观的市场表现已经包含了甚至过度反映了对未来各种负面因素的预期；而自下而上来看，中国不少具有核心竞争力的企业具有较好的长期成长性。坚持看好A股市场良好的投资价值，持续关注管理优秀、成长性较好以及估值相对便宜的个股；在产业结构升级、区域经济和城镇化方面，把握其中的趋势性变化机会。

　　中欧基金认为，中国经济在未来相当长一段时期将处于转型过程，在全球宽松货币政策的大背景下，国内劳动力成本上涨叠加资源品价格重回高点给企业盈利带来很大挑战。目前全球不稳定的经济复苏及国内高通胀与经济增速放缓的复杂情况决定了宏观政策相机抉择的特点，而市场将在超预期的经济政策与宏观经济数据的冲击下产生阶段性波动。在市场的震荡过程中，投资者将逐渐增强对受益转型行业的价值理解，预计相关个股将有超越大盘的表现。

　　诺安基金认为，二季度，国内需求有望环比回升，经济寻底过程结束，但通胀仍处于不低的位置，经济增速的实质性下台阶和政策的预调微调会使得市场处于震荡过程中。看好与外需相关的板块，同时资源价格体制改革会成为某些行业的反转契机，部分优质成长股经过调整也进入了长期价值投资区域。

　　3. 基金经理变更

　　上周共有六家基金公司发生基金经理变更。

　　华商基金2012年4月25日公告，增聘刘宏担任华商产业升级基金的基金经理；梁永强将不再担任华商盛世成长基金的基金经理。

　　信达澳银基金2012年4月25日公告，昌志华将不再担任信达澳银稳定A\B基金的基金经理。

　　新华基金2012年4月26日公告，周永胜将不再担任新华行业周期轮换的基金经理。

　　中欧基金2012年4月27日公告，林钟斌将不再中欧沪深300基金的基金经理。

　　浦银安盛基金2012年4月28日公告，周文秱将不再担任浦银安盛货币A\B基金的基金经理。

　　摩根士丹利华鑫基金2012年4月28日公告，徐强将不再担任大摩资源优选和大摩领先优势基金的基金经理。

　　表 1  基金经理变更

时间	基金名称	基金管理人	免去/辞去	聘任/增聘
2012-4-25	华商产业升级	华商		刘宏
2012-4-25	华商盛世成长	华商	梁永强
2012-4-25	信达澳银稳定A\B	信达澳银	昌志华
2012-4-26	新华行业周期轮换	新华	周永胜
2012-4-27	中欧沪深300	中欧	林钟斌
2012-4-28	浦银安盛货币A\B	浦银安盛	周文秱
2012-4-28	大摩资源优选	摩根士丹利华鑫	徐强
2012-4-28	大摩领先优势	摩根士丹利华鑫	徐强

　　资料来源：海通证券研究所基金评价系统

　　4. 在发基金

　　本周将有以下基金处在发行期或即将发行。

　　表2 在发基金

基金名称	基金管理人	起始发行日	结束发行日	基金类型
华安月月鑫A\B	华安	2012-5-2	2012-5-7	债券型
泰达宏利逆向策略	泰达宏利	2012-4-9	2012-5-8	股票型
汇添富理财30天A\B	汇添富	2012-5-2	2012-5-8	债券型
浦银安盛基本面400	浦银安盛	2012-4-5	2012-5-9	指数型
中银沪深300等权重	中银	2012-4-9	2012-5-11	指数型
南方金利A\C	南方	2012-4-11	2012-5-11	债券型
信达稳定增利A\B	信达澳银	2012-4-16	2012-5-11	分级债券型
交银全球自然资源	交银施罗德	2012-4-9	2012-5-17	QDII
国富研究精选	国海富兰克林	2012-4-16	2012-5-18	股票型
金鹰核心资源	金鹰	2012-4-18	2012-5-18	股票型
海富通低碳经济	海富通	2012-4-23	2012-5-22	指数型
诺安汇鑫保本	诺安	2012-4-18	2012-5-23	保本型
华泰沪深300ETF	华泰柏瑞	2012-4-23	2012-5-25	指数型
平安大华策略先锋	平安大华	2012-4-23	2012-5-25	混合型
金鹰中证500	金鹰	2012-4-23	2012-5-29	指数分级型
华商主题精选	华商	2012-5-2	2012-5-29	股票型
易方达标普消费品	易方达	2012-5-2	2012-5-31	QDII
景顺上证180ETF\联接	景顺长城	2012-5-2	2012-6-6	指数型
鹏华金刚保本	鹏华	2012-5-3	2012-6-8	保本

　　资料来源：海通证券研究所基金评价系统

　　5. 基金分红

　　本周没有基金将进行分红、派息。