基金周策略：政策博弈预期仍是主线

　　基金周度策略：金融改革概念持续 政策博弈预期仍是主线

　　德圣基金研究中心 

　　基础市场：沪深指数跌宕起伏  谨防概念股退潮风险

　　本周沪深两市呈现市震荡上扬走势，两市综指连续两周延10日均线缓慢爬行，指数已到3月份高点附近。上证指数周涨幅1.10%，收于2404.70；深证成指周涨幅1.86%，收于10201.64。从资金流向看，沪深两市表现为净流出，其中沪市流出47.84亿元，深市流出157.62亿元。就成交量而言，本周较上周明显放量，个股交投活跃，但市场依然谨慎。从市场的运行情况看，地产、金融等低估值蓝筹行业涨幅居前，传播、电子、信息技术等中小板和高成长行业跌幅较大。债券市场整体表现依然平稳，其中中证国债企稳，止住连续两周下跌态势，本周涨幅0.10%。中证企业债表现持续向好，上涨0.12%(表1)

　　本周沪深两市指数剧烈振荡、热点切换困难和板块表现差异明显，说明了市场方向还有待确认，这与现在市场多空交织的环境密不可分。从内部来看，中国经济正在等待缓慢见底，虽然有部分经济数据支持这种观点，但缺少进一步的宽松政策支持，这个过程可能较慢，因此市场观点和信心不断摇摆。从本周来看，创业板退市制度推出，带动中小板及高估值行业下跌；金融改革题材扩散，参股金融品种和受益金融改革的区域概念股轮番上阵。市场多为短期游资炒作的结果，而不是资金逐渐配置的结果。

　　结构性的政策利好为题材股炒作打开了空间，但在相关个股积累了大量涨幅之后，没有业绩基本面支撑，市场也会开始动摇。基于板块表现分化和风格切换困难，短期内市场看点或仍在于强势热点能持续多久。

　　展望后市，由于短期基本面上的结构性问题难以改善，我们继续维持低位震荡的观点，但是底部在逐渐抬高。考虑到市场整体估值仍然相对较低且流动性维持适度宽松，股市依然具备中长期走强基础。短期CPI反复和经济见底时间不确定性，使得政策放松力度和节奏低于市场预期，加大了短期市场波动。操作上，可关注一季报业绩好、增长确定的行业，稳健的投资者可逐步开始中长期布局。

　　表1、一周市场指数概览(4.20-4.26)

　　数据来源：徳圣基金研究中心

　　表2、徳圣基金指数一周概览(4.20-4.26)

　　数据来源：徳圣基金研究中心

　　基本面：市场强势整理+实体经济维持弱势

　　具体本周来看，影响本周市场走势的线索主要有以下几个方面，国内方面，其一，21省超8成1季度GDP增速同比下降，只有河南、贵州和宁夏三地一季度经济增速超过去年同期，北京、广东垫底；其二，今年3月新增外汇占款1246亿元，较2月份数据呈现恢复性增长，但这一数据并非处在历史高位；其三，在近140家上市房企中，已经公布年报的125家企业合计负债达到了创纪录的1.33万亿元，行业负债率也达到72.1%；其四，中国4月汇丰制造业采购经理人指数预览值为49.1，前值为48.3，4月份数据为连续第6个月位于荣枯分水岭50.0下方。国外方面，其一，最新数据显示，2011年欧元区17国的债务与国内生产总值(GDP)之比由2010年的85.3%增至87.2%，达欧元区成立以来的最高值；其二，美联储麾下联邦公开市场委员会宣布，0-0.25%的超低利率将维持到2014年末不变，联储无任何暗示将推出进一步的量化宽松政策(QE3)；其三，英国经济今年首季萎缩0.2%，去年第四季度萎缩0.3%。

　　华安基金表示，市场的机会大于风险，存在第二波上行的条件与可能。其积极因素主要包括以下三个方面。第一，欧洲经济继续衰退，但美国复苏预期一如既往。第二，一季度GDP增长率的快速回落有望加速国内刺激政策的出台。第三，制度红利有望持续释放。当前各项制度建设在紧锣密鼓和稳步推进中，包括资源价格改革、金融改革、行业制度创新等。当前，市场整体估值合理。中小盘股票的绝对估值稍高，但动态估值合理，在新股定价改革背景下，后续将面临一定的估值下行压力。

　　诺安基金表示，中国经济下行空间不大，2012年第二季度经济继续探底，但也是尾声。而政策微调的空间较大。由于国际大宗商品以及国内食品价格回落，2012年第二季度国内CPI回落至3%附近是大概率事件，这就为货币政策创造了空间。另外欧美央行目前没有进一步QE，而是采取观望态度，这也为国内货币政策创造了空间。因此2012年第二季度将迎来A股市场美好时光。尽管2012年第二季度欧美股市面临调整压力，但是A股市场有望走出独立于全球股市的行情。

　　嘉实基金分析认为，中国经济将从衰退期走向弱复苏阶段，国内投资环境较2011年略好。但投资者需要注意，在二季度初将面临经济下行、盈利惯性下滑的压力，以资金价格体现的流动性改善趋缓。另外，从海外市场看，全球失衡演进及再平衡调整仍会带来冲击并影响政策和风险偏好。如果国际金融危机极端情景出现或伊朗战争爆发，则经济可能再次陷入衰退阶段，市场可能将先破后立。

　　上投摩根分析表示，市场对一季度企业利润率的担忧和对未来较为宽松政策面的预期轮流将左右近一阶段大盘走势，周期类股及低估值品种受益于宽松预期在之前股价表现上显示出较高弹性。此外，中央领导近期针对金融创新在各地集中调研，相关题材类股票的股价也有所表现。不过，后期持续反弹的高度仍有待观察，提醒投资者注意控制风险；特别需防范创业板退市制度推出短期对市场的负面冲击。

　　德圣基金研究中心认为，从公布的省区一季度GDP数据、夏季电力供应的大幅缺口以及汇丰制造业采购经理人指数来看，实体的经济的疲软状态依旧延续，近一段时期内，市场仍将受政策博弈的预期影响。如今政府面临压通胀和保增长的两难境地，政策腾挪的空间逐步收窄，类似2009年的强刺激政策出台概率不大，宏观政策进入观察期，有保有压、边走边看或许是政府调控经济的首选，并且存在一定的可能在某个阶段，由于经济的快速下滑从而逼迫政府放松货币刺激经济。我们必须付出一段时间经济增速放缓的代价来实现经济体内各个生产要素的价格出清，以承担2008年至2009年的过度刺激的恶果。

　　就短期市场来看基于金融制度改革和地产政策微调的短期炒作或许还能持续一段时间，但对于整个2季度，支撑强势市场的因素偏弱。目前市场正在遵循政策—流动性—估值—盈利—经济增速的底部验证过程，当前时点可能正处于盈利底。若2季度经济增速下滑局面得到明显改善，则右侧交易机会可能得到的进一步确认。

　　就外围市场来看，欧美超低利率以及量化宽松政策并未改变，美国经济复苏的脚步仍在向前迈进，出口对经济的贡献度仍维持低位，总体而言，市场面临的环境比较复杂，政策的调整也会变的更加谨慎，在实体经济偏弱的情况下，我们维持窄幅震荡判断不变，政策博弈的预期将是影响市场的主线。

　　市场投资机会：大蓝筹+大消费受青睐，中短期债投资被看好

　　本周市场强势整理，从一周基金经理的观点来看，大蓝筹+大消费的投资组合受到基金经理青睐；债市方面，基于债券市场的确定性高于股票市场，加上全年的基本面和政策面利好于信用债，债券较其他权益类产品有着更稳定的收益和更低的风险，基金经理继续看好未来的信用债债券市场投资机会。

　　国泰基金黄焱认为，静待蓝筹股王者归来。A股市场的种种顽疾使得在过去很长时期投资者的策略都是题材、概念、投资故事等元素，博弈的成分很大，真正基于价值投资进行选股投资的投资者是极少数。进入2月份以来，我们所能感受到的是证券市场监管部门已经开始以不同方式表现出对倡导蓝筹股价值投资的认同，大力倡导蓝筹股投资的政策东风已然强力吹起，在这样的氛围下，我们相信大盘蓝筹股或将成为今年最受关注的投资板块。

　　华安基金认为，投资者应布局有中长期增长潜力的成长股和消费股。当前流动性指标已处于底部区域，继续恶化的可能性和空间很小，预计二季度开始信贷投放将逐步回升，并有下调存准的可能，有利于流动性的进一步改善，本基金的仓位配置上较为积极。由于中小股票的估值还处于相对高位，新股发行制度改革将使得小盘股估值有一定压制，本基金的投资风格更偏向价值蓝筹类，后期将继续维持对分红率较高、增长稳定、估值较低的大盘蓝筹股票的持仓，布局符合产业政策、有中长期增长潜力的成长股和消费类股票。

　　南方基金投资总监邱国鹭表示，他的投资思路就是“金融地产+品牌消费+寡头制造”。他看好两大升级，一个是消费升级，一个是产业升级，消费升级更看好品牌，这与现在媒体碎片化的现状有关。十年前有一半的人都在看中央电视台，那时广告效果就好，现在大家看手机、玩微博(http://weibo.com)、打游戏，分散的受众决定了重塑一个品牌的难度更大，成本更高，所以品牌的护城河作用也就更不易被替代。大消费里有四大概念：食品饮料、服装、零售、医药。

　　广发消费品精选基金经理冯永欢表示，国家一直在提刺激内需消费，但效果不尽如人意。一方面由于出口、投资拉动经济增长效应更加明显，另一方面近几年来房地产固定投资压缩制约了民间消费能力。未来居民常规消费方向将回归改善生活质量、提高健康生活水准的轨道上，注重诚信、提供高质、安全产品的消费品厂商业绩将出现快速增长，而目前服装家纺16倍，饮料制造16倍，零售13倍，接近历史低位，布局大消费的时代已经到来。

　　国投瑞银优化增强债券基金经理李怡文认为，一季度债券市场各品种的走势出现较大分化：中长久期的利率产品和高评级信用产品出现较大幅度调整，而中低评级信用产品的收益率大幅下行，价格涨幅较大，债券市场收益率曲线明显陡峭化；而股市在低估值和流动性松动下有限上行。二季度以来，中国经济呈现出企稳缓慢回升迹象，而债券市场的流动性仍较为充裕，李怡文表示本轮经济周期环比增速低点有较大可能出现在2012年一季度，而同比增速则有望在二季度见底。虽然货币政策正转向宽松，但转向幅度与力度远低于2009年或者2010年四季度水平。在此背景下，债市的上涨更有可能沿着缓慢渐进的方式演进。具体品种来看，基本面对利率产品难言支撑，我们判断利率产品收益率易上难下，总体处于震荡局面。债券组合配置上，我们将继续偏向于信用产品，但其结构会出现分化，交易所优于银行间，中低评级好于高评级信用债。

　　基金投资策略：优选均衡型选股基金，关注债基投资机会

　　偏股方向投资策略：优选选股型基金  蓝筹风格基金更具优势

　　本周基础市场震荡走强，权重板块带动A股市场上扬，尤其是金融、房地产等低估值蓝筹板块表现出色，蓝筹各板块呈现普涨态势，其中房地产板涨幅最大为3.71%。而成长风格较为落后，尤其以创业板为最。由于基金对市场看法不一，偏股方向基金不同风格基金表现差异较大。如主要配置金融保险、房地产的权重蓝筹风格中欧中小盘、上投优势本周表现出色，涨幅超2%。而主要配置电子、传播、信息技术等成长风格的宝盈资源、华商动态本周表现较为落后，跌幅超3%以上。

　　基于目前的市场形势，以下三类风格的基金值得关注：一是对政策和市场变化高度敏感，同时在选时、波段操作上也具有快速反应能力，通过积极的组合调整来应对市场波动的基金；二是在风格配置上相对偏向兼具低估值与成长性的二线蓝筹风格基金；三是风格和行业配置相对均衡，而自下而上选股能力突出的基金，在中长期有望保持相对稳定的业绩。另外，本周市场虽然震荡加剧，但是个股行情仍较为明显，因此可以适当关注选股型基金。

　　偏债方向投资策略：债市机会相对明确，关注增强型债基品种

　　本周债市延续良好表现，债券市场趋势性机会仍将较为明确，短期资金面的持续改善进一步巩固债市后市趋势。对于具体债基，我们仍建议投资者重点关注固定收益投研能力出众，资深基金经理掌管的基金，尤其是增强投资的一级和二级优质债基。