光大国际：内地制造业的整体景气仍然不强

　　4 月制造业景气度与上月持平周二公布的 4 月物流业协会PMI 为53.3%，比上月小幅上涨0.2 个百分点。不过，季调后的数据与上月持平，仍处于51.6%的偏低位置，且各分项指数也与上月变化不大，显示4 月制造业整体景气状况与3 月相差不大。另外，周三公布的经季节性调整的 4 月份汇丰中国采购经理指数(PMI)较3 月份回升1 个百分点至49.3，优于初值49.1，但仍连续6 个月处于盛衰分水岭50 以下。

　　内需低迷的状况还未改善虽然新出口订单在4 月小幅上升，但由于国内需求的低迷，新订单总指数仍低于3 月水平，在季调后处于51.2%的低位。这说明，近些月来困扰中国经济的内需低迷状况仍然没有改善，政策放松的效应还有待观察。

　　行业弹性与行业景气度负相关，结构层面上印证制造业整体景气度不高。通过用各行业 PMI 数值向制造业总PMI 做回归，我们估计出了各个行业的Beta 值(弹性)——Beta值越高的行业，经济加速时的景气上行越明显。4 月份，弹性较低的食品、饮料、烟酒、医药等行业PMI 更高。同时，弹性高的机器设备等行业PMI 则相对较低。这从结构的层面印证了制造业的整体景

　　气仍然不强。高弹性轻工业景气月环比改善领先，应是外需拉动的结果各行业景气月环比改善与各行业 Beta 值正相关。这说明虽然制造业整体景气仍处低位，但已有一些改善的迹象。高弹性行业中，木材、金属、纺织等改善更为明显。结合出口新订单的改善，基本可以判断这是出口复苏所致。

　　结论：内需低迷依旧，外需拉动轻工制造业景气仍然处于低位，内需面上还看不到政策放松带来的影响，但外需有复苏迹象，带动轻工业景气度上升。