白银期货：引领贵金属投资新时代

　　龚山强

　　目前上海期货交易所已经开始了白银期货的交易测试，从首日的测试交易来看，市场期待度着实不低。业内预计白银期货将于5月10日正式启动，若届时交易依然如此活跃，那么中国的贵金属投资市场可能将迎来一个崭新的时代。

　　对于保证金投资者来说，不仅仅是多了一个贵金属投资平台的选择，更可能带来更大的盈利空间；而随着人民币的逐步开放，中国对贵金属价格的影响力也将逐步扩大。

　　目前国内已经形成上海黄金交易所、上海期货交易所以天津贵金属交易所三足鼎立的格局，而白银期货可能正是打破这一格局的关键因素，市场的变革可能会比想象中更加剧烈。

　　白银市场：“三生无穷”

　　前一段时间天津贵金属交易所(以下称“天交所”)处于风口浪尖之中，其“天通金”交易也在五部委的压力下被迫叫停，但在这之前，天交所的交易量已经位列全国各交易所前茅，且其主要交易品种并非黄金，而是白银。因此，天交所的交易在理论上并未遭受过多影响，反而激流勇进式的宣布正式运营，显然天交所心意已决，那就是继续蚕食庞大的白银市场。

　　同时，上海黄金交易所(以下称“金交所”)也终于站到了国字号的阵营之中，成为了除上海期货交易所(以下称“期交所”)之外的唯一能够交易黄金的交易所。这样一来，贵金属市场的格局似乎已经有所眉目，那就是期交所和金交所操持黄金，天交所征战白银。这个局面在没有新政策的情况下，显然将是一个可以较为稳定的维持下去的格局。甚至可以比喻为一个三方相互制衡的鼎力局面。(当然天交所面临的政策压力较大。)

　　然而白银由于其低廉的价格又具备广泛的群众基础，市场潜力不可谓不大，但由于金交所的交易机制难以和天交所相抗衡，白银TD的经营者纷纷喊苦叫冤，金交所虽然可以以国家战略储备之名义将黄金收编麾下，但对白银几乎一筹莫展，换句话说，这反而让天交所明确思路，一门心思砸向白银，久而久之反而更不利于金交所和期交所开展白银业务。因此若非改变交易制度，就必须拿出新的东西，这就是白银期货承担的一定市场使命。

　　当然，如果从交易制度上来说，白银期货难以对天交所形成实质性的威胁。但这仅仅是从竞争的角度来看待这个新生事物。现在白银期货几乎已经板上钉钉，那么换言之，中国目前至少已经有3个交易规模庞大的交易所存在白银交易，对于交易所来说或许只有不断的竞争，但对于其他投资者以及投资机构来说，却产生了无穷的变数。更加整合、全面的白银交易服务可能迎来了巨大的商业良机。包容的看待的话，这种市场格局单单是不同的组合形式都可以产生很大的运营空间。

　　白银期货提供的交割也可能让实物白银行业具备更多的盈利和对冲风险的能力，这对于实物白银市场也是有百利而无一害，由此若能带动更多的相关产业，当然更能存在巨大的商业机会。

　　套利！套利！套利！

　　对于普通投资者来说，白银期货的出现，将让白银这一商品的交易在空间上和时间上都更加立体和多元化，这能够将一些投资者从初步的买涨杀跌带入简单的对冲交易之中，从而让国内的投资者具备更多的投资知识和掌握更高级别的投资方法。

　　简单来说，白银期货表现的是白银未来的价格，如目前正在测试的1304合约，从理论上来说，1304合约的价格就是市场对明年4月份白银价格的预期。而白银TD为延期交易，但并未像期货一样有固定交割时间，因此视市场情况而定，TD的价格可能时而反映较长期的价格预期，时而又反映较短期的价格预期，从时间上来说，白银TD的交易价格在不同的时期会表现出短期、中期、长期的价格预期。而天交所的白银现货就完全表现的是该商品目前的价格。

　　在这样的理论之下，三个交易所的白银价格将在交易时间段不断的出现价差，简而言之，若白银未来还将维持牛市，那么远期合约的价格理应高于短期合约或现货价格，而期货和TD是撮合成交，因此会在特定的市场情况下令三个市场的白银价格产生更大的偏差，而本身三者交易的是同一商品，巨大的价格差异无法维持过久，这样便形成了极好的无风险套利机会。

　　2010年11月份，黄金期货价格较黄金TD高出11元/克，去年5月份白银TD高出白银现货近500元/公斤，而在一般情况下，两者的差距不过2元/克，以及200元/公斤，换句话说，这样的情况下黄金市场就存在接近10元/克的盈利空间。

　　现在白银期货的登台亮相，为白银套利提供了更大的空间，首先白银期货的出现，可能为市场提供更大的价差机会。其次，白银本身具备的强波动性，剧烈的价格波动也能够在更多的时候为套利投资者带来盈利空间。

　　白银市场信心可能造成阻碍

　　目前白银市场唯一的阻碍或许是市场对白银的信心，从各大市场的交易量来看，白银交易相比去年同期显然清淡得多，这和去年9月底的跳水不无关系。特别对于国内市场来说，见惯了股票市场的只能买涨，导致大部分投资者对商品价格的下跌心存担忧，只有在价格上涨之时才会显示出兴趣。

　　而白银自高点滑落以来，一直没有获得买盘支撑，加之目前欧洲债务危机愈演愈烈，为数不少的欧元区国家纷纷陷入衰退，这导致白银的工业需求大打折扣，同时美国股市近段时间的走强，也导致避险资金流向美国股市，继而推升美元指数，这无疑又一次打击了白银价格。因此，在短期内，白银还难以获得持续而又有力的买盘支撑，而在目前阶段推出的白银期货，很可能只能卖个新鲜亮相的噱头，若行情不给力，市场也不会对其进行炒作，这可能会让白银清货在一定时期内陷入交投清淡的窘境，这对于上述提到的各种好处也有阻碍作用。

　　当然，白银期货的推出已经势不可挡，这本身可能也会成为市场的强心针，带领市场走出暂时的瓶颈。

　　2012-5-3