债券市场月报:5月份资金面将以紧平衡为主

招商证券股份有限公司 罗樱，蒋飞


　　4月份PMI回升力度微弱,经济尚未企稳见底。从历史趋势看,得益于农历新年过后制造业活动的反弹以及天气条件的逐步改善,4月PMI一般都高于3月,但今年环比0.2%的涨幅为历年来较低水平。而从季调后数据看,季调后PMI指数基本与3月份持平,反映PMI的实际回升力度也十分微弱。

　　另外除了季节性因素以外,我们认为4月份制造业活动的继续活跃也与3月份新增人民币贷款总量飙升有关,而基于我们对未来贷款投放节奏更加均衡、全年信贷总量难以突破8万亿的基本判断,我们认为当前PMI连续回升的势头或不可持续。同时4月份反映需求层面的PMI新订单和新出口订单指数表现仍然一般,因此PMI指数继续回升并不能大幅缓解我们对于二季度经济仍将继续下行的担忧。

　　4月份CPI将小幅回落。从商务部食品价格数据来看,四月份以来食品价格环比降幅较大,因此我们预计4月份CPI食品环比增速将为-1.5%,非食品环比增速为2%,CPI同比增速将较上月小幅回落,预计在3.3%附近。

　　我们维持年度策略对对全年通胀的基本判断,未来走势仍然是“二季度继续回落,三季度开始见底,四季度小幅回升”。

　　5月份资金面将以紧平衡为主。受5月份公开市场到期量环比大幅减少、外汇占款维持低水平增长和财政存款连续较大幅度增加等因素影响,预计5月份基础货币将出现负增长,债券市场流动性也以紧平衡态势为主。而展望未来一段时间的公开市场操作取向,未来五个月公开市场单月到期资金量分别为2360亿元、990亿元、710亿元、120亿元和160亿元,呈现出逐月大幅下降的态势,均显着低于4月份市场3990亿元的到期资金总量。因此央行通过公开市场调控流动性的空间已经不大,叠加5月份资金面将以紧平衡为主,我们判断5月份下调存款准备金率将是大概率事件。

　　债券基金一季度的资产配置倾向于中低评级信用债。由于2011年4季度以来高、中低等级信用产品轮番上涨,与基金整体的情况类似,债券基金资产配置仍然倾向于收益率更高的信用产品,尤其是中低评级信用债。

　　根据债券基金一季报公布的重仓债券,我们对其券种结构加以统计(其中二级债基剔除可转债基金)。重仓债券的券种结构变动与各类债券基金整体持券结构变动趋势也基本相同:一、二级债基重仓债券中,金融债均有所下滑,而企业债、可转债和中短票据则相应增加。从1季度重仓信用债(含企业债、公司债)的评级结构来看,我们判断债券基金的风险偏好已经较高,与上季度相比,1季度重仓的AAA高等级信用债的占比均有所下降。