2012年国开行第十八:二十二期金融债 (续)投标分析

第一创业证券有限责任公司 郑振源


　　摘要:4月PMI为53.3,较上月回升0.2个百分点,为2011年4月以来的最高水平。虽然回升力度弱于历史,但连续5个月回升,仍显示制造业扩张势头在继续,乃至整体经济的改善。从后续经济形势来看,后续出口将逐步回升,4月出口预计回到9%以上。内需来看,房地产市场继续复苏,对家电消费,乃至后续房地产投资会有提振;而信贷放松下,非房地产投资还将继续支撑总体投资的稳步回落。物价方面,食品价格开始展现季节回落特征,4月CPI预计在3.4%左右。

　　从资金面来看,根据我们估计,5月公开市场能够净投放的流动性预计在1500亿左右(不包括逆回购),不如4月的2500亿,而财政存款增长与4月相当,在3000-4000亿之间,外汇占款预计难有明显贡献。因此,5月上述三个方面所能提供的流动性可能与4月类似,呈现净减少状态。也因此,如果央行不进一步释放流动性,预计资金利率的中枢水平可能继续抬升,突破4%以上,资金面从“偏紧”转为“较紧”。而这跟央行政策放松方向是相悖的。5月3号,央行发行650亿7天逆回购,发行利率为3.53%,比7天回购利率低30bp左右,预计能够引导资金利率平稳下行到3.5%以下,推动资金面宽松。7天逆回购启动,一定程度上降低了降准的概率,但其可能性不能排除,毕竟外汇占款增长仍较低迷。

　　从基本面来讲,5月经济延续4月的缓慢复苏,物价平稳回落或在市场预期之中,而逆回购启动下,资金面将好于4月,但也难以刺激短端品种(4月资金利率抬升,短端收益率未见上行)。因此,预计5月利率债将延续4月的窄幅震荡格局。

　　自国开行发布今年预发行计划之后,市场对供给担忧有所减弱,而之前需求不足的问题,也伴随着部分大行重新增加对国开债的授信,有所缓解,因此近期国开债与非国开债的利差较为稳定,3-7年维持在20bp左右,没有进一步上行。不过一旦授信额度用光,国开债的一级市场发行仍是有难度的。

　　当前国开债的税收利差已经达到历史峰值,配置价值逐渐显现,但交易价值仍有待后续观察,主要是供求问题是否得到真正缓解。

　　5月3号1、3、5、7、10年政策性银行金融固息债的中债估值分别为3.44%、3.71%、3.94%、4.11%、4.40%。

　　预计增发国开债第十八期-二十二期的中标价格分别为(100.15,100.10),(100.23,100.09),(100.20,99.98),(100.40,100.10),(100.72,100.33),对应中标利率分别在3.43%-3.48%,3.90%-3.95%,4.10%-4.15%,4.28%-4.33%,4.37%-4.42%。