国泰君安利率周报:重启逆回购,维稳资金面

国泰君安证券股份有限公司 陈岚，姜超


　　经济方面,我们跟踪的商品房成交情况来看,5月日均成交面积和较去年同期增长46%、增速依旧较高;而5月6大发电集团耗煤增速仍在下降。我们预计经济增长动力或将从上游切换至下游,同时维持GDP同比2季度见底的判断不变。

　　物价方面,近期猪肉、蔬菜价格出现一定反弹,但猪价涨幅有限而菜价回落趋势不变,且油价大幅下跌,通胀仍趋回落。预计4月CPI为3.4%,PPI为-0.3%;预计5月CPI与4月持平,PPI继续小幅下降。

　　上周央行公开市场重启7天逆回购,是自03年以来首次在非春节期间展开逆回购操作,由此印证了央行此前“通过适时加大逆回购操作力度、下调存款准备金率等多种方式稳步增加流动性供应”的表态,表明实际宽松货币政策仍将持续。

　　12年5月以后公开市场到期资金规模将维持低位,届时资金供给不足或再度推动资金面趋紧。因此,未来逆回购操作或重回02年的情况,转变为公开市场常规操作手段。但资金面长期改善仍有赖于降准实施,故仍不排除随时降准可能。

　　上周资金利率整体维稳,其中7天利率小幅上行至3.84%,资金偏紧局面仍未改观。本周到期资金将大幅降至370亿元、另有600亿国库现金定存到期,但考虑到央行继续逆回购和以新换旧”国库定存招标的可能性,资金供给稳步增加态势仍可持续,预计资金利率仍能维稳、甚至趋缓。

　　上周各期银行间利率产品收益率多数上行,其中3年以上利率升幅相对较大、且国债较政策性金融债利率升幅更大,从而短端收益率曲线进一步趋陡、政策性金融债税收利差也小幅收窄。

　　下游需求的稳步回升、经济增长动力的转移,有利于经济持续复苏的展开;而管理层兑现稳步增加流动性的表态,有助于资金利率维稳、甚至趋降,目前短久期策略仍适用。同时,一级市场发行节奏对于估值较高的政策性金融债投资价值具有指导意义,供给趋缓下其安全边际明显提升,可适当关注。