申银万国：港股牛市继续 国企指数到年底涨19%

　　新浪财经讯 5月8日消息，申银万国证券研究所在杭州龙禧福朋喜来登酒店举办申银万国2012海外中资股投资策略研讨会。目前，环境治理以及促进消费成为了中央及地方政府关注的焦点，并推出一列的相关政策和措施。申万研究称，这些措施旨在：基于固定资产和出口投资减缓的背景下，刺激经济增长；同时解决民生问题。申万研究在会议上讨论中国经济的发展方向以及绿色中国的投资策略。会议邀请专家及60多家具有长期发展前景的上市公司高管和机构投资者交流。

　　报告摘要

　　一、申万研究维持2011年11月年会上，对于香港市场流动性复苏的判断

　　申万研究认为，全球范围内流动性宽松的局面将持续至2013年。从估值的角度来看，港股相比全球其他各主要市场都具有明显的优势。从中国国内基本面的角度，宏观政策和实体经济都面临向上的拐点。另外，人民币国际化进程的加快，也将提高全球资金对于人民币资产的配置比重。因此，申万研究预计港股的牛市将会持续。申万研究维持对于国企指数年末13,140点的预测，相对目前的点位约有19%的上涨空间。

　　1、申万研究预计香港市场流动性会持续复苏：美联储和欧央行最早要到2013年下半年才可能开始加息，排除大规模的系统性风险，这意味着2012年全球范围内流动性将保持充裕的局面。比较可供全球资金配置的大类资产，申万研究发现，主要债券市场的收益率已经接近或达到历史新低，而发达国家的股市也已经基本回到了去年欧债危机前的高点。相比较而言，金砖四国，特别是香港股市的估值具有明显的优势。中国国内的基本面，申万研究认为宏观政策转为宽松的态势已经非常明显。申万研究预计中国的经济将在2季度见底，全年增长8.5%，实现软着陆。另外，最近人民币国际化有加速的迹象，参照欧元的历史，申万研究判断在未来几年，全球资金对于人民币资产的配置将会持续上升。综合来看，申万研究认为香港市场上流动性复苏的局面正渐入佳境，港股将在2012年大幅跑赢其他发达市场。

　　2、申万研究预计“绿色中国”和“网上消费”将成为下半年投资的两个亮点：为了改善生态环境，中国从今年开始推广PM2.5的检测和治理。为了达成减排的目标，申万研究预计政府今年在清洁能源方面的投入将达到1万亿人民币。在“绿色中国”的投资主题下，风电以及太阳能电厂的运营商、水电以及核电设备的制造上，油服公司，以及大型的电厂将会集中收益。网络消费在中国的渗透率只有36%，想比日本和韩国97%以上的渗透率，有着巨大的成长空间。申万研究预计，从2012年到2015年，国内网络消费的市场规模年均增长率将达到36%左右。除了总体规模的增长，申万研究预计网络消费的种类也会更加多样化，各类电商的市场份额会不断扩大。在网络消费的主题下，电子商务网站和搜索引擎将会集中收益。

　　3、申万研究预计大盘将震荡向上 2012年国企指数目标点位13,140：目前国企指数动态市盈率8.3倍，低于08年金融危机期间的9.2倍。如果不爆发再一次的系统性风险，目前港股的估值有充足的安全边际。分板块来看，目前只有汽车、必选消费和其它金融的估值处于历史偏高的水平，绝大部分板块都处于合理或者偏低的水平。2011年国企指数盈利增长从2010年的36.0%大幅下降为13.1%，远低于历史平均20.3%的水平。对于2012年的盈利，除消费品和部分机械品种之外，大部分板块目前自下而上的预期比较合理，盈利下调的风险有限。申万研究保守估计2012年和2013年上市公司盈利增速分别为10%和15%，采用8倍的动态市盈率，申万研究预计国企指数年末达到13,140点，相对现在约有19%的上涨空间。

　　4、从行业配置的角度来看，申万研究建议超配保险、机械、电力、地产、基础材料、可选消费以及软件，低配银行、必选消费以及电信服务。保险受益于金融体制改革，且估值具有安全边际。机械和电力受益于绿色中国的投资主题，目前估值有吸引力。软件行业和可选消费受益于网上消费的主题，盈利有望加速增长。地产政策已经出现拐点，另外首套房的购买力逐步恢复到2009年的合理水平，因此看好地产以及基础材料。同时，申万研究看淡银行以及防御类的必选消费和电信服务。

　　二、绿色中国主题相关的行业各自处于产业发展的不同阶段，各有亮点

　　萌芽期的行业，申万研究更关注行业的生命力和发展的前景；成长期的行业，申万研究更关注商业化的速度和企业的竞争力。

　　1、新能源汽车的发展在中国还处于起步阶段，基础设施的配套，新能源汽车的性能提升以及私人消费者的消费习惯的培育还有很长的路要走。新能源汽车市场的竞赛就像一场马拉松，坚持到最后的选手将笑得最甜。

　　2、LED行业的发展已经走过了萌芽期，随着LED灯具光效提升、成本下降以及国家出台补贴等政策刺激，或将迎来LED发展的“元年”。

　　3、新能源产业机遇和风险并存，在一轮优胜劣汰之后，剩者为王。光伏组件价格持续下跌，光伏电站有望成为投资热点，预计今年新增装机量同比增长超过60%。风电运营商今年或将受益于国家出台的新政以改善电网吸纳不力的状况，预计今年风电运营商的限电情况将得到改善，大型风力发电运营商将有效提升风电利用小时数，龙头企业强者恒强。

　　4、核电发展强调安全第一，在完成安全大检查和整改相关问题之后，预计今年年内将重启核电项目；调整之后的发展规划将稳字当先，未来的核电发展回归理性，预计在“十二五”末核电装机容量将达到4000万千瓦。

　　三、网络购物市场交易规模将继续高速成长

　　中国网络购物市场交易规模在过去五年复合增长率高达93%，在2011年交易规模达到7736亿，占社会零售总额比例4.3%。未来随着网民人数，网购渗透率及人均网购购物开支增长，网络购物市场交易规模将继续高速成长，申万研究预计未来4年复合增长率达到36%，交易规模在2015年可以达到2.6万亿。

　　1、申万研究认为中国网购发展及电商崛起，将给实体百货带来一定的威胁。实体百货店本身面临产品同质化，缺乏供应链管理经验，租金及人工上涨导致其利润率下滑。而申万研究认为传统百货去做电商平台的条件并不成熟，且供应链环节的投入将过于巨大。相比传统百货，申万研究认为大卖场和便利店受网购影响相对较小，主要是建设网络超市的物流成本过于巨大，不利其网购规模的扩大。目前传统大众品牌服装的加盟批发模式风险较大，存货积压，租金和人工费用上涨，终端加盟商利润下滑。申万研究认为传统服装企业将进一步整合实体渠道，提高零售终端效率。网购作为新兴的销售渠道，申万研究认为服装企业有必要选择平台类电商开设网店，作为其实体渠道的一种补充。申万研究认为已经具有全国自营渠道和完备供应链整合能力的服装鞋类品牌公司，较为适合开设自己的电商平台。

　　2、随着电商崛起和竞争的加剧，申万研究认为在线广告业和搜索引擎会成为受益者。物流作为网购不可或缺的一个重要环节，也必将受益网购行业发展。