申银万国胡晓晖：港股2012年两条投资主线

　　新浪财经讯 5月8日消息，上海申银万国证券研究所有限公司在杭州龙禧福朋喜来登酒店举行海外中资股投资策略研讨会。申银万国证券研究所香港中资股高级策略分析师胡晓晖称，港股2012年相对于其他市场具有很明确的优势。建议关注条主线：一个是绿色中国，一个是网上消费，也就是“新投资新消费”。

　　以下是胡晓晖发言实录：

　　谢谢大家，刚才郭总所说的，今年是经济十分动荡的一年，所以在现在的环境下中国经济要实现稳增长，投资和消费要有所作为。我们知道，作为他们必须要有新的思路，找到新的增长点，这也是我今天要跟大家讨论的问题，“新投资新消费”。

　　现在看一下，我们2012年全球流动性将把持宽裕，这样才会有好的开始，再加上今年七月份即将推动的战略，我们不会发生改变。同时特别是香港的股市，相对于其他市场具有很明确的优势。我们认为中国的经济，将来都有利于吸引资金持续流入香港，我们认为申银万国的国际化进程将不断提高，香港股市对国际投资者极大的吸引力。

　　在这样大的流动性背景下，一个是绿色中国，一个是网上消费，也就是我们所说的“新投资新消费”。在绿色中国的主题下，新能源投资将达到10000亿人民币，水电以及核电的设备制上、大型电场，对于网购这个市场，我们未来四年将会快速的发展。这个主题下面我们认为最能够收益的是网上的搜索引擎以及点上公司。对于大盘，是一万三千多，相对于目前，我们是建议超配软件、保险、机械、电力和电信运营商。

　　流动性复苏，我们是在去年11月份的年会上提出“2012年流动性复苏的判断”。

　　(PPT)这是我们当时使用的一张图，世界经济危机时股市的表现，我们处在左边这根虚线附近，我们认为随着世界主要经济的“气温”，包括经济市场和和快速上涨，我们当时的判断是得到了验证，看2012年剩余的七个月时间，会如何演绎？

　　我们认为以香港为代表的市场，在未来从全球流动性的角度来看，左边这张图我们看的最新的价格是美元在2014年才会加息，如果考虑到欧债危机应该会有反复，包括西班牙和意大利，还是在6%这个比较危险的区域附近徘徊。再加上七月份即将推行的策略，所以我们认为铅球流动性在2012年保持宽裕，可能会有人问，如果没有Q13，我们认为上涨的主要动力是来自于投资者把资金从发达市场逐渐提高香港为代表的新型市场配制，为什么这么说？我们来看一下。

　　(PPT)左边这图是三个月股市的图式。右边是长期的五年期主要债权市收绿色，从国债的收益率上来说，都已经创下了10年以来的新低，国债对于投资者的吸引力是越来越低了，我们认为随着中国和美国经济的不断复苏，越来越多的资金会从国债流流出，和骨牌市场、股票市场更加具有吸引力。

　　我们这里把全球主要的骨牌市场做了比对，包括香港和金砖，不论是放松的角度，还是从股指的角度，相对于2010年以来都有15%到25%的上涨空间，包括美国和亚洲发达国家的市场。那些发达国家市场相对于2010年以来，信息市场有股指上的优势，还看一下基本面。我们知道美国在去年就已经减低了，现在可以说美国的股市已经投掷了，与其作为世界最主要经济体之一，中国的经济体可能，我们认为拐点就在眼前。我们申银万国的判断在左边的这张图上，将在二季度减低，中国实现软着陆，3-6个月时间内CPI还会回落。

　　(PPT)这是一个很典型的理想投资窗口，上一次也有这样的格局是在2009年。当时GDP是在3月份减低CPI是在7月份减低，在各个盘板块的表现，当时表现最好是的以下这些板块，软件大众材料和机械，表现相对比较差的就是电力、电信运行上已经保险公司，当时历史我们不会让它重复。这次我们认为，包括保险公司电力公司可能表现并不会很差，电力机制改革，这个问题我们还会有所谈到。

　　除了刚才的中期，对短期而言是我们认为更长期的，可以看到人民币的国际化进程将会不断提高。2012年以后，在2-4月份完全结束了这一系列的表现，都是意味着中国希望人民币国际化进程能够加快，同时我们看到海外投资者对人民币国际化的希望，也是越来越高。研究报告中，探讨关于以后在沿着这个线路中，人民币会是主要的储备货币。国际性的货币对于香港股市都是有积极的影响的。

　　关于一些例子表明，我们是正式开始使用的，左边这张图欧元区做了一下比较，在欧原二指正式使用前的两年时间，这段时间内欧元区的经济并不是很好，是远远落后了美国的GDP，相对比较强劲的表现，有很大一部分原因提高了欧元市场配合的结果，这种变化在在人民币国际化进程中对会得到演绎。

　　我还是用实际的例子来结束我们第一部分对流动性的探讨。还是回到1991年到1993年，当时的发展中国家的代表，“亚洲四小虎”的经济增速都有不同程度的回落，但是相比于发达国家他们还是有明显优势的。这种优势造成的结果，就是从1992年1993年“亚洲四小虎”的股市经过了43%，亚洲和美国在内的股市，在上面的统一。所以我们认为，无论是借鉴历史的经验，还是当前的趋势结合估值，我们认为都有理由在2012年剩下的时间内继续看好香港市场。

　　我讲一下今年投资的两个亮点，绿色中国以及网上消费。主要原因是我们看到在2012年的政府工作报告里面对这两方面有加强。

　　绿色中国，在这个主题下我们关注的是PM2.5，工业排放占一半的比重，除了传统意义上的脱硫脱销以外，还有一个途径清洁能源投资，我们会分别谈一下，在清洁能源方面中国将投入亿万亿人民币，中国在“十二五期间”限五万亿人民币还是比较符合的。比如说风能和太阳能最能够收益的是电场运营商，应该是他们得到设备制造商对天然气行业来还说希望油田的服务商。接下来我们来分各个行业看一下。

　　在风电行业，我们认为今年随着风电场规定的推广，我们认为风电场的介入问题将会得到很明显的改善，我们计算在左边这张图上，将从2011年的15.5%，从而在右边这张图上去掉这两点都有利于改善产能利用率。

　　核电和水电，我们与其在今年会有一半购买设备，是25%。简单来说，从水电的制造商上，关于太阳能我们认为今年有个看点。我预计太阳能将增长200%以上，除了量的增长以外我们认为毛利率的扩张，还是存在的严重产能过剩，预计价格还是会逐渐回落。

　　天然气行业，我们预计从2001年中国天然气的40%以上，为了满足如此快速需求的增长，中国除了要提高进口量以外还有一个方法，就是我们认为三大有在未来几年，尤其在开发投资将会保持15%以上的增长，有利于在国内具有领先有时，在路上海上的中外优抚我们预计这两家公司在2013年的收入增长在30%和17%，我刚说是电力价格改革，也是该地工业排放很重要的方法，我们认为随着改革的深入，10%以上除了价格上涨之外我们认为在金家四目少于300，而300到600也下降，将有30%有利于大型电场的产能利用率，提高毛利率水平。以上是关于新投资的探讨，新消费网上消费。

　　我们认为在中国也好，还是偏南海也好，网购现在在中国的渗透率是非常的迅速的，相对于发展市场，比较相似的日本等海国，很明显中国有非常大的上涨空间，因此我们预计从2011年到现在为止，每年的规模是以36%的速度扩张，除了整体规模的扩张以外我们可以看到两有个趋势：

　　第一个趋势，合乎趋势是左边这张图，电子产品他们的市场份额是逐渐下降的。

　　第二个趋势，是在右边这张图，C2C模式的市场份额，在中国多样化的网购电子商务公司的前景是非常宽广的。

　　在网购这个主题下，我们认为最能够集中收益的是网上的电子商务公司，搜索引擎商家在网上广告投资的答复增长是1860亿。同时我们预计搜索引擎在这个市场中的份额达到48.6%。

　　说完了投资的主题，说一下对大盘的判断以及板块的配制。

　　目前动态使用率在8.4倍，从各个板块来看，现在有个板块的股指是处于相对比较高的水平，要么就是在历史股指的平均水平附近，有1倍的标准差。从各个盘块的股指来看，香港市场都有强的吸引力。

　　对于房地产，大家还记得我们在去年11月份的报告中提出，房价将会继续下降50，这是一个比较好的买入。我们现在看房地产还是可以保持相对乐观，理由：

　　1)从现金流的角度来分析，即使全行业在2012年的销售金额同比下降30%左右，所有的现金在年末是20亿人民币，也就是说，实际上我们可以看到从年初至今，销售远远好于这个假设，同比下降4%左右，上市公司破产的风险是非常低。

　　2)从购买力的角度来看，如果房价按照现有的趋势在第二季度、第三季度同比下降10%，首套房是在2009年之前的水平，意味着我们有望看到房地产的销售持续改善，股指是处在历史的平均水平，还是能够对房地产板块能够保持相应的稳定。

　　从盈利增长的角度，我们可以看到2011年国际增长13.1%，低于历史平均水平。2012年还有18.6%的盈利增长预测，隐含着风险，所以我们认为这并不会影响对市场乐观的判断。自上而下，在2013年会恢复到15%，我们得到年末的一个数据，这个判断相对于目前也有18.6%的上涨空间，从板块配制的角度，可选消费保险大众材料房地产，同时低配应行电信运行上，这里我们是比较看好的八支股票。房地产，大众材料机械新能源电力行业，给大家做参考，以上就是我今天的报告，谢谢大家。