2012年5月7日债市日评:低评级将延续调整

申银万国证券股份有限公司 屈庆


　　利率市场展望:海外资本市场的大幅度下跌在本周一没有严重影响国内资本市场的情绪,因此债券市场也没有受到该因素影响,全天下来,利率曲线依然保持平稳。

　　本周资金面依然没有担忧,资金压力最大的时期集中在15日附近,而8日国家开发银行“福娃债券”的再度发行预计将成为市场焦点。较为特出的特点是,本期7年金融债券采用美国式招标模式,在当前市场心态趋弱的环境下,美国式招标必将拉高中标利率。

　　因此预期发行结果,7年利率将成为市场焦点。

　　预计短期内金融债券利率依然面临冲高风险,但是预计在本周内难以持续,在 5月份我们更为关注资金面的变化,而该因素影响市场的关键时期集中在5月中旬,目前是政策面因素变动的窗口时期。

　　信用市场展望:今日短融、中票整体收益率震荡,而企业债涨跌互现;交易所方面则成为市场焦点,分离债指数涨0.01%,地产、城投出现显著下跌,08新湖债收益率上涨21BP,10红投02收益率上涨13BP,10银鸽债收益率继续上涨54BP;而转债方面工行转债、中行转债等在正股上涨情况下亦有下跌。从基金行为来讲,我们认为这与基金目前杠杆率处于历史高位,投机资金退出引发去杠杆需求相关;从信用风险的角度,10银鸽债的评级下调也在一定程度上打击了市场的风险偏好。我们一直认为经济“进二退一”走势和资金面下中低评级行情具有一定风险,从目前的走势来看符合我们的预期,且这种趋势将持续;我们仍然认为低评级信用债的调整压力逐步增加,尤其是交易所市场。因此交易性资金仍可降杠杆,配置性资金待收益率上行后可积极关注配置价值。值得关注的行业信息:1)上周钢材价格小幅下跌,原材料保持平稳,除螺纹外其余钢材品种毛利均有回落;间环节开始加快去库存速度以防止钢材价格的进一步下跌,反映了中间环节的低迷情绪。2)上周水泥价格继续回落,需求偏弱,目前来看在二季度仍会持续。

　　其它信息:第111届广交会情况:本届广交会累计出口成交360.3亿美元,环比和同比分别下降4.8%和2.3%。欧美市场成交继续下降,新兴市场明显增长。受欧债危机影响,欧盟到会采购商和成交金额分别下降15.5%和5.6%。受美国就业形势严峻影响,美国市场成交金额下降8.1%。金砖四国(印度、巴西、俄罗斯、南非)等新兴市场成交增加4.1%,非洲国家成交增长13.5%。中短单占比居高不下,长单占比依然偏低。6个月以内的中、短订单占比达到86.3%,长单占比仅为13.7%。反映出受国际金融危机影响,采购商下单谨慎,国内企业担心原材料价格、汇率波动,不敢接长单。对于春交会数据,我们认为不宜过分悲观,未来2-3季度出口同比增速仍有望改善,尽管提升幅度较弱。预计为稳定出口,后期将陆续出台促进出口的措施。