众禄基金4月基金月报

　　众禄基金研究中心/韦恩源

　　人间四月芳菲尽，山寺桃花始盛开。江汉春风起，冰霜昨夜除；迟日江山丽，春风花草香。金融改革春风吹，多重利好扎成堆，力助大盘向上飞，基金业绩显光辉。扫遍外围不见好，风景这边独好。

　　国内宏观经济

　　4月份，中国经济增长呈现趋稳向好的良好局面，预期通胀出现回落。4月份中国制造业采购经理指数(PMI)为53.3%，比上月上升0.2个百分点。从数据来看，制造业PMI数据虽然实现了连续5个月回升，且创出13个月以来新高。但是仍然低于此前市场预测的53.5%至53.6%，更比历史同期均值低2.7个百分点，尤其是4月PMI只比上月上升0.2个百分点，说明制造业整体上并未出现明显好转。不过与过去一年多的数据相比，PMI数据还是保持逐步回升的态势，显示出经济增长呈现趋稳向好的良好局面。从分项指数来看，与3月份相比，生产指数、新出口订单指数、供应商配送时间指数上升，新订单指数、主要原材料购进价格指数、原材料库存指数均出现回落。其中，生产指数上升幅度较大，主要原材料购进价格指数回落较大。生产指数为57.2%，较上个月上升2个百分点，为2011年1月以来的最高点，是本月PMI继续上升的主要动力。生产指数大幅上升，主要来自于两个方面的推动，一是3月份新增贷款规模上升，一定程度上缓解了制造业的生产资金需求；二是3月份新订单指数大幅回升带动了制造业企业的生产积极性。新订单指数为54.5%，比3月回落0.6个百分点，落后生产指数2.7个百分点，反映出市场需求增长仍然不足。整体上看，PMI指数自去年11月见底之后，已经连续5个月站在荣枯分界线上方，且保持稳步上行态势，说明我国制造业正从低谷中逐步走出并有进一步繁荣的趋向。但从结构上看，当前的制造业仍然面临较多的问题，同样也是我国宏观经济面临的问题。分企业规模看，大中型企业PMI为53.7%，环比上升0.3个百分点，是拉动PMI上升的主要因素；小型企业PMI为49.1%，比上月回落1.8个百分点，在连续3个月高于临界点之后，本月跌至50%下方。前三个月小型企业PMI指数保持在50%以上，呈现积极向上发展态势，但最近两月连续回落，显示小型企业发展势头不稳，波动较大。尤其是在目前多数行业新订单指数普遍回升的情况下，小型企业新订单指数却不升反降，处在50%以下，反映出当前小型企业订单不足问题较为突出。大中型企业和小型企业PMI指数出现反向波动，反映了不同规模企业间发展的失衡，也是当前小型企业面临较大的发展困境的真实写照。同时，新订单指数的回落反映出当前市场需求增长不足，这可能源于房地产调控政策延续、外部需求萎缩等内外因素的制约，需求不足仍是当前“保增长”面临的一大难题，这势必要求管理层从多方面来扩大需求来增强经济增长的内生动力。从PMI指数的运行趋势来看，制造业继续出现环比改善，但幅度并不明显，规模以上工业企业利润的下滑说明中国经济短期仍面临下行风险，但经济探底企稳改善的预期正在逐步增强。随着天气转暖，大量鲜菜上市增加了市场供应，缓解了供需矛盾。继3月中旬蔬菜出现回调后，4月继续快速下滑，不过最后一周略有上涨，符合我们此前对于蔬菜价格的预期，前期上涨的主要原因是天气的影响和上调油价导致的运输成本上升，而天气因素对蔬菜的影响逐渐减弱后，蔬菜价格会出现回调；肉和蛋的价格则从春节后开始逐步回落，当月并没有受到节日影响而出现上涨，4月则延续了这一趋势，且猪肉价格更是下降到了猪粮比价的临界点。在食用农产品普遍出现回落的情况下，市场预期4月份CPI会较上个月出现回落，多家机构对4月CPI涨幅预测数据均在3.2%-3.5%之间，通胀下行趋势得到延续。

　　宏观调控政策预调微调稳步推进，监管层继续推出促进和完善市场发展的措施，并鼓励和支持长期资金入市。4月1日至3日，中共中央政治局常委、国务院总理温家宝在广西钦州，福建泉州、莆田、福州等地就经济运行情况进行调研要求尽快出台预调微调措施，同时还强调了五大方面：一要继续搞好价格调控，防止物价反弹；二要落实强农惠农政策；三要努力保持对外贸易稳定增长；四要大力促进中小企业发展；五要坚定不移地继续实施房地产市场调控政策。继温州被国务院设立为金融改革试验区之后，深圳又获得国务院支持进行金融创新，以服务实体经济发展，内容包括将与香港试点开展双向跨境贷款、年内成立深圳前海股权交易所、扩大代办股权转让系统试点、创新债券市场发展等。国务院向外公布了包括财税、金融、公共服务在内的一揽子支持小微企业发展的措施，旨在经济放缓时期与小微企业共渡难关。中国证监会4月3日披露，经国务院批准，证监会、央行及外管局决定分别新增QFII、RQFII投资额度500亿美元、500亿人民币，其中新增加的500亿元人民币RQFII投资额度也主要用于投资A股指数成份股，不受此前试点办法"投资股市不超过20%"的限制。央行决定自4月1日起对部分县域法人金融机构，给予1%的法定存款准备金率政策优惠，期限为一年。央行表示将通过适时加大逆回购操作力度、下调存款准备金率、央票到期释放流动性等多种方式，稳步增加流动性供应，特别是对因支持小微企业、"三农"等而存在资金需求的金融机构，将及时提供流动性支持。央行相关负责人还表示，人民银行将继续实施好稳健的货币政策，综合采取有效措施，适时适度预调微调，引导货币信贷平稳适度增长，保持银行体系流动性处于合理水平，支持国民经济实现平稳较快发展。深交所正式发布《深圳证券交易所创业板股票上市规则》(2012年修订)，并自2012年5月1日起施行，这标志着酝酿多时的创业板退市制度正式实施。

　　货币政策继续微调，资金面的紧张局面出现些许缓解，但未来有趋紧的可能。虽然央行在公开市场实现了净回笼，但央行降准释放的流动性对冲了部分回笼的流动性，整体上资金面仍出现小幅改善。从资金的供给情况来看，4月份公开市场共有1830亿元央行票据到期，2160亿元正回购到期，共计到期资金3990亿元，到期资金较3月份的到期资金量增加1450亿元。而4月份继续暂停票据发行，表明央行意在保持银行间市场资金面处于相对宽松状态；实施正回购操作1460亿元，即央行4月公开市场回笼资金1460亿元。因此，4月份央行公开市场操作共计净投放资金2530亿元。鉴于4月至5月一般是商业银行向央行上缴财政存款的月份，故资金面面临较大的收紧压力，所以央行逐渐减小回笼力度，在4月连续四周进行公开市场资金净投放。对多家机构的调研结果显示，4月新增贷款规模预测均值为7968亿元，中位数为8000亿元，均较央行公布的3月水平(10100亿元)大幅回落。其中，中金公司等3家机构给出了最大值9000亿元，工银瑞信等4家机构给出了最小值7000亿元。4月新增贷款将明显回落，主要原因如下：一是在经济增速放缓、企业盈利预期不强的情况下，实体经济总体信贷需求减弱，加之预期政策放松、市场利率下行，很多企业选择推迟贷款融资计划；二是经济下行，银行不良贷款有扩大的趋势，出于控制风险、保证贷款质量的考虑，银行依然严格放贷标准而并没有盲目扩大信贷投放；三是季初存款减少，存贷比约束也限制了银行放贷；四是银行体系存款大流失的局面如期到来，尽管各家银行加大了月末揽存力度，但截至4月30日，四大行一般性存款仍然环比减少超过一万亿。新增贷款规模预期下降，加上5月和6月市场到期资金量较少，市场流动性将会趋紧，将有可能难以满足实体经济发展所需流动性。

　　国外宏观经济

　　4月美国PMI指数继续上行，而就业数据不如预期，欧元区经济面临有加速萎缩迹象。美国4月份采购经理人指数(PMI)自3月份的53.4增强至54.8，创下2011年6月录得55.8之后10个月来的最佳值。4月份几乎所有类别指标皆为PMI的上升做出贡献，特别是新订单指数自3月份的54.5跃升近4点至4月份的58.2，这是自2011年4月录得62.7之后1年来新订单指数的最高值，这对未来制造业而言是一个鼓舞人心的信号。另外，价格压力停止上升，对制造业来说更是个好消息，释放出投入价格放缓的信号。4月份支付价格指数持平于61.0，实际上支付价格指数已连续3个月持平或接近61.0。美国4月份就业增长再度放缓，这是预示春季经济增长可能陷入低迷的最新迹象。美国劳工部数据显示，4月份美国就业只增加了11.5万人，远远低于市场预期的16.8万人，其中私人部门就业增长13万，政府部门就业减少了1.5万人。4月的非农就业岗位增长较前几个月相比有明显的下滑，4月比3月的15.4万有所下滑，而自去年12月到今年二月平均每月新增非农就业岗位增长25万。失业率略有下降，失业率由8.2% 下降至8.1%，自去年8月份以来，美国国内失业率开始从当时的高位9.1%大幅下滑，失业率下降不是因为就业情况强劲，而是部分人放弃了求职，美国劳动参与率从3月份的63.8%进一步下降至63.6%，为1981年以来最低，说明美国当前就业市场并没有出现明显改善。欧元区4月制造业活动萎缩幅度创近3年新高，预示欧元区经济可能继续萎缩。4月欧元区制造业采购经理人指数由3月份的47.7降至45.9，不及初值46和市场预期值47.7，创2009年6月以来最低水平；欧元区综合PMI由3月的49.1跌至47.4；欧元区服务业PMI由3月份的49.2跌至47.9。从具体成员国来看，欧元区核心成员国德国和法国PMI数据印证了欧元区经济整体衰退走势。德国4月制造业PMI由3月份的48.4降至46.2，不及预期值46.3，创出3年新低；其4月综合PMI由上月的51.6降至50.9，创2009年7月以来最大降幅；其服务业PMI由3月的52.1升至52.6。法国4月份制造业PMI由3月份的46.7略微升至46.9；其综合PMI由3月的48.7下挫至46.8，为去年10月以来最低；其服务业PMI由3月的50.1跌至46.4，为4个月来首度萎缩。此外，欧元区失业率再创新高。3月份欧元区17国经季调后的失业率由2月的10.8%增至10.9%，失业人数环比增加16.9万人，至1736.5万人，当月失业率和失业总人数均创1999年1月欧元区成立以来新高。PMI和失业数据的继续恶化，标志着四月份欧元区经济加速收缩，且有可能将衰退趋势延续到第三季度。

　　海内外市场

　　在金融改革试点、多地首套房贷利率再现优惠等政策红利和3月新增信贷规模创出14个月新高致使流动性改善预期增强的刺激下，4月份大盘缩量大涨，上证综指和深证成指分别以5.90%和8.18%的涨幅领涨全球主要市场指数。在A股市场强势带动下，香港市场跟随内地市场走强，恒生指数4月份上涨了2.62%，与内地市场共同构成了全球主要市场指数仅有的“红色三角洲”。本期内，欧美经济体主要经济指标表现不佳，欧债危机此起披伏，以及法国大选等均增加了外围市场的不确定性，致使欧美市场陷入调整之中，其中又以欧洲市场和日本市场调整幅度最大，巴黎CAC40指数和东京日经225指数分别重挫6.16%和5.58%。

　　图1、全球主要市场指数4月份表现

全球主要市场指数4月份表现
指数名称	区间涨跌幅[%]	指数名称	区间涨跌幅[%]
上证综合指数	5.90	法兰克福DAX指数	-2.67
深证成份指数	8.18	恒生指数	2.62
道琼斯工业平均指数	0.01	纳斯达克综合指数	-1.46
标准普尔500指数	-0.75	韩国综合指数	-1.59
巴黎CAC40指数	-6.16	东京日经225指数	-5.58
伦敦富时100指数	-0.53

　　基金市场概况与投资策略

　　在QFII、RQFII 额度提高、金融改革试点、多地首套房贷利率再现优惠、3月新增信贷规模创出14个月新高以及央行将稳步增加流动性供应等利好消息的刺激下，4月份大盘缩量大涨。众禄基金研究中心认为，一季度悲观的经济数据、年报与季报披露完毕后的盈利预期调降压力已基本消化完毕，股市的稳定性因此得到增强，但因为经济基本面整体上仍偏弱，且处于转型时期，行情来自于基本面的驱动力不大。不过政策面和资金面的利好因素正逐步堆积，市场方向将取决于这两个方面的改善程度。金融改革之火点燃、国务院推出扶持小微企业组合拳以及央行提出将通过适时加大逆回购操作力度、下调存款准备金率、央票到期释放流动性等多种方式稳步增加流动性供应等都在预示着宏观调控政策预调微调将向纵深发展，政策红利的逐步兑现和资金面改善预期增强将有助于大盘继续上行。技术方面，经过三个月的震荡整固之后，大盘上行基础更加牢固。基于以上分析，我们将稳健策略调整为稳健偏积极策略，建议投资者保持中等偏上偏股型基金仓位，在控制风险的基础上，关注灵活、稳健、选股能力强的基金。

　　偏股型基金

　　4月，开放式偏股型基金几乎全线上涨，复权单位净值平均上涨4.64%。其中，主动股票型平均上涨4.46%，指数型平均上涨5.90%，混合型基金平均上涨3.87%。

　　图2：期间偏股型基金业绩表现

	复权单位净值增长率
	均值	个基分布
开放式偏股型基金	4.64%	-0.70%  ~~  10.67%
主动股票型基金	4.46%	-0.30%  ~~  10.21%
指数型基金	5.90%	-0.70%  ~~  -8.36%
混合型基金	3.87%	0.40%  ~~  10.67%

　　数据来源：Wind  众禄基金研究中心

　　4月，经过3月份的调整后，股指强劲反弹，上证综指上涨5.90%，深成指上涨8.18%，沪深300上涨6.98%，中小板指上涨4.13%、创业板上涨0.97%。申万一级行业方面，房地产(+12.91%)、综合(+12.05%)、采掘(+9.08%)、建筑建材(+8.34%)、食品饮料(+8.24%)等强势上涨，而信息服务(+2.66%)、医药生物(+3.29%)、化工(+4.21%)、家用电器(+4.60%)、公用事业(+4.75%)等涨幅滞后。

　　开放式主动偏股型基金方面，仅有2只基金微幅下跌。整体而言，在期内，高股票仓位基金明显占据了一些优势，这类基金的涨幅普遍靠前，配置了较多房地产、采掘、建筑建材、食品饮料等行业的基金的整体业绩相对居前，重配信息技术业、医药生物、电子等行业的基金涨幅落后。主动股票型中前三的是天弘永定成长(+10.21%)、南方隆元产业主题(+8.96%)、大成行业轮动(+8.60%)，后三的是长安宏观策略(-0.30%)、华宝兴业医药生物优选(-0.10%)、大摩主题优选(+0.00%)。混合型中前三的是博时精选(+10.67%)、交银主题优选(+8.62%)、富国天惠(+7.79%)，后三的是诺安新动力(+0.40%)、浙商聚潮新思维(+0.71%)、博时回报灵活配置(+0.71%%)。

　　开放式指数型基金方面，由于房地产、采掘、金融服务等当前指数型基金的主配行业在期内表现突出，在强势反弹的市场中，高仓位运作的指数型基金充分分享到了市场上涨的收益，个基方面仅有1只中小盘指基和1只小盘指基微幅下跌。指数型中前三的是工银瑞信深证红利ETF(+8.36%)、交银深证300价值ETF(+8.17%)、南方深成ETF(+8.12%)，后三的是国泰中小板300成长ETF联接(-0.70%)、嘉实中创400ETF(-0.05%)、国联安双力中小板(+0.00%)。

　　伴随通胀压力减轻、货币政策转向稳健基调下预调微调，经过大幅下挫后的A股市场风险已经得到较好的释放，国内经济也有望在二、三季度企稳，但国内外经济形势依然较严峻，经济下行压力依旧，这导致市场整体性的系统性机会尚难觅、震荡特征难以改观。投资者对A股后市可谨慎乐观，基金投资中建议在控制仓位的基础上优选逢低介入，并注意保持基金组合风格平衡；同时，在当前展开能够起到平滑择时风险作用的定投，也是不错的选择。

　　推荐基金：光大动态优选、汇添富价值精选

　　2、固定收益类基金

　　4月份债券市场整体表现平稳，走势较3月份有所偏弱，从债券指数上看，中证全债指数上涨0.09%，中证国债指数、企业债指数分别小幅攀升0.04%、0.49%，金融债指数出现0.19%的小幅下跌，转债市场受正股影响而走强，中信标普可转债指数上涨2.36%。

　　从整体环境来看，目前我国处于降准及降息周期开始的通道中，对债券市场起到较大支持作用。4月13日，国家统计局发布的数据显示，一季度我国GDP当季同比增长8.1%，远低于市场预期，且已下滑至2009年二季度以来最低水平，同时是自2010年四季度以来，我国GDP增速连续5个季度回落，且下滑幅度也有所扩大，达到2010年6月份以来最大幅度。另外，3月份工业增加值同比增幅仅11.9%，已回落至2009年8月以来最低水平，表明我国经济放缓趋势日趋明显。尽管3月份 CPI同比上涨3.6%，较上月反弹0.4个百分点，略超出市场预期，但一季度CPI同比增长3.8%，增速比去年明显回落，CPI下行趋势将延续。结合对宏观经济层面的判断，经济增速放缓，国内的通胀水平仍将继续逐步回落，而紧缩的货币政策转向为中性，为流动性进一步改善预留了政策空间，对债市都是较大的利好因素，债券类资产正处于较为有利的投资环境。

　　4月债券型基金平均复权单位净值收益率小幅上涨1.42%，从各类细分之后的债券型基金来看，纯债基金、一级债基、二级债基的月度净值增长率均值分别为0.58%、1.37%、1.58%，其中，融通债券AB、博时稳定价值A、博时信用债券C分别以1.56%、3.24%、3.22%的净值增长率分列各子类中表现最佳。

　　4月份沪深两市双双收涨， 排名靠前的债券型基金均配置了一定比例的股票，受市场上涨的影响，相比纯债型基金涨幅较多。可转债市场受正股市场上扬的影响，整体表现较好，可转债基金表现尚可。

　　从目前市场环境来看，债券型基金的投资环境整体趋好。由于我国下调2012年经济增长目标至近八年来的低位，低的经济增长预期是对债券资产最好的支撑，而政策维稳经济的预期又导致中期来看企业的盈利预期向好，因此债券市场整体风险可控。当前，债券市场经历一段时间的平台整理之后，已较为充分地反映了基本面的情况，未来走势更取决于资金面的变化。从整体环境来看，未来我国政府经济工作的重点将从控通胀转向保增长，政策的转变已经开始，财政政策更加积极，货币政策有望降低存款准备金率，而证券行业政策也是利好不断，流动性将逐步改善对债券市场亦形成支撑，债券市场将维持活跃。众禄基金研究中心维持债券型基金配置价值提升的观点，建议积极配置债券型基金。

　　就债券型基金投资范围要求而言，依规定其全部资产80%以上的比例应投资于国债、金融债、企业债等资产，在锁定较低固定收益的同时，也锁定了较低风险，不仅适合低风险偏好、期望获取债券市场稳定收益的投资者，也是积极型投资者的组合中对冲风险、减少震荡的重要工具，建议投资者适时增持债券型基金，把握债券市场投资机会。

　　考虑到经济的回落可能超出预期，低信用级别券种风险加大，应适当警惕重点投资高收益信用债的债券型基金的风险，建议投资者关注主要投资国债、金融债和中高等级信用债等券种的债券型基金。

　　推荐基金：鹏华丰收、广发增强债券。

　　由于银行存款流失以及财税缴款压力等原因，4月份整体资金面出现了略微趋紧态势，银行间市场整体资金利率水平显著高于3月。4月份，市场上82只货币市场基金的平均7日年化收益率为4.27%，收益较3月降低0.25%；平均万份基金单位收益为1.53元。具体来看，4月份共有72只货币市场基金的区间7日年化收益率超过一年期定存利率3.50%，其中，泰信天天收益、长城货币B、长信利息收益B、信诚货币B、招商现金增值B、天治天得利货币、长信利息收益A、信诚货币A等8只基金产品的7日年化收益率均值超过5%的水平。

　　推荐基金：华夏现金增利、南方现金增利A。

　　3、QDII基金 

　　4月份，全球主要市场指数涨跌互现，欧美等发达经济体市场普遍陷入调整之中，而中国A股市场和香港市场则逆势走强。受此影响，QDII基金业绩出现明显分化，但是QDII基金单月业绩下滑幅度明显收窄，当月可统计的54只QDII基金产品平均净值增长率为-0.61%，而上个月QDII基金产品平均净值增长率为-2.91%。其中，嘉实恒生中国企业以2.22%的涨幅位居首位，诺安全球收益不动产以1.86%的涨幅位居次席，此外，嘉实海外中国、鹏华美国房地产收益率也在1%以上，而上投摩根新兴市场、华安大中华升级、南方金砖四国、泰达宏利全球新格局、华宝兴业标普油气跌幅居前。由于新兴市场国家经济复苏程度低于市场预期，市场对新兴市场国家经济前景担忧情绪再起，新兴市场国家股市在一季度创出新高后，走出一波快速回落行情，受此拖累，主要投资于新兴市场国家的QDII产品亏损较大。与此同时，QE3推出预期减弱，且随着美元的走强，国际黄金期货价格持续弱势调整，因此，4月份黄金主题基金继续处于亏损状态中。美国3月待定住宅销量远超预期，美国房地产市场出现积极信号，带动与房地产投资相关投资产品收益率上升，房地产等不动产相关投资主题的QDII基金产品业绩表现靠前。整体上来看，主要投资于香港市场的QDII基金产品表现相对较好，而投资于新兴国家市场的QDII基金产品业绩表现较差。

　　全球制造业PMI从3月的51.1升至4月的51.4，说明全球制造业已连续 5个月扩张，这主要受到美国、俄罗斯和中国宏观经济态势趋稳的提振，产出、新订单指数加速上升，就业维持增速不变，成本推动型通胀压力也有所减弱，但不容忽视的是，最大的拖累来自于欧元区和澳大利亚，分别下滑-4%和-11%。美国强势上扬和欧元区弱势下跌均超出市场预期，构成强烈反差，两者的差距也拉大至8.9，达到历史新高。欧元区失业率高企也验证了制造业PMI就业的下滑，该数据3月继续攀升至10.9%，创出15年新高。其中，西班牙和希腊的失业率分别高达24.1%和21.7%，足见欧债危机对于经济和就业的冲击程度如此之大。与之相较，4月ISM制造业由3月的53.4意外升至54.8，创下2011年6月份以来新高，且美国3月消费者信贷达213.55亿，远高于市场预期的98亿，是10年以来的最高水平，减缓了前期就业市场数据疲软的担忧，显示美国经济继续保持缓慢复苏的态势。澳大利亚央行在5月1日宣布降息50个基点至3.75%，幅度大于市场普遍预期的25个基点。由于澳大利亚对新兴市场经济的高依赖性，实质上反映了新兴市场国家经济复苏低于全球投资者的预期。虽然新兴市场的货币宽松从去年四季度以来就已经发生，并且与发达国家的宽松政策一齐带动了一季度全球风险资产价格的提升，但是目前来自新兴市场的政策更主要是在需求复苏滞后和低于预期情况下的延续宽松，因而其对全球资产价格的刺激作用难以达到一季度的效果，在可预期的一段时间内，外围市场整体表现难以与国内市场相较，除非是二季度外围经济数据亮丽且多个主要经济体推出新的量化宽松政策，否则，短期内QDII基金产品业绩预期仍难以出现大的改善。此外，希腊第一大政党新民主党领袖萨马拉斯承认初步组阁失败，作为支持欧盟纾困方案的两大政党，新民主党与社会党结成的联盟并未能在国会选举中保住多数席位。市场担忧组阁失败将导致希腊无法履行欧洲纾困方案中苛刻条件，最终迫使希腊退出欧元区，甚至对包括意大利、西班牙在内的其他国家产生连锁反应。希腊和法国的选举结果，一定程度上削弱了市场对解决欧债危机的信心，欧债危机后续走向仍充满不确定性，其恶化风险仍然存在。众禄基金研究中心认为，鉴于欧洲经济加速萎缩、美国经济和新兴市场国家经济保持疲软增长的实际情况以及对欧债危机演绎预期的不确定性，仍然建议投资者将资产主要配置于美国及新兴国家市场，维持原先的“重美轻欧”的QDII投资策略不变。

　　推荐基金：景顺长城大中华、国泰纳斯达克100、工银瑞信全球精选