利率债招投标分析:2012年农发行金融债(八期)招投标分析

华泰证券股份有限公司 程艳


　　货币市场资金维持小幅偏紧。4月份以来,货币市场资金一直维持小幅偏紧,FR007在3.7-4.0%区间窄幅震荡。直至上周三央行实施拟回购之后,FR007才开始缓慢回落,时至今日终于大幅回落至3.34%,我们猜测这可能跟4、5月份外汇占款有所抬头有关。公开市场方面,不考虑上周逆回购操作,扣掉周二200亿元正回购之后,本周还将有820亿元的到期资金。但后期来看,下周财政集中缴款来临、公开市场到期资金规模逐渐萎缩,货币市场进一步宽松的可能性已经不大,若央行再无明显投放动作,我们预计R007将可能反弹至3.50%左右。

　　二级市场收益率保持稳定。今年2月份以来,5年期政策性银行债的二级市场收益率小幅冲高后维稳在3.9%附近。由于市场对于宏观经济增速放缓的预期一直存在,加上我们预计二季度CPI将维稳于3.5%左右,基本面对债市的支撑仍在。不过PMI连续数月回升至53.3%,也显示出经济缓中趋稳,造成一个月来中长端利率有几个bp的小幅上行。综合来看,我们认为5年期金融债二级市场收益率走势在近期将维持稳定局面,可能会等到经济企稳信号明确放出以及流动性得到实质性改善之后再做出选择。

　　5年期金融债供需较为平衡。受限于贷存比和资本充足率考核约束,对于商业银行来说,5年期金融债对中期信贷有一定的替代作用。从供给上看,今年非国开行固息政策性银行债已发行750亿,略超3年期和7年期,供需较为平衡。

　　预计本次全场加权平均中标利率为3.91-3.94%。考虑到目前资金面小幅偏紧,二级市场收益率保持稳定,商业银行对5年期政策性银行债有一定配置需求等因素,预计全场加权平均中标利率低于招标前一日二级市场收益率0-3bp。以5月8日数据计算,则中标利率为3.91-3.94%。考虑到手续费返还的因素,将对实际中标价格造成约1个bp的影响,则本期金融债的实际中标利率在3.92%-3.95%。