中美两国ETF发展简要对比分析

　　银河证券基金研究中心总经理 胡立峰

　　核心要点：

　　2012年5月3日至4日，第四轮中美战略与经济对话在北京举行。双方同意加强金融合作，构建以支持实体经济为目标的金融体系。美国欢迎外国投资于包括金融业的各部门，并将继续承诺对于中资银行、证券公司和基金管理公司的申请，提供在类似情况下与其他外国金融机构同样的审慎监管标准待遇。

　　ETF作为公募基金行业重要的投资产品，近年在国内和美国市场都有比较大的发展，投资者对ETF的需求也逐渐提高。但在产品的设计创新方面，中美两国ETF产品发展存在明显的差别。

　　从市场份额看，国内ETF的市场份额小于美国ETF的市场份额，国内市场份额3.52%，美国市场份额8.08%。若加上最近发行的沪深300ETF，国内ETF的市场份额会有很大的提升。

　　从产品线看，国内的ETF产品还比较单一，主要是规模ETF，另外主题ETF发展也较快，但在行业ETF、风格ETF的发展上刚处于起步阶段，而在跨境ETF、商品ETF、债券和混合ETF的发展上几乎还没有大的安排，恒生指数ETF可能会成为国内首只跨境ETF。

　　从产品创新看，美国的ETF市场创新能力较强。杠杆ETF在美国近年发展较快，形成杠杆倍数全面多样的ETF市场，而国内市场由于受制于ETF投资范围，杠杆ETF的发展较为困难。另外投资策略方面，国内的ETF的投资也比较单一，而美国的ETF投资策略丰富多样，比如高Beta指数ETF，波动性指数ETF等适合不同投资者需求的ETF产品。

　　从行业分布看，美国的行业ETF分布较广，投资者可根据对行业的判断选择不同的行业进行投资。而国内行业ETF数量目前只有三只，行业分布不全。在ETF融资融券标的范围扩大后，对ETF的操作方式将更丰富，投资者对不看好的行业可直接融券卖出所在行业ETF，而在缺少行业ETF的市场下，投资者的操作明显受到限制。

　　2012年5月3日至4日，第四轮中美战略与经济对话在北京举行。双方同意加强金融合作，构建以支持实体经济为目标的金融体系。美国欢迎外国投资于包括金融业的各部门，并将继续承诺对于中资银行、证券公司和基金管理公司的申请，提供在类似情况下与其他外国金融机构同样的审慎监管标准待遇。

　　美国金融行业发展成熟，金融产品丰富，可满足投资者不同风险偏好的需求。而中国在金融产品的开发创新方面明显落后于美国，表现不仅在面向特定客户的高风险的衍生产品的开发上，就是在面向普通大众的ETF的开发创新方面，中国与美国同样有相当大的差距。本文我们主要对中美ETF的产品作比较分析，提出国内ETF的可能发展方向。

　　一、ETF概述

　　ETF 近年在国内和国际市场都有比较大的发展，投资者对ETF的需求也逐渐提高。相对股票和主动管理的基金而言，ETF的优势明显，主要表现在以下几个方面：

　　1、分散性：ETF跟踪一篮子的证券，通常在几十到几百只，非系统性风险较小。

　　2、流动性：ETF可像股票一样进行交易，在交易的ETF份额较少时，申购ETF份额可增加ETF的可交易份额。另外ETF还可能成为融资融券标的，提供投资者更多的操作方式。

　　3、透明性：ETF的持仓每天公布，投资人可清楚知道资金的投资方向。

　　4、费用低：由于ETF采用被动管理方式，管理费通常比主动管理的基金低很多。

　　二、国内ETF行业发展

　　国内第一只ETF华夏上证50ETF成立于2004年，随后几年ETF的发展比较缓慢，到2010年ETF的发行速度相对开始加快，2010年全年发行ETF基金11只，累计ETF基金20只，2011年全年发行ETF基金17只，累计ETF基金37只。

　　截止2011年12月31日ETF累计资产净值规模771亿元，较2010年底资产净值规模增加56亿元，增长7.83%，而公募基金行业资产净值规模较2010年底下降了13.00%。ETF在公募基金行业的发展中呈扩张之势，2011年市场份额3.52%，较2010年市场份额提升0.68个百分点。

　　表1国内ETF市场份额逐年提升(规模单位：亿元)

	2004年	2005年	2006年	2007年	2008年	2009年	2010年	2011年
ETF数量	1	1	5	5	5	9	20	37
ETF规模	54	66	140	331	230	662	715	771
行业规模	3,246	4,691	8,565	32,762	19,389	26,761	25,194	21,918
ETF占比	1.67%	1.41%	1.64%	1.01%	1.18%	2.47%	2.84%	3.52%

　　数据来源：银河证券基金研究中心  注：不包括ETF联接基金

　　图1 国内ETF规模和市场份额

　　数据来源：银河证券基金研究中心

　　从ETF的资产分布看，国内的ETF资产主要分布在规模ETF上，2011年底资产净值规模589亿元。其次是主题ETF，近年发展也较快，截止2011年底，资产净值规模121亿元，而风格ETF和行业ETF发展相对较慢。

　　表2国内ETF资产分布(单位：亿元)

	2004年	2005年	2006年	2007年	2008年	2009年	2010年	2011年
规模指数ETF	54	66	114	265	206	510	567	589
风格指数ETF							16	33
行业指数ETF							7	28
主题指数ETF			27	67	23	152	126	121
合计	54	66	140	331	230	662	715	771

　　数据来源：银河证券基金研究中心

　　图2 国内ETF资产分布(单位：亿元)

　　数据来源：银河证券基金研究中心

　　三、美国ETF行业发展

　　从2001年以来，ETF占美国投资公司管理资产比例逐年提高，截止2011年底，ETF资产总规模1.048万亿美元，较2010年增长5.65%，ETF占比达8.08%，而且继续保持增长的趋势。而2011年底美国投资公司管理资产总规模却出现下降，管理资产12.968万亿美元，较2010年底下降0.98%。

　　表3美国ETF保持增长趋势(资产规模单位：十亿美元)

	2001年	2002年	2003年	2004年	2005年	2006年	2007年	2008年	2009年	2010年	2011年
ETF数量	102	113	119	152	204	359	629	728	797	923	1,134
ETF规模	83	102	151	228	301	423	608	531	777	992	1,048
行业规模	7,248	6,680	7,803	8,614	9,509	11,168	12,975	10,346	12,155	13,097	12,968
ETF占比	1.15%	1.53%	1.94%	2.65%	3.17%	3.79%	4.69%	5.13%	6.39%	7.57%	8.08%

　　数据来源：ICI, 银河证券基金研究中心

　　图3美国ETF市场份额稳步提升

　　数据来源：ICI, 银河证券基金研究中心

　　从ETF的资产分布看，美国的ETF产品线较长，包括国内权益类ETF，国际权益类ETF，商品ETF，债券和混合ETF。美国国内权益类ETF资产主要分布在大盘ETF上，占全部国内权益类ETF的57.1%。另外从行业分布看，各主要行业均有ETF资产，分布比较均匀。

　　图4 美国ETF资产分布(2011年，单位：十亿美元)

　　数据来源：ICI, 银河证券基金研究中心

　　图5 美国行业ETF数量(上图)和规模(下图)占比

　　数据来源：ICI, 银河证券基金研究中心

　　四、国内ETF和美国ETF比较

　　相对美国ETF的现状，国内的ETF的发展差距还比较大，主要表现在以下几个方面：

　　1、从市场份额看，国内ETF的市场份额小于美国ETF的市场份额，国内市场份额3.52%，美国市场份额8.08%。若加上最近发行的沪深300ETF，国内ETF的市场份额会有很大的提升。

　　2、从产品线看，国内的ETF产品还比较单一，主要是规模ETF，另外主题ETF发展也较快，但在行业ETF、风格ETF的发展上刚处于起步阶段，而在国际权益类ETF、商品ETF、债券和混合ETF的发展上几乎还没有大的安排，恒生指数ETF可能会成为国内首只国际权益类ETF。

　　3、从产品创新看，美国的ETF市场创新能力较强。杠杆ETF在美国近年发展较快，形成杠杆倍数全面多样的ETF市场，而国内市场由于受制于ETF投资范围，杠杆ETF的发展较为困难。另外投资策略方面，国内的ETF的投资也比较单一，而美国的ETF投资策略丰富多样，比如高Beta指数ETF，波动性指数ETF等适合不同投资者需求的ETF产品。

　　4、从行业分布看，美国的行业ETF分布较广，投资者可根据对行业的判断选择不同的行业进行投资。而国内行业ETF数量目前只有三只，行业分布不全。在ETF融资融券标的范围扩大后，对ETF的操作方式将更丰富，投资者对不看好的行业可直接融券卖出所在行业ETF，而在缺少行业ETF的市场下，投资者的操作明显受到限制。