兴业证券债券市场周评

兴业证券股份有限公司 兴业证券研究所


　　本周央行在公开市场操作净投放资金410亿元,资金面较上周宽松,回购利率大幅下跌。降准后下周预计净回笼。本周银行间二级市场收益率继续陡峭化下行,主要是由于资金面维持宽松、资金利率下降,同时CPI符合回落预期、经济数据不给力导致政策宽松预期强烈。

　　月通胀下行符合预期,CPI在往预期的下行通道逐步行进。CPI的下行,为货币政策的放松提供了空间。月份信贷增速全面回落,说明3月份的信贷增加仅是银行表外业务回流和冲存款产生的假象,进一步显示经济的总需求仍然十分疲弱,未来固定资产投资和实体经济增速堪忧。

　　“M1-M2”剪刀差的继续下降,印证了企业经济活跃度的持续下降。企业贷款需求不足,一次降准并不能有效的解决需求,更重要的逐渐调整信贷结构,将贷款引导至需求最为旺盛的中小企业,否则在需求不足的情况下,下调存款准备金率并不能起到很好的提振经济的作用。

　　月外需持续放缓,2012年广州春交会的成交额暗示二季度出口或将进一步回落;而进口增速的超预期下降,显示内需疲弱。经济需要货币政策和财政政策的双向刺激。

　　虽然社会零售商品消费总额保持稳定、制造业增速亦有企稳迹象,但月工业增加值显著低于市场预期,房地产投资增速的下滑亦拖累了固定资产投资增速,目前经济难言见底,二季度或有进一步放缓趋势。

　　迫于经济基本面压力,本周六(5月12日)央行降准0.5个百分点,释放流动性近5000亿,对债市形成利好。下周收益率会有一定下行,但由于长期通胀水平的支撑,预计长期利率债收益率下行幅度或不大,主要集中于中短期品种的收益下行。

　　《2012年第一季度中国货币政策执行报告》暗示CPI由于刘易斯拐点等背景存在潜在上涨动力,显示除非经济面给足压力,否则货币政策继续大幅放松的可能性不大。同时报告未提及利率工作,而强调了逆回购,因此未来一个季度央行下调基准利率可能性不大。

　　目前信用债的交易价值已经大幅回落,但AA中票和城投的持有期收益仍然可观,考虑到后续为支撑经济可能采取的基建政策和货币政策,建议持有财政实力较强的城投和公司债。