海通证券私募行业周报：专户投资商品期货开闸

　　来源：海通证券

　　私募基金行业动态周报

　　1.    私募行业动态

　　5月7日，上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所发出公告，称根据中国证监会《期货市场客户开户管理规定》和中国期货保证金监控中心《特殊单位客户统一开户业务操作指引(暂行)》(以下简称“《指引》”)的有关规定，期货公司可直接向交易所申请办理特殊单位客户的开户业务。根据“《指引》”内容，特殊单位客户范围包括证券公司、基金管理公司、信托公司和其他金融机构，以及社会保障类公司、合格境外机构投资者等法律、行政法规和规章规定的需要资产分户管理的客户。

　　去年9月，中国证监会修订《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》，正式打开了基金公司专户投资商品期货市场的大门，而此次《指引》的发布，则打开了基金公司专户参与商品期货市场的最后通道。据媒体报道，国投瑞银基金旗下托管于交通银行的期货套利专户已经正式获批，是境内首个获准发行的含有商品期货套利策略的专业机构管理产品，商品期货投资标的包含农产品、金属、橡胶等26种商品，刚上市的白银期货也将随着策略的丰富陆续纳入。

　　事实上，以商品期货投资为主的商品交易顾问(CTA，Commodity Trading Advisors)型对冲基金是国际上一类主流的对冲基金，该类基金以各类商品期货为主要投资标的。在历史上，该类基金主要依靠人为决策(Discretionary Traders)，但是随着各类量化策略的发展，系统化交易方式更加适合期货市场，目前CTA型基金的投资策略以系统化交易(Systematic Traders)为主。根据BarclayHedge的统计数据，截止至2011年末，采用系统化交易方式的CTA型基金总规模约为2600亿美元，采用人为决策方式的CTA型基金总规模约270亿美元。从历史业绩来看，CTA型基金并未因为商品市场波动大而出现大的波动，甚至回撤风险小于对冲基金平均水平，但是从收益来看长期劣于对冲基金平均水平。

图1BarclayHedge CTA型基金表现

资料来源：BarclayHedge，海通证券基金研究中心

　　2.    海外对冲基金动态

　　当地时间5月7日，全球对冲基金行业信息分析领先机构Hedge Fund Research (HFR) 于芝加哥发布的数据显示，对冲基金从第二季度开始业绩微幅下跌，HFRI基金权重综合指数在四月下跌0.36%。而四月份的业绩下跌前，整个市场第一季度业绩上涨4.79%，是自2006年以来业绩最好的第一季度，四月份整个投资环境充斥着投资人对欧债危机，以及对欧盟国家竞选带来的不确定性的疑虑。整个对冲基金市场的规模在第一季度末上升到历史新高点21300亿美金，其原因在于业绩的上涨和投资人的投入增加。

　　四月份的对冲基金业绩在不同策略表现参差不齐。HFRI相对价值套利策略上涨了0.21%，是该指数连续第5个月业绩为正，其中表现良好的子策略包括固定收益产品套利，波动率套利和资产抵押证券策略。股票对冲策略是表现最弱的一个策略，下跌了0.57%，是该指数2012年以来第一个月份业绩为负，使得HFRI股票对冲指数年度业绩下跌到6.33%。宏观策略在第四月份业绩也下跌，HFRI宏观指数下跌了0.35%，系统性策略(CTA)和人为决策的子策略业绩纷纷下滑，而活跃交易子策略的业绩上涨只补偿掉掉部分下跌。HFRI事件驱动策略下跌了0.16%，也是2012年以来第一个月度业绩下滑，行为主义和信用套利策略业绩上涨，而不良债券和特殊情形基金业绩下滑。

　　组合基金(FOFs)在四月业绩下滑0.26%，也是2012年以来第一个月份业绩下滑，但是是连续第二个月HFRI组合基金(FOF)指数超过衡量单个基金的HFRI基金权重指数。尽管2012年第一季度整个组合基金市场遭受少量的资金赎回，业绩上涨使得通过FOF投资到对冲基金市场的总资本上升到6440亿美金。(摘自：中国证券报)

　　3.    私募视点

　　上周上证指数从2452.01点下跌2394.98点，跌幅2.33%；深圳综指从972.30点下跌至960.53点，跌幅1.21%。

　　进入5月以来，市场出现了一定程度的回调，私募认为主要原因一是4月金融改革板块热潮退去后，缺乏新的市场热点，二是近期欧债危机再次发酵、欧美股指下跌也对A股市场形成冲击，短期来看市场将维持震荡格局。

　　而中长期来看，私募对后市看法多持较为乐观的态度，认为今年情况至少要好过去年。从宏观经济上来看，虽然经济增速二季度是否触底反弹不能确定，但是已经处于低位，未来将可能是一个U型反转；从市场情绪上来看，今年以来市场下跌的时候承接力量比较强，市场实际上已经到了一种最坏的预期之后逐渐修复的过程。但是综合目前的经济环境以及上市公司盈利水平，今年很难出现系统性机会。

　　板块方面，私募认为金融改革有可能是贯穿2012年的投资主线，非银行金融板块有望成为今年最大的投资亮点。前期券商股遭热炒有一定的投机性质，但是长远来看“创新大会”给券商开展创新业务提供了一个良好的环境，对于券商未来发展创新业务是实质性利好。除此之外，房地产、消费、水利等行业也被私募看好。

　　和聚投资总经理李泽刚认为，5月市场总体将维持震荡格局，并在震荡中继续筑底，经济探底存在不确定性。投资策略上，应在市场震荡触底的过程中控制仓位，加强防御，寻找能够抵御经济下滑的确定性行业和公司，对与经济密切相关的周期股和成长股应保持一定警惕。看好有一定业绩支持并可能有政策支持的消费股，有政策支持的券商、水利等行业。(摘自：投资界)

　　星石投资首席策略师杨玲认为，随着证券市场市场化程度的不断提升，整体估值中枢肯定会有所调整，逐步向成熟市场过渡，而估值水平较高的创业板自然会受到较大影响。但A股创业板与香港创业板没有可比性。原因是A股创业板的进入门槛远高于成熟市场的创业板，进入A股创业板的企业很多在海外完全可以进入主板。当然，创业板推出初期，由于估值太高，对企业家的诱惑太大，出现了套现潮等现象，但资产泡沫的潮水退去后，会剩下一批优秀企业。毕竟在新的改革红利下，中国经济肯定会再有‘黄金十年’。(摘自：和讯基金)

　　深圳中睿合银董事长、投资总监刘睿认为，从基本面和宏观变量上来看，实际上在2011年出现的一些经济下滑的趋势在2012年仍旧存在，不会很快得到扭转，但市场的信心已经在逐渐增加。今年以来，市场在下跌的时候，承接力量比较强，因此，今年市场实际上已经到了一种最坏的预期之后逐渐修复的过程，从非常差到比较差的地步，实际上对市场是有帮助的。但在这样的宏观变量和企业盈利水平下，市场很难出现一些很强的系统性机会，建议在这个过程里面寻找一些制度性受益的品种，然后进行阶段性操作。金融改革有可能是贯穿2012年的投资主线，而不仅仅是主题和概念。未来3~5年中国整个非银行金融有望迎来快速增长，并有望成为今年资本市场最大的一个投资亮点。而这一主线的投资机会，将有可能站在较大的非银行金融角度来看待金融制度重大变革对相关各行业的影响，而不是仅仅拘泥于传统与金融直接相关的行业。(摘自：第一财经日报)

　　上海三升投资总经理赵袭认为，在2400点位置上坚定看多。首先，经济增长没有大问题；其次，整个蓝筹股的价值中枢在提升。市场近期下跌是对前期近一个月上涨的反应，部分获利资金撤出引发市场波动，并不能影响未来趋势。随着中国经济总量的增大，GDP增速出现回落是完全正常的，关键在于各个重点行业的生产状况，从目前的经济形势来看，虽然增速依然在底部空间，但最坏的时期已经过去，无论是大中型国有企业还是民营经济都处在缓慢恢复过程中，这其中体量较大的国企恢复速度较快，民营经济恢复速度稍慢。同时，随着强制分红等政策的推行，整个蓝筹股的价值中枢也在提升。近期日、韩等国机构纷纷准备投资中国A股，原因就在于整个蓝筹股市场估值较低但未来增长前景向好。(摘自：中国证券报)

　　上海国富投资投资总监陈海峰认为，4月CPI数据回落至3.4%完全在意料之中。2012年全年通胀都不会成为主要问题。第一，PPI数据的走势反映得很清楚，国内经济没有恢复，需求依然很低，从供求关系的角度看，通胀压力不大；第二，海外经济也不好，大宗商品价格处于下跌通道，此前原油价格已经下调，未来其它商品价格也会下来，输入型通胀压力不大；第三，经过长时间的紧缩政策，货币超发的影响在减弱。从海外情况来看，由于美国经济数据、就业数据持续低迷，QE3推出的可能性越来越大。德国政府也宣布将上调通胀的容忍度，暗示可能继续“放货币”，这都表示新一轮货币宽松成为多国政府的选择。在此情况下，A股向上的动力还是非常强劲的。结合消息面看，指数仍然在一个震荡向上的趋势当中，深证成指已经创出年内新高，上证综指向上突破的趋势也非常明确，区别仅在于先突破后调整，还是先调整后突破。而近期外围市场动荡不安，欧债危机再次发酵，欧美股指纷纷出现下调，对A股市场形成冲击，导致指数先出现整理，未来再进行突破。这种调整也是一种蓄势行为，它为更大突破打下基础。板块方面，首选还是金融和地产股。行情总是螺旋式上涨，前面金融、地产股带领蓝筹股先行调整，指数回落、成交量缩小，指标股的表现自然不会好。但先调整的往往会先启动，现在介入金融、地产股反而是比较好的时刻。最近爆炒的中小盘股票则有可能高位回落，风险较大。(摘自：中国证券报)

　　深圳武当资产副总经理高开宇认为，券商“创新大会”召开，券商股不涨反跌，主要因为前期炒作导致股价已经充分体现了市场对“创新大会”的高预期，甚至部分券商股股价已经透支了这种预期。从市场表现来看，小券商股涨幅明显高于大券商股，这明显不符合常识。小券商由于资本、人才等原因，创新能力要比大券商弱，但是市场反而青睐小盘股，这说明市场炒作成分较浓，利好兑现必然出现调整。从长远来看，“创新大会”给券商开展创新业务提供了一个良好的环境，对于券商未来发展创新业务是实质性利好。不过，真正创新是自下而上的，是基于客户需求的。那些真正有能力为客户提供创新产品并为客户所接受的券商才能在这个创新环境中受益，才能反映到业绩中。(摘自：中国证券报)

　　深圳展博投资研究总监罗四新认为，导致5月以来市场调整的最主要因素是 “金改概念”退潮之后，缺乏新的领涨板块，导致市场出现调整。对于一季度GDP增速已阶段性触底的预测，他认为GDP增速的底部出现在一季度还是二季度并不重要。国内经济增速已经处于相对较低位置，二季度即便继续往下，下行空间也不大；若往上，反弹幅度也不会很剧烈。今年三四季度有可能出现经济增速好转，但预计增幅也不会太大。总之，今年的经济形势不会像2008年、2009年那样的大起大落，可能处于一个U型底部。基于对经济形势的判断，下半年仍然维持震荡向上的格局，今年市场好于去年。(摘自：中国证券报)