央行年内第二次降准点评:降准不意外,债市或平稳反映

华泰证券股份有限公司 程艳


　　事件:中国人民银行2012年5月12日宣布,从2012年5月18日起,下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。此次调整后,中国大型金融机构和中小金融机构将分别执行20%和16.5%的存款准备金率。

　　点评:根据四月底的存款来测算,我们估计,此举将释放超过四千亿元的基础货币。从原因上讲,我们认为,四五月接连两月财政净缴款(估计两个月净缴款规模在八千亿元左右)使得货币市场资金面持续小幅偏紧,在此背景下央行自5月初开始寄出逆回购,一方面不希望货币市场再度趋紧,另一方面有意推迟市场的降准预期。然而,10日以来陆续发布的宏观经济数据,大幅超出市场预期,使得本就极为悲观的经济预期再度下修,相信也超出了管理层的忍受程度,才使得这次降准最终得以成行。这些数据主要保护4月份进出口数据、4月份存贷款数据、4月份货币供应量数据。其中,4月份进出口总额同比仅增长2.7%,M1再度回探1月份的历史最低点3.1%(1986年以来),4月份贷款仅增长6718亿元,且中长贷依然增长乏力。

　　从市场影响来看,预期中的降准姗姗来迟,我们认为,资本市场偏正向反映的可能性较大,但力度可能有限,股市极可能高开。而债市来看,我们须搞清楚本次政策的目的,即保增长或者稳增长,因此对近期利好频传(经济数据不佳)的中长端利率债或起到一定压制效果。而降准对近期提前进入适度宽松状态的货币市场,无疑是锦上添花,货币市场R007利率又望在降准刺激下迅速回落至3.0%以下,类似于3月份的状况。受此影响,短端利率债收益率将再度下行,我们看1年期国债至前期低点2.64%以下,或在2.50%-2.60%之间。而低评级信用债来看,流动性释放构成其直接利好,特别是5月份初以来调整较为充分的部分低评级个券(交易所城投债和地产债),短融、中票当中的高收益个券也会有比较好的市场表现。