利率产品周报:需求依旧疲软经济增速继续回落,利率产品稳中求进

光大证券股份有限公司 郜彦伟


　　央行降准释放流动性旨在稳经济。12日(周六)晚央行公布从2012年5月18日起,下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点,按照现行存款规模计算释放资金约为4200亿左右。从趋势上看,符合我们年度PPT(2011年12月中旬)中的判断:降准的必然性。今年以来我们一直坚持这种看法,并认为二季度至少有一次降准的可能,但此次降准在时点有所超预期,主要是央行在此之前一直采用逆回购、公开市场操作进行灵活控制市场流动性,货币市场利率中枢较前期有了较为显著的回落。此次下调的主要原因是由于11日公布的宏观经济数据显示当前经济需求仍较为疲软,经济增速继续回落。此次降准对利率产品形成明确形成利好。预计国债中长端品种收益率下行空间约10~15BP,金融债下行空间约10~15BP。主要原因是当前信贷需求仍较弱,释放的资金将更可能配置这些品种。

　　需求依旧疲软经济增速继续回落,通胀实不足为虑。4月份宏观数据显示当前需求尚未得到实质性改善,总体仍较为疲软,经济增速稳步回落。这个结论可以从以下几个方面得到印证:一是4月份PMI数据显示订单指数较弱、企业生产意愿依然较弱,去库存过程仍将继续;二是4月份进出口数据显示内外需依然疲软,外围,尤其是欧债危机不断发酵对我国出口的不利影响继续显现;三是4月份信贷结构仍以短期为主,形成投资的中长期贷款占比依然较低;四是PPI同比负增长,M2同比低位增长显示当前经济体活跃度依然较低。我们继续坚持年初的判断:“今年债市有两个根本性论断:一是2012年最大的投资主题是经济下台阶,下台阶的速度和方式既决定了利率的运动形态,也决定了信用债的产业选择;二是随着各类资产的估值(风险收益比)的相对变化,银行理财产品存量资金的动向决定某个市场的高度。”今年GDP增速在【8.5%,8%】。其含义是经济要下台阶,但又要稳,不能下得太猛,经济下台阶的速度和方式决定利率债的运动模式和信用债的分化。通胀方面,4月份CPI回落0.2个百分点至3.4%,PPI同比下降0.7%,通胀继续维持趋势性回落,实不足为虑。

　　投资策略:操作策略上:我们继续利率产品稳中求进的操作策略。尽管央行下调存款准备金率将释放一定的流动性,但是考虑到当前经济增长在需求尚未得到实质性改善的情况下表现依然较弱,在房地产调控政策依旧严厉和平台贷款控制下,贷款需求依然有限,在不进行进一步政策的情况下目前仍难以看到经济企稳向上的迹象;通胀将继续回落,实不足为虑;资金面方面,由于降准带来的流动性极大的改善当前资金面,资金价格将进一步回落至3%左右。相对国债而言,金融债的配置价值相对较高,主要理由是前期在供给压力担忧下金融债超跌,当前政策性金融债隐含税率居高位,具有较高的安全边际。我们继续推荐政策性金融债。因此对于配置型机构可以适当买入中长端利率产品,特别是政策性金融债以获得相对较高的票息。对于交易型机构可以根据仓位分别进行相应的操作,仓位足的可以在当前收益率水平适当调整仓位以获取资本利得,而对于仓位较低的则可以适当买入以待获得收益。