年内第二次下调存准率简评:央行维护市场资金稳定的意图明显

民生证券股份有限公司 张琢


　　结论:高评级和利率债收益率回落的确定性更大

　　4月经济及货币增速均不及预期,显示实体经济内需疲弱,经济增速依然承受较大的下行压力,虽然央行及时降准释放政策松动信号,但考虑到5、6月资金面将承受较大的负面冲击,因此降准释放的流动性将主要用于对冲财政存款的季节性上缴,短期内对资金利率的下行贡献相对有限,对经济的刺激作用短期内难以见效。

　　目前除 AA-评级外,中低评级的信用利差已基本回落至历史均值附近,保护空间明显缩窄。在这样的背景下,相比前期市场风险偏好将有所降低,前期回调幅度较大的利率债和高评级信用债收益率阶段性下降的确定性更大。

　　实际上,与 2008年相比,本轮财政政策和货币政策的刺激力度均偏弱,这也决定了经济增速寻底的过程不是单向波动的,而且经济增速上上下下的反复确认周期也将比较长,这也在较长时间内为债市提供较好的运行环境,而经济增速的反复也提供了各品种轮动的机会。