信用债无趋势风险,放心持有

光大证券股份有限公司 郜彦伟


　　信用债观点:2012年最大的投资主题是经济平淡期,下台阶的速度和方式既决定了利率的运动形态,也决定了信用债的产业选择,实质性推荐信用债的顺序为:AA+的信用债(包括企业债、公司债)、AA级别部分信用债、AA级别的部分城投债、大的房地产公司债。对于信用债,整体上看没有较大的趋势性风险,AA+及以上等级信用债没有问题,具体来看,在此次降准后,AAA和AA+评级信用债估值将会进一步下行;在经济平淡期过程中AA评级信用债会分化,我们推荐煤炭、上游采矿业以及部分中制造类、偏下游的消费和公用事业类;对于有色液压、钢铁、电解铝、甚至电子信息类,都不看好。

　　对于AA-评级信用债需精挑细选,但并不排除出现地雷事件的可能。对于城投债,我们整体上看好其在2012年的表现,主推依然是AA的,排序上一个是区域维度,负债率低的地方;二是平台分类维度,依次排序是公用事业类、交运类、综合类、土地质押类;三是老城投好于新城投。房地产债方面,政策调控还是要调的,只是估值方面能扛住,除非GDP(跌破8%)大幅下降造成大规模违约发生,我们推荐能抗住的大的房地产公司债。

　　一级市场新券点评:产业债方面,12川煤炭MTN1、12粤岭南MTN1和12抚矿集MTN1资质相对较好。12川煤炭MTN1发行人川煤集团为四川省最大的煤炭企业,是四川省煤炭资源整合的主要平台,具有区域垄断优势,外省煤企竞争威胁较小;政府支持力度大。12粤岭南MTN1发行人外部融资能力强;三条主营业务区域优势明显;经营活动净现金流稳定,餐饮旅游行业受经济周期影响程度较小。12抚矿集MTN1发行人煤炭和页岩油业务为主要收入来源,辽宁省煤炭对外依赖程度较高,公司煤炭业务能保持较高盈利能力,公司油页岩储量、产能和技术水平都较高,国内市场占有率近70%,具有垄断优势;经营活动净现金流稳定。短融方面,AA-评级中推荐有中债增信担保的12华粮CP001,12浙华海CP001作为化学制药龙头企业也予以推荐;A+评级方面,水电业务为主的12闽东电和区域汽车客运龙头12赣长运相对较好。私企性质的12凯喜雅和12皇洁能不看好。城投债方面,12徐州新盛尽管资质略低于12镇江交投,但偿付期限短一年,票面利率也高,优先推荐,总体上两者均可关注。12桂林债内部评级显著低于外部AA+主体评级不予推荐。

　　二级市场回顾:本周短融和中高评级信用债收益率小幅下行,低评级中票走势平稳,城投类收益率继续小幅下行。银行间方面,本周央行净投放资金410亿,资金面稳中偏宽松,7天回购利率下行至3.20%,较上周回落60BP左右,宏观数据公布后,短端和中高评级信用债收益率下行幅度增大,而中长端低评级则较平稳,城投债延续上周下行之势。交易所方面,受宏观数据低于预期和资金面相对宽松影响,交易所信用债成交活跃,城投债和高评级信用债收益率普遍下行,低评级房地产债公司债收益率有一定幅度上行。

　　二级市场展望:此次存款准备金率下调将对债市形成利好,各品种信用债估值将下行,尤其是短融和高等级信用债,预计中长端高等级信用债收益率将下行10BP左右。由于此次下调主要是由于5月11日公布的宏观经济数据显示当前经济需求疲软,经济增速继续回落,在此背景下,市场对低评级信用债的信用风险担忧将有所增加,信用利差将增大。