西南证券固定收益周报

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　　由于央行的逆回购和经济数据的疲软,本周最后两天债券市场较为活跃。央行净投放410亿资金,连续两周进行逆回购,市场利率大幅宽松,因而带动了市场的交易情绪。央行近期频繁的双向操作表明其希望通过最大化利用公开市场操作平滑市场利率,保持流动性的稳定。交易商协会的指导发行利率继续下行,但下行幅度明显小幅上周。票据贴现利率本周相对稳定,几无下行空间。票据市场再度暴出大案,显示了市场管理的混乱。国库存款利率连续第二个月下跌,6个月期限的存款利率招标结果为5.13%,表明企业信贷需求较弱,银行揽存意愿略有下降。单周成交量基本和节前一周持平,利率产品和信用产品的成交量都比较旺盛。本周债券发行量1681亿,较4月份的发行高峰略有回落。

　　节后在流动性的推动下中长期国债收益率出现久违的下行,估值收益率近8个交易日下行了3~4bp,政策性金融债更是在一级发行市场表现突出,收益率下行3~5bp。央票收益率由于年后一直下行,所以本周走势没有特别的改变。最近短融的交易热点转回高评级,节后高评级短融估值收益率下行5bp,而中等评级收益率下行3bp左右,收益率曲线陡峭化。从估值收益率上看中票收益率本周表现平平,甚至出现了1~2bp的上涨,经济数据的走弱略打击了市场对信用产品的信心,加上前期连续下行,本周中票中止了涨势。本周AAA企业债收益率主要呈现回升态势,AA+收益率波动增加,周内回落了6bp,AA评级基本持平震荡,振幅2bp左右。流动性的宽松近期一直推动各类债券的收益率下行,包括横盘很久的利率产品和高评级信用产品。11号经济数据出炉以后,市场在较差的数据刺激下买盘涌现,股票市场也随之下跌。但是城投债一级市场的火热依然没有改变,低货币利率给杠杆化操作提供了空间,因而近期以基金、券商和理财为主的投资主体杠杆倍数明显升高。在低利率和经济增速启动缓慢、货币政策缺席的环境中,尽管债券市场很难见到大行情,但是依靠杠杆吃利差可以保证常态收益。此次下调准备金将在短期内刺激债券市场,走出一周左右的行情。

　　美元多头情绪强烈,尽管近期的经济数据表明美国的复苏并非一帆风顺,但多头情绪并没有因此改变。欧元连续下跌,因欧元区央行可能在后危机时期继续释放流动性已缓解欧元区的流动性危机。这一担忧也导致德国国债收益率的下行。加上欧洲大选影响了市场对于欧元区稳定的信心,美元稳固上涨格局。黄金1号开始连续下挫,8号跌至4个月的低点,主要是希腊政府重组困难重重打击了投资者对于欧洲的信心。欧洲的大选不仅导致德国国债上涨,欧元下跌,也导致油价下跌至3个月低点,市场担心政局的改变会影响欧洲的稳定性。美国4月最后一周石油库存增长284万桶,是1990年以来的单周最高增量,因此这也是推动油价下行的因素之一。标普上调了希腊信用评级至CCC,此前的债务互换改善了希腊的负债结构,也减轻了主权债务的负担。但是由于国内依然动荡,希腊今年将继续经济衰退。穆迪也将因欧债危机下调全球100多个银行的债务评级。美国3月份消费信贷强劲增长,其中教育贷款和车贷成为增长主力。找工作艰难或成为教育贷款爆发的原因之一。车贷的增加预示消费意愿的上升,和4月初的消费者信心指数攀升至4年高点项符合。