债券市场周报:利率债机会出现,积极拉长久期

招商证券股份有限公司 罗樱，蒋飞


　　宏观经济加快下滑,实际需求仍然低迷。4月份最新公布的经济数据表明,工业产出表现继续低迷,环比来看增速下滑幅度较大。从需求角度来看,三驾马车都出现不同程度的下滑,4月份固定资产投资增速较上月下滑0.7个百分点,其中房地产投资累计增速较上月下滑4.8个百分点,4月份进出口季调后环比增速显著下降,消费实际增速仅为11%。从4月份数据可以发现国内经济增速加快下行态势并未结束。

　　4月份货币数据同样没有起色,M2和M1增速继续维持下行态势,其中M2同比增长12.8%,比上月末低0.6个百分点;M1同比增长3.1%,比上月末低1.3个百分点。再加上4月份新增信贷不足7000亿,表明实体经济的信贷需求仍然在萎缩。

　　4月份CPI缓慢回落、PPI回落速度加快。最新公布的4月份CPI同比增速为3.4%,与市场预期完全一致,也基本符合我们的预期,我们在之前的月报中估算4月份CPI同比增速为3.3%。PPI同比降幅扩大,经济需求端比较低迷。4月份PPI继续下滑至-0.7%左右,与我们判断相符,从环比来看继续小幅回升0.2%。显示今年经济需求的不确定性仍然较高。

　　利率债投资机会出现,积极拉长久期。当前经济下滑速度加快,而二季度通胀继续回落的趋势也已经确定,再次降准后资金面也将显著宽裕。当前无论是基本面,还是资金面,均显著利好利率产品。投资策略方面,我们认为目前利率产品的机会已经出现,建议积极拉长久期,主要配置10Y期国债、金融债。我们判断10Y国债收益率应该有30BP左右的下行空间。10Y期国开金融债是这段时间我们一直坚定看好的品种。综合当前的基本面走势和供需状况来看,无论是从绝对收益率水平还是相对利差水平,我们认为目前10Y期国开金融债收益率水平具备较高的投资价值,未来也将有40BP左右的下行空间。