申银万国维持内银中性评级 首选民生银行

　　内银2012年一季度平均利润增长24.5%，高于我们的预期1.7%。总体来说业绩符合我们之前的判断：净息差进入下行周期，手续费增长持续乏力，资产质量继续承压。

　　量增平稳，往前看流动性将更加宽松。一季报显示中小银行贷款增长小于行业平均，我们认为主要由于其负债业务相对较弱所致。沿海省份观察到的贷款需求乏力可能也拖了后腿，因为中小银行的业务相对更集中在发达地区。另一方面，主要业务均位于重庆的重庆农商行贷款环比增加7.7%，高于行业平均的4.7%，可能显示中西部地区的贷款需求仍然旺盛。往前看，随着宏观经济持续下行及2季度预计1-2次的存款准备金率下调，流动性将更加宽松。

　　净息差环比下降6个基点，高于我们预期，主要由于付息负债成本上升程度较快。另一个原因是同业资产占比持续上升对净息差有稀释作用。往前看，贷款重定价在一季度已基本完成，存款重定价，流动性向好及贷款需求疲弱等因素会承压净息差。

　　同业资产可持续增长存疑。我们认为近几个季度以来的同业资产上升的主要原因之一是由于部分银行利用同业代付业务隐藏贷款，以逃避贷存比及贷款额度的监管。四月中旬证监会提出会逐步将此类资产纳入贷款额度，我们认为此举将对资产负债表流动性低的银行造成相对更大的负面影响。我们预计总共涉及的资产将超过人民币一万亿。在经济下行的背景下，我们认为官方在短期内全面停止此类做法的概率较低。但我们仍提醒投资者重点关注此项目。

　　不良好于预期，信贷成本压力减轻。11年四季度大多数银行环比不良上升，但到一季度只有中行，招行及民生出现环比不良上升，显示资产质量有一定企稳迹象。往前看最大的不确定性仍然是宏观经济下滑的程度以及其带来的不良水平，但至少从目前来看，银行的不良压力似乎被市场高估了。从监管角度来看，拨备覆盖率以及拨贷比环比都出现上升，显示内银的拨备压力在逐渐减轻。

　　往前看内银的基本面总体继续下行，目前我们尚未发现可能改变这个趋势的有利因素。我们维持对行业的中性评级。目前内银估值处于历史底部(12E PE 5.9， PB1.3)，是不错的防御品种。我们维持对民行的买入评级，主要因为其独特的政策优势以及具吸引力的估值。该行目前交易在12E PE 5.5， PB1.1。