降准对债券市场的影响点评:降准难改经济颓势,利率品种牛气烘天

招商证券股份有限公司 罗樱，蒋飞


　　中国中国人民银行决定,从2012年5月18日起,下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

　　点评:国内经济增速大幅下滑是本次下调法定存款准备金率的主要原因,同时国外金融市场动荡可能促使国内经济增速继续大幅下滑,给央行加快加大货币放松力度施加压力。我们从去年四季度以来,认为经济增速加快下滑的时间点是今年一季度,并且会持续到二季度。目前来看基本符合实际经济走势,这就意味着市场投资者对于经济增长环比回升的预期将会修正。

　　(1)本次下调将有利于维持资金成本在低位。(2)4月份经济增速快速下滑是本次下调法定存款准备金率的主要原因。(3)国际局势发生动荡,可能促使国内经济继续快速下滑。(4)下调法定存款准备金率作用有限,降息政策应择机出台。(5)央行实质上依然在控通胀,而非保增长。从一季度货币执行报告可以看出,央行依然在关注通胀的局势,这是央行放慢放松节奏的主要原因,而正是放松较慢导致经济维持了自我萎缩的发展态势。从这一点可以看出,央行实质上依然在控通胀,而非保增长。(6)对于债市:经济快速下滑,货币政策出现放松,这在经济周期中处于衰退期,最好的配置品种就是债券,而非权益。两者的关键分歧在于,货币政策的放松力度是否足以提升经济并见底回升。从以上分析可知,力度依然不足。这次下调存款准备金率,会增加商业银行的可配置资金量,而这些资金量主要是用于购买债券,因此我们认为债券需求将显著回升。当前无论是基本面,还是资金面,均显著利好利率产品。投资策略方面,我们认为目前利率产品的机会已经出现,建议积极拉长久期,主要配置10Y期国债、金融债。鉴于当前国债收益率3.48%的估值水平,我们判断10Y国债收益率应该有30BP左右的下行空间。