博时基金魏凤春：降准意图未明

　　博时基金宏观策略部总经理 魏凤春

　　准备金率的一举一动，各方一直都相当看重，5月12日的“降准”也不例外。不少人认为这代表政策“保增长”的立场更确定。当然也不乏怀疑者，有人说信贷需求这么弱，降准又怎样呢？也有人说银行超额存款准备金本来就比去年高了，多出来的也不一定愿意用来支持更多的贷款。还有人说这就是用来应对外汇占款下降的，没别的啥含义。

　　对于央行的降准，市场的解读正越来越多样化，政策方向也越来越难以预测。而央行似乎也在努力引导这种倾向。不止一次的在公开场合，官员说这个政策只是跟着外汇占款的方向走，这等于在讲，它就是一个“中性”的政策，诸位请勿过度解读。

　　在货币政策的实践上，如果一个货币政策无法引导市场预期，它的作用还会大打折扣。不然各国央行不会在最近一二十年在透明度方面做那么多的改进，包括采用通胀目标制、发布经济和政策预测、用记者发布会等方式加强与公众的沟通。

　　而且法定存款准备金率也的确可以不是“中性”的，也的确可以达到传递政策信号的目的。要调节流动性，正回购、逆回购，央票发行都能达到同样的目的，而且还更加灵活。在技术上，唯一的差别是法定存款准备金的利率是最低的，“成本”最小。

　　在这一轮周期中，准备金率在政府政策上扮演了重要的角色，但它的地位已经下降很多。也许这一次央行的“降准”，真的是因为想释放一些货币政策调控的预期，因为五月的经济数据实在是不大好看。

　　回过头来看，市场也处于将信将疑的状态。对于相信政策会提振经济的人而言，看不清楚政府出招的规则；对于不相信政策会调整、或者不相信调整效果的人而言，只有实体经济的回暖，甚至企业盈利的明确好转，才能改变认知。这种情况，还真是需要一段时间才能结束。