利率周报:工业加速探底,国开价值提升

国泰君安证券股份有限公司 陈岚，姜超


　　经济方面,4月工业增速9.3%,远低于预期,上游行业增速大幅下滑是拖累工业增速回落的重要原因,而下游地产汽车销售依旧向好。考虑到中上游的拖累,工业增速或加速探底,预测5月工业增速9.1%,下调12年全年工业增速从12%至10%。工业增速大降或增加稳增长政策力度,以驱动下游需求持续回升,2季度工业增速有望成为年内最低点。

　　物价方面,4月CPI3.4%、符合预期,PPI-0.7%、低于预期。

　　目前商务部数据显示,蔬菜价格短暂反弹后已企稳;而猪肉价格仍在下跌,预计5月或将企稳、但反弹幅度有限,食品涨价压力不大。大宗商品价格5月初不同程度下跌,且国内成品油价也有下调。预计5月CPI3.2%,PPI-1.3%,通胀仍趋回落。而PPI环比虽有反复,但维持同比2季度见底判断,且CPI和PPI走势均有利于货币政策保持实际宽松。

　　12日,央行宣布自5月18日起下调存准率0.5个百分点,验证了我们此前随时有降准可能的判断,经济增速低于预期或为主要触发因素。我们认为央行实际宽松货币仍将持续,未来降准也将继续;而7月份或启动降息,届时通胀回落至3%以内、二季度GDP降至7.5%,稳增长将成为第一要务。

　　上周各期限银行间回购利率纷纷大幅回落,已显示出资金趋缓态势,而央行年内二次降准将对流动性趋势向好起到更为直接的推动作用。不过,存准下调自18日方才实行,因此本周15日的准备金例行缴款或仍对资金面造成冲击,但7天回购利率为代表的资金成本回落态势未变。

　　上周各期银行间利率产品收益率在下半周出现快速下行,短端利率降幅显著、国债期限利差纷纷收窄;政策性金融债利率降幅较国债更大,税收利差纷纷继续下降。同时,定存浮息债绝对利差纷纷下降,表明隐含的降息预期有所升温。

　　随着资金利率下行、通胀水平回落,收益率曲线仍趋陡峭化、短端利率将继续受益;而经济复苏出现反复、降息预期再度加强,或带动利率债特别是税收利差处于历史高位的10年期国开债投资价值再度提升。