华宝兴业陈昕：国债处于均衡 信用债空间较大

　　新浪财经讯 本期新浪基金经理秀栏目邀请到华宝兴业中证短融50指数债券型基金拟任基金经理陈昕，就未来债券市场的投资机会交流看法，以下为对话实录。

　　新浪财经：您怎么看待目前的债券市场？哪些券种机会较好？

　　陈昕：国内经济短期内难以走出底部，中央年初下调了今年GDP增长目标至7.5%，经济增速的放缓使得投资者风险偏好不会快速上升，债券类稳定收益资产相对于权益类资产的优势明显。通胀在2011年二季度见顶后逐步走低，有利于债券整体收益率水平的向下回落；而货币政策基调倾向逐步放松，流动性水平逐步改善也有利于增加债券市场的配置资金。总体来看，多重因素对债券市场都构成支撑，因此债市今年仍然值得期待。

　　在各个债券大类品种中，信用债的空间较大。目前以国债为代表的利率债券收益率已经处于历史均衡水平，波动空间不大。相比之下，信用债的信用利差还处于历史较高位置，随着政策逐步放松、国际国内经济走过底部，信用风险将逐步释放，信用利差会向均值回归。

　　新浪财经：华宝兴业近期发行中证短融50指数债券型基金，这只基金的主要跟踪对象是什么，能否做个简要介绍？

　　陈昕：华宝兴业中证短融50指数债券型基金，是国内第一只以短期融资券(简称短融)为主要投资标的的债券基金，采取指数化投资策略，投资中证短融50债券指数成份券及备选成份券的比例不低于基金资产的90%，完全不参与股票投资。本基金的目标指数是中证短融50指数，这是由华宝兴业基金和中证指数公司联合开发的国内首只短期限成份类信用债券指数，从银行间市场挑选50只流动性强、规模大的短融券组成样本，样本券每季度调整，具有良好的市场代表性和可投资性，进一步推进了我国债券市场的产品创新。

　　新浪财经：可能很多投资者对短融还不太了解，这个券种的投资价值体现在哪里？目前在海外和国内的发展情况如何？

　　陈昕：在我国，短融是企业在银行间债券市场发行和交易并约定在一定期限内还本付息的有价证券，期限最长不超过365天，是企业筹措短期资金的直接融资方式，在信用债的整体类别中，短融处于期限结构的最短端，其投资价值主要体现在：第一，安全性好，期限短，因此风险暴露概率低，在所有信用债品种中信用风险较低；第二，流动性好，短融在信用债品种中交易相当活跃，能快速变现；第三，久期短，净价稳定波动小。

　　西方发达金融市场将企业发行的短融券称为商业票据，是机构在市场公开发行的短期无保证的借贷承诺。美国已经形成非常发达的商业票据市场，2011年市场规模已超过1.3万亿美元。在中国，信用债市场目前存量约6.5万亿，其中短融目前占比约14%。短融自2005年以来规模连续增长，尤其进入2010年以后发展明显加快，目前存量规模已接近9000亿，约600只，供需也都很旺盛，未来还有较大的成长空间，适宜作为指数基金的投资标的。

　　新浪财经：华宝兴业中证短融50指数债券型基金以被动投资的方式来参与短融市场，是出于什么考虑？

　　陈昕：首先，因为短融券的期限较短，主动投资没有明显优势，所以我们选择以被动跟踪指数的方式参与短融市场。其次，指数化投资能有效分散风险，投资成本低廉，投资组合透明化，适合追求长期收益的投资者。

　　与普通债券型基金相比，指数型债券基金至少具有以下三大特点。一是风险更低，由于采取盯住目标债券指数分散投资的方法，有效降低了个券波动风险对整个投资组合的影响。二是管理成本与交易费用相对较低，根据美国市场统计，指数债券基金平均费用只有0.35%，与此相比，非指数债券基金的平均费用在0.96%，而大多数投资者愿意支付的水平在0.75%；国外研究发现，85%乃至95%的机构投资者无法取得接近比较基准的平均收益，原因在于他们的成本占了收益的20%。三是长期收益更稳定，根据晨星相关资料，自1988年到1998年十年间，债券指数型基金的平均年收益率为8.9%，而积极管理下的传统债券基金的年收益率为8.2%，指数型债券基金的表现要优于85%的传统债券基金。

　　新浪财经：中证短融50指数是如何选择成份券的？成份券具备哪些特点？

　　陈昕：中证短融50指数是在兼具高流动性和高评级特性的短融券种基础上进一步择优选取50只个券。该指数重点考察样本流动性，通过对成交规模、交易天数、发行规模等指标的综合考量，确保入选样本整体有较高的流动性；指数对样本券的各信用级别均有覆盖，个券主体评级为AA-及以上，对信用风险控制偏稳健的同时，也适当提高了组合的收益率，该指数目前近85%的样本券为主体评级AAA、AA+品种，发行人均是行业龙头国有大型企业，如国电、华能、武钢等，流动性强且信用风险小。该指数的成份券每季度调整一次，调整时间在每年1月、4月、7月和10月的第一个交易日。

　　新浪财经：目前国内债券指数有多少个？为什么要选取华宝兴业中证短融50指数作为标的？

　　陈昕：目前国内债券指数共20多个，其中有2个已成为基金产品的主要跟踪标的，这2只基金分别是南方中证50和华宝兴业中证短融50，指数型债券基金目前还属于稀有产品，相比传统债券基金的费率较低，今后应该会有越来越多的公司推出这类产品。

　　短融券是企业在银行间债券市场发行和交易并约定在一定期限内还本付息的有价证券，期限最长不超过365天，在信用债的整体类别中，短融处于期限结构的最短端。华宝兴业中证短融50基金选取了短期债券中的高收益品种集中投资，定位更清晰，安全性、收益性也比较显著，这是我们选取中证短融50指数作为标的的主要原因，也是该基金与理财型基金、货币基金相比的主要特点。此外，根据实证分析，相比货币基金，中证短融50指数基金的流动性及久期接近货币基金，但组合收益更高，且货币基金在信用债的投资比例上受到严格限制。

　　新浪财经：中证短融50指数的历史表现如何？这只基金与理财型基金和货币基金相比，有什么异同？

　　陈昕：中证短融50指数的历史收益波动小，安全性较强。2008年至2012年3月底，中证短融50指数累计上涨13.1%，年化标准差仅0.33%。2011年，各类债券基金普遍出现亏损，据银河证券研究统计，年内全部一级债券基金的净值平均下跌2.54%，而中证短融50指数则仍然获取了3.65%的正收益。

　　说到华宝兴业中证短融50基金与理财型基金和货币基金的共同点的话，应该说它们它们的久期都比较短，流动性都比较好，都十分适合追求流动性和投资安全性的投资者。

　　不同点在于：华宝兴业中证短融50基金集中投资于高收益短期信用债，不受货币基金在信用债投资比例上的限制，同时其流动性及久期接近货币基金，但组合预期收益更高。与银行定期存款相比，中证短融50基金的流动性远胜于定存，同时基金收益率也优于定期存款收益率。

　　新浪财经：华宝兴业中证短融50指数债券型基金更适合哪些投资者？

　　陈昕：个人投资者和机构投资者都适合投资华宝兴业中证短融50基金。对个人投资者而言，可通过该基金涉足国内银行间债券市场，分享短融券的低风险收益；同时对机构投资者而言，该基金便于一篮子买入高信用评级短期债券，做好流动性管理的同时进一步有效分散风险。

　　基金经理简介：

　　陈昕先生，经济学学士。2003年7月加入华宝兴业基金管理有限公司，先后在清算登记部、交易部、固定收益部从事固定收益产品相关的估值、交易、投资工作，2010年7月起任华宝兴业现金宝货币市场基金基金经理助理，2011年11月至今任华宝兴业现金宝货币市场基金基金经理。