国泰君安债券市场日报

国泰君安证券股份有限公司 黄纪亮


　　市场展望

　　昨日银行间回购利率继续全线下行;利率产品收益率降幅依旧较大,5年国债降幅接近20bps、10年国债下降4.1bps至3.41%,10年金融债下降6.1bps;中短期票据收益率下降、但信用利差纷纷大幅扩大;超AAA企债个券收益率也全线下降;交易所信用债中,成交额较大公司债、分离债和企业债个券收益率多数下降。4月外汇占款下降605.7亿元,扣除顺差及FDI后,热钱大幅流出360亿美元。可见5月央行降准目的之一在于应对外汇流出对基础货币投放的拖累。外汇占款下降并不意味着信贷增长的放缓,央行降准将释放巨量流动性,推动信贷宽松出现,预计5、6月信贷仍有望同比多增。考虑到未来外汇占款流入不足,我们预计央行仍将继续下调存款准备金率来保证货币增速的稳定。目前,年内二次降准显著改善了未来流动性宽松的预期,资金成本也出现了明显回落,其中银行间7天回购利率再度回落至3%下方。同时,从1年央行持续大幅下行和定存浮息债绝对利差的下滑均反映出目前降息预期的再度升温,而海外希腊组阁谈判破裂将重启议会选举、欧债危机风波再起,共同推动了目前利率产品收益率快速下行的行情。而随着流动性改善、资金成本回落,将有利于未来贷款加权利率的下行,促进信贷恢复同比多增,对于信用利差收窄有积极意义。信用仍将延续牛市格局,但短期内风险偏好出现反复,高等级品种表现将好于低等级。