国泰君安国际：维持腾讯买入评级 目标280元

　　腾讯控股 (00700 HK)：12 年1 季度收入增长符合预期且电子商务开始贡献

　　观点评论： 腾讯的12 年1 季度收入分别较我们和市场预期高10.5%和11.3%，但其基本每股盈利分别较我们和市场预期低2.0%和高3.7%。1 季度毛利率和净利率较低的原因是：1)来自电子商务板块的新收入第一次在财务报表中体现，且毛利率低至2.8%；2)运营费用的增长。研发费用同比上升了83%至人民币9.4 亿，综合及行政费用也同比上升了112%至人民币8.1 亿；3)财务费用因发行高级票据而显著上升。来自电子商务交易的收入占了总收入的7.8%，主要是以腾讯自销的B2C 网络销售总货品价值来计，服务仅覆盖有限的区域。

　　投资建议：我们相信英雄联盟将于2012 显著贡献，加上其丰富的游戏储备，来自电子商务网站的贡献持续增长和多平台策略将使得公司在平台战争中处于很好的位置。 我们维持腾讯的投资评级为买入，目标价为280.0 港元，相当于27.5 倍13 年市盈率和1.6 倍11-14 市盈增长率。