银河证券：基金管理费三种模式测算

　　稳中求进适度浮动—基金管理费率制度改革简要分析

　　银河证券基金研究中心 胡立峰 李兰

　　事件消息：

　　近日媒体报道了去年由于基金行业整体业绩差强人意，投资者对基金公司在持有人亏损较多的情况下仍照常收取管理费有较多议论。为打破基金公司“旱涝保收”的管理费收取模式，促进对持有人利益的保护，监管部门正研究探索按照“对称浮动”的方式调整基金管理费收取模式。权威人士透露，所谓“对称浮动”，即确定适当的业绩浮动标准，保证基金公司能够收取一定管理费用的同时，在基金公司投资业绩好于预定目标上限时上浮管理费，在投资业绩低于预定目标下限时必须同等水平降低管理费。

　　我们的分析：

　　中国银河证券基金研究中心根据该事件消息做了以下测算。由于适当业绩浮动标准目前还不得而知，我们根据投资者和社会的感知，不少基金投资者批评基金亏损了还照提管理费，因此我们假设基金绝对收益盈亏是业绩浮动标准。假设基金当年业绩获得正收益时，按照原管理费上浮30%的水平收取下一年度管理费；基金当年业绩为负收益时，按照原管理费下调30%的水平收取下一年度管理费。根据这个原则，我们对2005年到2011年的管理费进行了重新计算，并且和现有固定模式进行比较，大致结果如下：2005年是32.55亿元对35.71亿元，2006年是63.73亿元对53.08亿元，2007年是363.55亿元对279.65亿元，2008年是383.50亿元对301.61亿元，2009年是208.75亿元对279.26亿元，2010年386.93亿元对298.08亿元，2011年是298.59亿元对283.58亿元(备注：后一个数据是现有固定费率制度下的管理费收入)。汇总各个年度的数据，按照现有固定费率制度，从2005年到2011年基金管理公司共提取1530.95亿元。按照绝对收益盈亏对称上下浮动30%、20%、10%的标准分别计算，2005年到2011年基金管理公司可以分别提取1737.60亿元、1674.84亿元、1619.48亿元。对称浮动比例越大，长期来看基金管理公司收取的管理费越高。

　　如果是比照私募和专户等的分成模式，即赚钱参与分成20%亏钱则一分钱不提取，则2005年到2011年基金管理公司总共可以提取4830.75亿元，其中07年大牛市和09年小牛市就分别提取了2200多亿元和1800多亿元，当然08年和11年这两年基金管理公司在股票方向基金管理费上几乎为零。需要特别提示的是上述数据仅仅是某个假设条件下的测算，仅供业内参考。基金管理公司和投资者如果有足够的数据，也可以自行测算各种条件和比例下的管理费计提模式。

　　如果采取和每只基金业绩比较基准挂钩，则对基金管理公司和托管银行的估值体系提出了较高要求。封闭式基金由于份额固定，进行管理费率制度改革的空间非常大。但开放式基金是每日估值，投资者是每天进出，每天都有人申购进入，每天也有人赎回退出，管理费要每天从基金资产中核算并计提，这些工作量是非常大的。如果适当业绩浮动标准是业绩比较基准，其基本情况如下：当日基金业绩比较基准上涨1%，基金业绩上涨1.5%，基金跑赢业绩比较基准，则当日管理费率上浮30%；如果当日基金业绩比较基准上涨1%，基金业绩上涨0.8%，基金业绩跑输业绩比较基准，则当日管理费率下浮30%。但这种方式下基金绝对收益可能是亏损但大大跑赢业绩比较基准时还上浮管理费率，投资者和社会可能还有更大意见。

　　我们的建议与观点：

　　我国基金业发展已经14年，由于历史原因，不少基金的业绩比较基准存在改进和改善的空间，业绩比较基准挂钩指数的稳定性和持续性需要重新评估。中证指数公司也是从沪深300指数开发发布之后才逐步丰富和完善我国的多层次多风格指数。

　　从证券市场10年等长时间看，固定费率制下基金实际上并没有多拿多少，即”牛市没有多拿，熊市照拿”。现在改革的方向是“牛市多拿，熊市少拿”。为了和社会良性互动，以体现基金业倾听社会呼声进行改革与适度调整的态度，凝聚更多的共识，进行管理费率改革是有必要的。但管理费率改革要注意尊重股票投资运作的规律，避免为了提取短期报酬而不兼顾风险不适当提高短期业绩，避免在改革中解决旧问题的同时衍生新问题。公募基金管理费率制度改革牵一发而动全身，关乎基金行业发展最核心的激励与约束机制，建议在管理费率制度改革整体保持平稳的基础上再“稳重求进”，研究摸索恰当的“有管理的适度弹性固定费率制”。

　　不管什么模式，不管具体对称浮动比例如何，都不能比照私募基金和基金专户的利润分成模式。那种模式下，来一轮大牛市基金管理公司赚取了相当于5年到10年的管理费。绝大多数国家与地区的公募基金都没有采取利润分成模式。并且开放式基金在会计制度和核算机制上也很难推行利润分成模式。

基金管理费三种模式测算
1、按照目前的固定管理费率模式计算每一会计年度的管理费收入。2、按照浮动管理费模式计算每一会计年度的管理费收入，其中，基金当年业绩获得正收益的，按照原管理费上浮30%的水平收取下一年度管理费，基金当年业绩为负的，按照原管理费下调30%的水平收取下一年度管理费。3、比照私募和专户的利润分成模式
序号	年度	银河证券一级分类	现有固定模式管理费(亿元)	对称浮动30%的管理费(亿元)	报酬模式管理费(亿元)-提取基金利润的20%(利润大于等于0)
1	2005	股票基金	5.94	5.95	2.24
2	2005	混合基金	17.49	16.38	9.53
3	2005	债券基金	0.51	0.61	0.83
4	2005	封闭式股票基金	11.77	9.61	6.08
		合计	35.71	32.55	18.68
5	2006	股票基金	13.79	16.69	183.69
6	2006	混合基金	21.42	26.28	206.13
7	2006	债券基金	1.47	1.91	2.55
8	2006	封闭式股票基金	16.40	18.85	167.75
		合计	53.08	63.73	560.11
9	2007	股票基金	132.14	171.78	1076.07
10	2007	混合基金	111.03	144.34	844.66
11	2007	债券基金	2.20	2.85	12.63
12	2007	QDII基金	4.77	6.20	0.00
13	2007	封闭式股票基金	29.52	38.37	287.58
		合计	279.65	363.55	2220.94
14	2008	股票基金	152.10	197.73	0.35
15	2008	混合基金	111.91	145.09	0.50
16	2008	债券基金	6.54	8.50	19.47
17	2008	QDII基金	14.11	10.15	0.00
18	2008	封闭式股票基金	16.93	22.01	0.00
19	2008	封闭式债券基金	0.02	0.03	0.17
		合计	301.61	383.50	20.48
20	2009	股票基金	143.47	105.85	1039.87
21	2009	混合基金	102.70	74.80	626.17
22	2009	债券基金	6.97	8.87	7.80
23	2009	QDII基金	11.60	8.12	54.56
24	2009	封闭式股票基金	14.38	10.94	87.24
25	2009	封闭式债券基金	0.12	0.16	0.29
		合计	279.26	208.75	1815.94
26	2010	股票基金	160.21	208.07	82.90
27	2010	混合基金	103.45	134.44	75.81
28	2010	债券基金	5.81	7.25	11.14
29	2010	QDII基金	12.80	16.64	8.66
30	2010	封闭式股票基金	15.33	19.93	10.19
31	2010	封闭式债券基金	0.47	0.61	1.09
		合计	298.08	386.93	189.80
32	2011	股票基金	151.18	149.30	0.00
33	2011	混合基金	95.65	107.06	1.05
34	2011	债券基金	7.99	10.26	2.11
35	2011	QDII基金	12.09	14.25	0.42
36	2011	封闭式股票基金	14.33	15.09	0.00
37	2011	封闭式债券基金	2.34	2.63	1.23
		合计	283.58	298.59	4.81

　　数据来源：中国银河证券基金研究中心