最近股指期货缘何持续贴水

　　作者：付羽

　　最近，A股有一个奇怪的现象，就是以前一直保持升水的股指期货当月合约和下月合约开始出现贴水，这种持续的现象引发了不少议论，甚至有人认为这是有人在刻意打压做空，种种该类言论对市场多多少少造成了些恐慌。殊不知，最近股期贴水应当是正常的情况，保持升水反倒不正常，这是什么原因呢？

　　说到这里，先要从沪深300指数的计算方法谈起，公式为报告期指数 = 报告期成份股的调整市值/基日成份股的调整市值 × 1000，这代表指数计算的基准为“市值”。而沪深300指数的变化实际上先沪深300指数成分股市值变化，再引起沪深300指数的变化。那么，有什么情况会导致沪深300指数成分股市值变化呢？由于买卖盘驱动导致的股价波动当然是最重要且最常见的因素，但是除此之外，还有其他情况吗？有的！还包括非交易情况触发的股本变化、摘牌、暂停上市、分红除息等，这些由非交易情况触发的市值变化很容易引发沪深300指数的非连续变化，出现跳空，这无疑需要避免，所以一般发生上述情况下，会对大部分情况进行修正。修正公式为：修正前的市值 / 原除数 = 修正后的市值 / 新除数。通过修正，可以让沪深300指数保持连续。然而按照规则，大部分由非交易情况触发的市值变化都需要修正，只有一种情况不需要修正，那就是：分红除息导致的市值变化不进行修正，任其自然回落。

　　而这样的话，导致的结果就是：如果沪深300成分股的股票在某天出现分红，该成分股的市值将出现减少，从而进一步将导致沪深300指数的下降，只不过这个因素一般不是太明显，再加上沪深300成分股分红的日期也不一样，所以这个下降的幅度一般非常小，注意到的人不多。但是，确实是会有这个下降过程。

　　而我们都知道，一般上市公司年报分红都是集中在五六月份，并以六月份最多，尤其沪深300成分股权重排名前列的几个股票都是在六月份进行分红，那么就将导致不考虑交易因素，六月份沪深300指数将呈一个下降的状态，而下降的幅度将和沪深300成分股的平均分红率有关。

　　而股指期货，其作为直接交易品种，其价格是完全由交易驱动，不存在沪深300指数的这个问题。所以目前，虽然IF1206股期期货较沪深300指数贴水了0.5%左右，但是考虑到六月份沪深300指数不考虑交易因素，将出现下降，因此到IF1206到期日，也还是能够基本收敛。

　　搞清楚了这个问题，我们就知道最近股期期货出现持续性的贴水，固然是和大盘弱势有关，但是根本原因不在于此，更不存在有人所说的资金刻意做空的因素。我们对大盘的判断应该是出于对经济基本面的考虑，股期期货的升水贴水与否，自然有其规律，而不能过分把这作为大盘后市涨跌与否的参考因素。