处于底部整固期 卧薪藏胆转向中报

　　阿琪   

　　经过4月份的弱反弹之后，5月份A股又回归疲态，因为经济弱、外围疲、政策始终不给力。

　　4月份出口增速、新增信贷规模与增速、M2增速、工业增加值、社会消费零售总额、规模以上工业企业利润增速等几乎所有经济驱动性指标均低于预期。虽然不披露月度GDP数据，但自2009年5月份以来再次跌破10%的4月份工业增加值增速所量化对应的GDP增速已跌破7.5%。此外，虽然4月份原材料库存指数已经回落到历史均值附近，但产成品库存指数仍明显高于历史均值，这意味着后期仍有一个产成品去库存的过程。因此，从月度周期来看，4月份经济仍处于寻底阶段。从季度周期来看，一季度探底、二季度筑底、三季度有望弱复苏的经济局势仍比较清晰。

　　近期，央行进行年内第二次调降存准率，但市场反应基本上是“视而不见”。主要原因在于，央行本次降准的目的并非是为了刺激经济，而在于对冲5-6月份公开市场到期资金的显著减少，结合降准之后继续实行正回购的行为，说明其根本目的仍是为了平衡流动性，还不能作为政策面系统性放松的信号。在政策作为力度不大的情形下，我们只能期待经济与企业景气度出现内生性好转。由于社会主动性需求低迷，5、6月份CPI继续下行的趋势已可确定，即实际利率将持续回正，从而为宏调政策从数量型调控转向价格型调控创造了基础条件。此外，大宗商品价格的持续回落使得企业经营成本继续下降，企业去库存结束后又会形成开工新产能的需求。因此我们预计，三季度有望出现利率与企业景气度的双拐点，届时宏观经济与企业景气度有望步入一个自发性的弱复苏周期，股市环境因此也将因此可望出现实质性好转。

　　近期，因为希腊大选，使得欧债危机的局面再次风雨飘摇，也把欧债危机最根本的问题结症再次摆上台面，无论哪个债务危机国的竞选政党将会面临这样一个窘境：为了减缓危机必须要减少财政支出，但这会“得罪”选民；要获得更多的选票得起码维持已有的社会福利支出，但这又会“得罪”IMF等救助机构，进而难以获得新的救助贷款，危机的风险会进一步加剧。因此，欧债危机已经成为一个全球经济与金融活动中的持久性事件，欧债危机包袱下的欧洲经济从疲软走向衰退的大趋势已经难以逆转。这意味着“一只脚在外”的中国经济下半年即使出现自发性复苏也只是弱复苏的性质。届时，A股行情的规模性与纵深度将更多地取决于流动性。

　　我们之前分析预期，目前A股正处于底部整固期，以及对未来行情的梳理期。虽然基本面缺乏亮点，但我们始终坚信，在经济景气度低迷之极的背景下，一季度主营利润还能取得同比、环比双增长的公司未来跑赢市场是个大概率事件。因此，以“卧薪藏胆”之策略，把择股重心转向中报主题已是最优策略。