国金私募月报：4月股指单边上涨 私募小幅获利

　　来源：国金证券

　　证券投资类私募基金月报(2012.5)

　　4月私募业绩： 

　　在政策利好预期下A股4月持续单边上涨，大盘股表现明显优于小盘股，市场风格转向蓝筹权重股。各大板块普涨，受益于金融改革的板块及个股涨势强劲。私募整体小幅获利，814只非结构化私募月度收益1.71%，平均落后沪深300指数收益3.76%，115只结构化私募月度收益2.82%，相对同期沪深300指数收益落后3.5%。

　　阳光私募依然以成长风格为主导，错过了蓝筹上涨的收益机会。这与私募管理资金量少且操作灵活的天性有关，也与私募行业去年亏损后亟需扭转局面的处境有关。

　　4月阳光私募重仓者较少，也影响获益程度。私募心态普遍受3月大跌影响，认为现阶段合理仓位在三至六成。至月度中后期受访私募平均仓位拉升至60%~70%，但全月整体仓位依然不高。历经去年的熊市，阳光私募如今心态更加小心。

　　另外，国金私募调研好调查显示，医药、电子、有色、航运、传媒五个板块被多数私募认为在“4月份机会较大”，然而在4月普涨行情中，以上板块涨幅相对落后。

　　4月绩优私募： 

　　成功捕捉到券商、地产等板块以及“金改”概念题材股的私募个体在4月均斩获了超额收益，此外部分私募将投资重点转至大盘蓝筹，从而在今年以来持续跑赢同业。具体来看，收益靠前的多为规模较小、产品不多的私募，多数净值在0.8元左右。小型私募更容易重仓集中投资少量个股，在普涨行情中获益程度最高。然而其操作风格较为激进造成净值波动过大，在近几个月的震荡和下跌市中相当部分属于受损较严重的类型。净值在面值以上的基本为规模较大的老牌私募，尤以淡水泉系列最为抢眼，此外今年以来持续领先的泽熙在4月依旧保持优势。

　　4月新品发行：

　　私募发行和募集依然延续着今年以来“结构化增多、债券型走俏”的趋势。在股市大环境低迷情况下，自去年底以来私募产品发行多以固定收益类产品为主，反映出投资者避险情绪浓厚。非结构化私募的发行则多为具备一定实力及“名气”的老牌私募，如民森、朱雀、鸿道、展博等。

　　私募后市观点：

　　5月初的波动令众私募对后市看法出现分歧。根据国金证券5月初的调研调查显示，大部分私募认为目前市场压力较大，受到近期国内公布的进出口数据低于预期、外围市场持续下跌、南海地区形势紧张等因素制约，未来股指还会出现较大波动，因而谨慎情绪升温。也有少数私募表示政策托底和经济下滑是个博弈的过程，指数上下空间均有限，将维持区间震荡走势。其中，国内政策特别是金融改革方面的变化引起了私募的普遍关注。

　　第一部分：4月阳光私募业绩回顾

　　4月股指单边上涨，私募整体小幅获利

　　在政策利好预期下，国内A股4月持续单边上涨，一扫此前颓势。截至27日收盘，沪深300指数完整月度涨幅达6.98%，基本上收复了3月的失地，中证500指数上涨了7.25%，中小板指涨4.13%，创业板指涨0.97%。在多重政策支持下，4月大盘股表现明显优于小盘股，市场风格转向前期估值偏低的蓝筹权重股。整体来看市场赚钱效应显现，各大板块普涨，券商股、地产股领跑，受益于金融改革的板块及个股涨势强劲。

　　然而阳光私募在反弹行情中再度落后指数：过去一个月国金证券统计范围内的814只非结构化私募基金月度平均收益1.71%，其中601只实现净值上涨；平均相对基准指数(沪深300指数)收益为-3.76%，跑赢基准的占比不足15%。即便剔除信息披露时点的影响，仅统计净值披露严格匹配4月份的642只非结构化产品，行业月度平均收益为2.43%，虽较前一统计口径有所提升，但仍落后于沪深300及中证500指数。统计范围内的115只结构化私募基金月度平均收益2.82%，取得正回报的占比超过八成，而相对同期沪深300则落后3.5%，战胜指数的只有18只产品。

　　4月市场再度转向大盘风格，而阳光私募整体上依然以成长型投资风格为主导，错过了蓝筹上涨的收益机会。在今年新任监管层“蓝筹股具备罕见投资价值”的指示下，市场几度掀起大盘蓝筹主导风格，与此同时创业板自去年底持续萎靡至今。根据国金证券私募机构调查显示，不少阳光私募表示已着眼于布局大盘蓝筹。然而从目前来看，多数阳光私募依然不改初衷，继续青睐高成长性、具备赚钱效应的中小盘股。这与阳光私募管理资金量少且操作灵活的天性有关，也与私募行业去年亏损后亟需扭转局面的处境有关。

　　从仓位角度看，调研及业绩表现均显示4月阳光私募重仓者较少，影响获益程度。根据国金证券私募机构调查显示，4月阳光私募心态普遍受3月大跌影响，认为基本面并不支撑市场向好，对未来短期持谨慎态度。调查范围内过半数私募认为阶段合理仓位在三至六成，认为应在六至八成的数量比一季度明显减少。至月度中后期受访私募平均仓位拉升至60%~70%，但全月整体仓位不高，未能充分参与反弹。事实上，历经去年的“慢熊”市场，阳光私募如今心态更加小心，仅有极少数私募在目前敢于重仓。

　　图表3：4月份阳光私募仓位分布调查

　　此外，国金私募调查显示，医药、电子、有色、航运、传媒五个板块被多数私募认为在“4月份机会较大”，然而在4月普涨行情中，以上板块涨幅相对落后(详见表2)。

　　从下图产品收益分布来看，4月阳光私募基金收益绝大多数集中在0%~5%区间。814只非结构化产品中，涨幅超过10%的有13只，首尾收益极差为30个百分点，相对前月有所收窄。收益集中在0%~5%区间的占比接近六成，其中168只收益在0%~1%范围内。结构化115只基金中，则超过六成涨幅在5%以内(需要注意的是，月度垫底者基本为净值披露日在4月初的产品。由于指数在4月初触底反弹，而该类产品收益计算仍受3月大跌影响，造成月度收益缩水，也拖累了私募行业平均业绩)。

　　小规模重仓型私募位居前列

　　4月A股市场结构性机会丰富，券商、地产等板块表现出色，“金改”概念引领的题材股涨势强劲。尽管私募行业整体落后指数，但成功捕捉这类“牛股”的私募个体在4月均斩获了超额收益。此外部分私募将投资重点转至大盘蓝筹，从而在今年以来持续跑赢同业。

　　具体来看，4月收益排名靠前的多为规模较小、产品不多的“新面孔”私募，多数净值在0.8元左右。这一现象不难解释，小型私募更容易重仓集中投资少量个股，在普涨行情中获益程度最高。然而其操作风格较为激进造成净值波动过大，在近几个月的震荡和下跌市中相当部分属于受损较严重的类型。以涨幅居首的中融•天眷精英一号为例，其4月回报率为17.00%，是唯一涨幅超过15%的产品。鹏达双鑫天眷精英1号自11年7月26日成立后净值几乎呈单边下跌态势，今年3月底一度跌至0.6元以下。而近期其重仓的券商股势头强劲，该产品净值得以回升。

　　净值在面值以上的基本为规模较大的老牌私募。4月尤以淡水泉系列最为抢眼，共有7只产品涨幅在8%以上。成立超过三年的重庆国投•金中和，月度收益9.06%，累计收益已达到113%。此外今年以来持续领先的泽熙在4月依旧保持优势，其管理产品山东信托-泽熙3期上涨11.28%，在月度绩优私募中是为数不多的净值高于面值者，且累计净值超过50%。

图表7：近一月绝对收益前十产品列示
非结构化阳光私募					结构化阳光私募
名称	管理人	截止日期	净值	收益率	名称	管理人	截止日期	净值	收益率
中融-鹏达双鑫天眷精英1号	鹏达双鑫投资管理有限公司	2012/4/27	0.6822	17.00%	外贸信托--鼎诺4期(汇富28号)	深圳市鼎诺投资管理有限公司	2012/4/27	0.9727	11.37%
百瑞恒益•国富精选三号	上海国富投资管理有限公司	2012/4/20	0.9002	14.50%	兴业信托-财富(平谷1号)	深圳市瑞丰拓展投资有限公司	2012/4/27	0.9903	11.31%
北京国投•国富精选五号	上海国富投资管理有限公司	2012/4/27	0.9360	14.34%	长安信托-储盈投资1号(长安投资188号)	上海储盈投资管理合伙企业(有限合伙)	2012/4/27	1.0295	10.83%
长安信托-安盈1号(长安投资146号)	深圳市安盈资产管理合伙企业(有限合伙)	2012/4/27	1.1101	13.11%	兴业信托-财富(尚丰)	上海丰煜投资有限公司	2012/4/27	1.1004	10.49%
甘肃信托·金石理财(一期)	深圳市金石投资管理有限公司	2012/4/27	1.0939	11.90%	联华信托•兴业天津2号	浙江新新凯瑞投资管理有限公司	2012/4/27	0.9815	9.65%
联华信托•名禹稳健增长	上海名禹资产管理有限公司	2012/4/27	0.8292	11.84%	北方信托-金福四号(益信投资)	益信(天津)股权投资基金管理有限公司	2012/4/27	1.1056	8.77%
联华信托•云腾一期	上海云腾投资管理有限公司	2012/4/27	0.8088	11.39%	西安信托-长安投资117号分层式	北京联合富达投资管理有限公司	2012/4/27	0.9505	8.70%
山东信托-泽熙3期	上海泽熙投资管理有限公司	2012/4/27	1.5394	11.28%	中海-浦江之星39号-昭时一期	广州昭时投资合伙企业	2012/4/27	1.0914	8.49%
山东信托-胜汇精选1期(同盛1号)	上海胜汇投资管理有限公司	2012/4/27	0.8392	10.76%	中融-同威同赢	深圳市同威资产管理有限公司	2012/4/27	0.9534	8.46%
中融-天星2号	倚天投资管理有限公司	2012/4/27	0.3331	10.74%	西安信托•长安投资61号分层式	浙江中领投资有限公司	2012/4/27	0.9270	8.05%
来源：国金证券研究所

　　固定收益类私募发行居多

　　4月私募基金发行和募集依然延续着今年以来“结构化增多、债券型走俏”的趋势。在股市大环境低迷情况下，自去年底以来私募产品发行多以固定收益类产品为主，反映出投资者避险情绪浓厚。非结构化私募的发行则多为具备一定实力及“名气”的老牌私募，如民森、朱雀、鸿道、展博、中欧瑞博等。在创新型产品领域，4月新成立了华宝信托•青骓量化对冲1期，管理人为杉杉青骓投资，其目前成立的两只产品均采用量化投资策略。

　　4月私募的产品清盘颇为引人注意。2010年的私募冠军南京世通管理的中信信托•世通8、9期经历3月大跌，4月净值降至0.6元遭遇信托公司提前清算。两只产品成立于去年初，在0.7元挣扎了半年之久后于4月跌破止损线。世通在操作上的激进手法和对“高铁股”的不肯割舍造成了产品表现的下滑。昔日冠军的遭遇也进一步揭示了阳光私募行业的残酷，和激进手法在当前市场下的风险。

　　后市预期私募观点现分歧

　　4月的回暖行情被5月初的波动打破，众私募对后市看法出现分歧。根据国金证券5月初的调研调查显示，大部分私募认为目前市场压力较大，受到近期国内公布的进出口数据低于预期、外围市场持续下跌、南海地区形势紧张等因素制约，未来股指还会出现较大波动，因而谨慎情绪升温。也有少数私募表示政策托底和经济下滑是个博弈的过程，指数上下空间均有限，将维持区间震荡走势。其中，国内政策特别是金融改革方面的变化引起了私募的普遍关注。

　　从操作上来看，调查及调研显示私募整体叫前略有减仓。私募关注度较高的品种包括大盘股、周期股(尤其是防御性的周期品种如公用事业中的水、电、天然气等)，看好要素价格改革的进一步推进，此外医药及食品饮料等依旧受到青睐。

　　图表8：私募认为目前合理的A股仓位

　　图表9：私募预计未来一个月内上证指数运行区间

　　第二部分：短、中、长期阳光私募业绩回顾

　　近一年多数私募亏损

　　近一年受多重利空因素影响，国内A股领跌全球市场。沪深300指数累计跌18.53%；中证500指数跌26.71%，中小板指下跌28.17%，创业板指跌32.05%。整体来看中小市值股票受损更为严重，造成以中小盘风格为主的私募基金普遍亏损。统计范围内的674只非结构化阳光私募平均下跌13.43%，平均相对沪深300指数领先5.22%。59只结构化阳光私募平局亏损8.36%，平均超越同期沪深300指数9.69%。

　　市场持续下跌一年之久，考察期内几乎毫无赚钱效应。阳光私募仅有成立不满两年的中融-思考1号取得了超过20%的收益，而排名垫底者跌幅超过50%，净值遭到“腰斩”。此外落后者中也不乏昔日风光无限的知名私募。具体来看，近一年收益领先的包括瑞安思考、上海银叶、呈瑞投资、泽熙投资、鼎锋资产、展博投资等管理人旗下的产品。

图表10：近一年绝对收益前十产品列示
非结构化阳光私募					结构化阳光私募
名称	管理人	截止日期	净值	收益率	名称	管理人	截止日期	净值	收益率
中融-思考1号	瑞安思考投资管理有限公司	2012/4/27	1.2734	23.36%	中海—浦江之星23号(第二期)	上海京益投资管理有限公司	2012/4/27	1.0121	18.72%
深国投•林园3期	深圳市林园投资管理有限公司	2012/4/13	102.2400	17.53%	华信·信银1号(延期)	北京环球银证投资有限公司	2012/4/20	1.0840	10.75%
深国投•林园2期	深圳市林园投资管理有限公司	2012/4/13	100.9900	15.66%	联华信托•兴业天津2号	浙江新新凯瑞投资管理有限公司	2012/4/27	0.9815	9.52%
山东信托-银叶1号	上海银叶投资有限公司	2012/4/27	1.1043	11.47%	外贸信托-康成亨15期(汇富105号)	深圳市康成亨投资有限公司	2012/4/23	1.0550	5.18%
联华信托•呈瑞一期	上海呈瑞投资管理有限公司	2012/4/27	1.5765	10.40%	联华信托•兴业天津<6号>	上海金瑞达资产管理股份有限公司	2012/4/27	0.9189	2.66%
华润信托·泽熙5期(福麟4号)	上海泽熙投资管理有限公司	2012/4/27	159.9000	9.14%	中海—浦江之星12号2期	上海佳亨投资发展有限公司	2012/4/27	1.0761	2.06%
华润信托•民森G号	深圳民森投资有限公司	2012/4/27	109.4900	8.69%	外贸信托-东方恒润1号(汇富20号)	深圳市东方恒润投资有限公司	2012/4/20	1.0511	0.09%
山东信托-泽熙瑞金1号	上海泽熙投资管理有限公司	2012/4/5	1.9891	8.60%	中海-浦江之星39号-昭时一期	广州昭时投资合伙企业	2012/4/27	1.0914	-0.93%
山东信托-泽熙2期	上海泽熙投资管理有限公司	2012/4/27	1.5203	8.46%	外贸信托·安州3号	广州安州投资管理有限公司	2012/4/27	0.9334	-1.24%
中信信托•升阳3期	上海升阳资产管理有限公司	2012/4/27	105.2100	8.26%	联华信托•创富(浙江6期)	深圳市金石投资管理有限公司	2012/4/27	0.9828	-1.72%
来源：国金证券研究所

　　中、长期多数战胜指数

　　将考察期延长至两年，沪深300指数下跌21.50%，中证500指数跌22.95%，中小板指跌21.17%。可统计近两年收益的阳光私募(非结构化，包括自然月度和非自然月度)共363只(结构化私募样本过少，不予覆盖)，剔除掉业绩报酬后平均净值下跌13.75%，平均相对同期沪深300指数领先3.46个百分点。实现正收益的产品共计107只，跑赢各自对应期间沪深300指数的私募共258只，占比超过七成。

　　在近两年收益排名中，泽熙投资管理的山东信托-泽熙瑞金1号以81.02%的涨幅高居榜首，比排名第二领先40个百分点，同业中可谓优势明显。该产品成立不足三年，在近一年业绩同样跻身私募前十。纵观泽熙旗下多只产品，在短、中、长期基本保持相对同业领先。排名第二的华润信托•展博1期同样在近一年、近两年考察中均在业内领先。而且，泽熙和展博的产品在绝对收益领先的私募中风险指标表现亦相对较好，风险调整后收益占据优势。山东信托-银叶1号也同样在短、中期均涨幅居前。表现出色的还有中信信托•精熙、老牌私募云程泰旗下的系列产品等。下行风险控制方面，中融-麦尔斯通二期风控能力最佳，此外星石系列产品继续居前，但因其今年以来一定程度转换战略、开始“出击”，造成下行风险较此前略有上升(出于篇幅限制仅列示各项指标排名前10仅作参考，详见图表11)。

图表11：近两年绝对收益、夏普比率、下行风险指标前十产品列示
绝对收益				夏普比率			下行风险
名称	管理人	截止日期	收益率	名称	管理人	夏普比率	名称	管理人	下行风险
山东信托-泽熙瑞金1号	上海泽熙投资管理有限公司	2012/4/5	81.02%	山东信托-泽熙瑞金1号	上海泽熙投资管理有限公司	2.08	中融-麦尔斯通二期	福建省麦尔斯通投资管理有限公司	1.24%
华润信托•展博1期	深圳展博投资发展有限公司	2012/4/27	43.61%	华润信托•展博1期	深圳展博投资发展有限公司	1.36	中信信托•星石17期	北京市星石投资管理有限公司	4.97%
深国投•林园3期	深圳市林园投资管理有限公司	2012/4/13	40.52%	深国投•林园3期	深圳市林园投资管理有限公司	1.06	深国投•星石4期	北京市星石投资管理有限公司	5.04%
深国投•林园2期	深圳市林园投资管理有限公司	2012/4/13	36.01%	中信信托•精熙	上海精熙投资发展中心	0.98	中信信托•星石12期	北京市星石投资管理有限公司	5.08%
北京国投•云程泰资本增值(一期)	北京云程泰投资管理有限责任公司	2012/4/27	31.54%	深国投•林园2期	深圳市林园投资管理有限公司	0.97	中信信托•星石15期	北京市星石投资管理有限公司	5.09%
深国投•世通一期	南京世通资产管理有限公司	2012/4/5	31.20%	山东信托-银叶1号	上海银叶投资有限公司	0.93	中信信托•星石18期	北京市星石投资管理有限公司	5.11%
北京国投•云程泰资本增值(二期)	北京云程泰投资管理有限责任公司	2012/4/27	27.71%	中信信托•睿信成长1期	上海睿信投资管理有限公司	0.86	华润信托•星石13期	北京市星石投资管理有限公司	5.15%
华润信托•民森F号	深圳民森投资有限公司	2012/4/27	27.64%	深国投•林园	深圳市林园投资管理有限公司	0.80	中信信托•星石14期	北京市星石投资管理有限公司	5.19%
深国投•林园	深圳市林园投资管理有限公司	2012/4/20	27.42%	北京国投•云程泰资本增值(一期)	北京云程泰投资管理有限责任公司	0.75	深国投•星石1期	北京市星石投资管理有限公司	5.26%
华润信托•民森G号	深圳民森投资有限公司	2012/4/27	27.17%	华润信托•民森F号	深圳民森投资有限公司	0.72	深国投•星石3期	北京市星石投资管理有限公司	5.31%
注：近两年的收益率已全部扣除浮动费用，披露净值已经反映浮动费用的不重复扣除。
来源：国金证券研究所

　　近三年，市场由低谷走高，中小市值股票走势尤为强劲。沪深300指数上涨4.72%，中证500涨25.75%，中小板指涨22.63%。近三年可统计收益的191只阳光私募(非结构化，包括自然月度和非自然月度)剔除掉业绩报酬后平均回报率为14.30%，平均跑赢对应期间沪深300指数15.46%，然而具备一定中小盘风格的阳光私募，累计收益却未跑赢中证500指数以及中小板指。

　　综合绝对收益、夏普比率、下行风险三项指标，精熙投资、翼虎投资、源乐晟、云程泰、中睿合银、六禾投资、重阳投资等私募管理人旗下产品领先同业。绝对收益方面，本期仅中信信托•精熙这1只产品涨幅超过100%。下行风险指标中，星石系列三年期风控效果最佳(出于篇幅限制仅列示各项指标排名前10仅作参考，详见图表12)。

图表12：近三年绝对收益、夏普比率、下行风险指标前十产品列示
绝对收益				夏普比率			下行风险
名称	管理人	截止日期	收益率	名称	管理人	夏普比率	名称	管理人	下行风险
中信信托 精熙	上海精熙投资发展中心	2012/4/27	102.95%	中信信托•精熙	上海精熙投资发展中心	2.14	中信信托•星石12期	北京市星石投资管理有限公司	8.49%
重庆国投•翼虎成长	深圳市翼虎投资管理有限公司	2012/4/27	93.77%	深国投•林园3期	深圳市林园投资管理有限公司	1.73	深国投•星石4期	北京市星石投资管理有限公司	8.57%
深国投•林园3期	深圳市林园投资管理有限公司	2012/4/13	91.57%	深国投•林园2期	深圳市林园投资管理有限公司	1.71	深国投•星石11期	北京市星石投资管理有限公司	8.81%
深国投•林园2期	深圳市林园投资管理有限公司	2012/4/13	89.01%	重庆国投•翼虎成长	深圳市翼虎投资管理有限公司	1.54	中信信托•星石8期	北京市星石投资管理有限公司	8.86%
北京国投•云程泰资本增值(一期)	北京云程泰投资管理有限责任公司	2012/4/27	82.26%	深国投•林园	深圳市林园投资管理有限公司	1.53	深国投•星石3期	北京市星石投资管理有限公司	8.86%
深国投•林园	深圳市林园投资管理有限公司	2012/4/20	74.93%	中融-乐晟	北京源乐晟资产管理有限公司	1.46	深国投•星石1期	北京市星石投资管理有限公司	9.01%
深国投•世通一期	南京世通资产管理有限公司	2012/4/5	73.87%	中铁信托•鑫兰瑞	深圳中睿合银投资管理有限公司	1.37	深国投•星石2期	北京市星石投资管理有限公司	9.03%
中融-乐晟	北京源乐晟资产管理有限公司	2012/4/27	73.31%	北京国投•云程泰资本增值(一期)	北京云程泰投资管理有限责任公司	1.35	深国投•星石10期	北京市星石投资管理有限公司	9.13%
北京国投•云程泰资本增值(二期)	北京云程泰投资管理有限责任公司	2012/4/27	68.60%	北京国投•云程泰资本增值(二期)	北京云程泰投资管理有限责任公司	1.19	深国投•星石7期	北京市星石投资管理有限公司	9.14%
中原理财－六禾光辉岁月1期	上海六禾投资有限公司	2012/4/27	60.59%	深国投•重阳2期	上海重阳投资有限公司	1.15	深国投•星石5期	北京市星石投资管理有限公司	9.18%
注：近三年的收益率已全部扣除浮动费用，披露净值已经反映浮动费用的不重复扣除。
来源：国金证券研究所