信用债周报:长久期高等级、短久期低等级

国泰君安证券股份有限公司 黄纪亮，姜超


　　中票发行逐渐加快,1-4月净供给1000亿,而5月净供给已超500亿。中票融资成本相对中长期贷款有明显优势,更多企业选择直接融资,但企业融资需求相对疲软,且下半年中票净到期较多,预计全年中票净供给并不会增加。

　　今年企业债发行明显增加,1-5月净供给已达2650亿元,其中超AAA品种为950亿元,城投债约为1500亿元。经济回落超预期,政府对基建投资的支持力度将加大,发改委对城投债审批的态度或有改善,因此城投债供给或有一定压力。

　　降准后,央行结束连续7周净投放,上周净回笼640亿元,市场流动性保持充裕,资金成本继续下滑,银行间7天回购利率回落50bps至2.7%。

　　短融收益率大幅下行,一方面是资金成本下降,另一方面,经济下滑,市场对央行进一步宽松政策的预期增加,上周1年期央票二级市场利率下行30bps至2.7%左右,与一级市场利差达80bps。

　　同样中长期信用债收益率明显下降,但信用利差略有扩大。分等级看,高等级品种表现更好,经济复苏出现反复,市场风险偏好有所下降。

　　经济下滑通胀回落,全年GDP或破8%,6月CPI或破3%,7月央行可能直接降息,推动融资成本加速下行。此背景下,背景下,信用仍将延续牛市格局。但风险偏好出现反复,短期内高等级品种表现将继续优于低等级。

　　收益率曲线继续陡峭化,3-1年和5-3年期限利差持续扩大,且未来仍有回升空间,但我们坚持两个月的3年期策略效果正逐渐减弱。上周3年期AAA级和AA级中票持有收益与5年相差不大。债市牛市仍将继续,但步伐或放缓,历史经验看,该阶段5年期品种表现优于3年期,因此建议高等级品种可适当增加久期,但低等级品种需严控久期。

　　地方债务相关政策继续偏向正面,城投债仍是较好的配置品种,目前信用走牛趋势并未逆转,城投政策红利继续展开。