刘菁：国债期货仿真交易的现状和未来

　　新浪财经讯 5月19日，由中国证监会研究中心、北京证监局举办的“第7届中国(北京)期货暨衍生品市场论坛”在北京国宾酒店召开，新浪财经作为独家门户网络合作伙伴全程图文直播本次论坛。以下为中国金融期货交易所结算部刘菁女士发言实录。

　　刘菁：

　　首先感谢北京期货商会北京证监局大会主办方给我们中金所这样一个良好的机会跟在座的业界精英一起分享国债期货当前的研究和推广的一些状况。

　　我主要介绍三方面的内容：一是上市国债期货的意义，二是时机、三是国债期货交易去年到今年以来的状况总结。

　　刚才财政部赵全厚主任已经把我国国债市场过去以来的发展状况给大家做了全面介绍，大家对国债现货市场也了初步了解。我主要就国债期货上市对现货市场有哪些促进和补充作用给大家做一个简单汇报。

　　首先我们认为上市国债期货是有助于完善我国的债券现货体系的。现货市场由三个层次组成，上面是发行市场，是一级市场，再往后是二级市场交易市场，再一个是风险管理市场。这三个市场是相辅相成的组成部分。首先发行市场是整个债券的基础，但是没有一个很好的二级交易市场发行也很难进行对风险管理来讲对整个债券市场功能发挥也有着很重要的作用。所以说我们认为债券市场这三个市场是“三角关系缺一不可”。

　　过期货有助于完善我国当前的债券市场体系

　　激活债券市场、提高市场流动性

　　当前债券存量已突破20万亿元，所以会造成利率很小的波动，可能造成几千亿的市值变化。市场债券存量大，但是二级市场交易额较小。定价透明度不够，国债发行效率不够高。如果上市了国债期货，我们认为国债期货它的价格发现功能能够有利于促进债券一级市场发行的价格定价的基准性和适用性。另外发行国债期货能够降低于债券发行的风险和成本。对于二级市场而言国债期货为二级市场的避险工具，投资者会愿意参与交易持有债券。此外在二级市场上还可以通过国债期货进行一些套保和套利的相关改易，以及期货市场特有的杠杆交易机制也能够吸引更多的投资者积极参与，从而促进期货和现货市场的共同发展

　　三、提高定价效率，推动建立完善的基准利率体系

　　债券现货市场目前主要以政策方寻价方式成交，是一对一的，定价相对而言机制比较缓慢，连续性比较差，市场透明度比较低，这也影响了债券价格的合理性。通过国债期货有一个价格的复合交易，参与者会更多，定价交易能够迅速的反应市场信息。所以它对债券现货定价有很强的促进作用。

　　通过建立基准利率体系，能够为我国其他各类金融资产定价提供重要的价格参考。

　　四、推出国债期货能够促进金融市场的产品创新。

　　大家知道有了国债期货很容易帮助国债现货市场进行套期保值套利产品组合这些策略的实施和应用。债券公司可以根据国债品种开发很多资产组合的产品，对我们期货市场而言也能够引入更多很新的一些重要机构客户。因此推出国债期货度我们金融期货市场各个主体都是有很重要的意义的。

　　刚才讲的是国债期货对现货市场是有很重要的促进作用，我们也认为在当前的时候条件下推出国债期货的条件基本成熟。

　　首先我国的现货市场规模近年来一直是大幅增长。现券市场规模能够支持国债期货市场的平稳运行。我国债券已达将近7万亿，占GDP的14%，现在国债期货存量是非常充足的，如果市场上想通过操纵国债现货操纵国债期货的难度比1999年的时候要大很多倍。

　　另外2011年全国银行间市场国债现券交易总额达到8.64万亿元。财政部目前实施的是国债定期滚动发行机制。这个机制对1、3、5、7、10这些关键国债年限采用定期滚动发行。至少是保证各关键年限的国债每季度至少各发行一次。这个制度保证了我们国债期货标的可供交割的现券每季度都会有新的现券注入。

　　这个图上是从03年到12年财政部这几年来各个关键期限所发行的国债期数，大家可以看到09年到12年，5年、7年、10这样的中长期国债的发行期数是逐年递增。所以说国债期货目前设计的合约标的是5年期的中期国债。这些都可以进行交割，所以我们的合约标的的设计和关键年限发行的期次配合的还是比较好的。

　　第三点，我国国债发行交易已经基本实现市场化，投资者避险需求日趋强烈。由于我们国债现券市场有巨大的存量，这意味着市场利率发生变化，持有现券的人资产波动会受到很大的影响。

　　四、场外衍生品交易已经起步、已经试水

　　五、目前期货市场法规日益健全，监管能力逐步提高，不会发生系统风险。

　　期货市场在最近几年基本没有发生任何大的风险事件，所以一定程度上体现了期货市场从监管者到交易所市场维护者和广大期货投资者各个层面参与的主体，都是对这个市场的运行和发挥起到了非常稳健的作用。在当前市场环境下我们认为推出国债期货市比较适宜的。

　　第三方面简单介绍一下国债期货仿真交易的情况和合约。

　　股指期货交易基础深我们认为开展仿真交易是基础环节。对于检验我们的系统和开展合约规则都非常意义。我们去年10月份开始仿真交易，第一阶段在我们的所内进行，之后在今年2月13号我们把这个交易平台推广到我们的股指期货仿真交易平台上，算是正式与所外的机构见面。但是第二阶段的时候我们并没有一下子都推到市场，而是选取了一些试点性的机构公司、券商、银行，主要是对实物交割等业务进行小范围的测试。在测试之后进入到了第三阶段，就是从今年4月23号至今，我们把仿真交易推广到交易所的股指期货仿真平台，面向全场观众推广，只要参与股指期货的仿真交易就能够进行国债期货的仿真交易。所以很多业界人士在这里，大家有兴趣可以到我们中金所的仿真平台上开户，欢迎大家多给我们合约和规则的制订多提宝贵意见。

　　2月13号以来仿真交易比较活跃，日均成交4万手左右，成交金额396亿元，初期2月13号之后那几天当时刚刚推出，大家比较追捧，那时候成交持仓比较高一点。整体价格趋势比较稳定，因为我们从2月13号以来国债现券市场比较稳定，利率波动比较小，所以价格比较稳。但是近期一周大家对降息的预期导致国债期货仿真交易价格最近涨幅比较大。

　　在今年的3月7号到9号有一个很高的突起的折线，这不是由于现货市场波动引起的，而是由于3月9号仿真交易的第一期价格，最后一个交易日，中金所第一次模拟做实物交割，为了避免大的交割量我们给当时的期货公司打了招呼，希望大家能减仓，所以3月9号前两天由于市场集中减仓导致价格有所偏离。但是后面就比较平稳了。

　　基差也基本比较稳定。11付息国债21与国债期货仿真交易近月合约的基差波动比较平稳，均值为-0.18个点。

　　最后介绍一下意识交割情况：中金所之前的股指期货是现金交割，为了国债期货的仿真交易我们模拟了一个实体的交割，设计这两个虚拟交割库最大程度的检验我们交易所交割规则中的跨市场配对规则，也验证了将来上市以后的跨市场交割的可行性和可操作性。我们在3月9合交割的时候也实施了实体交割，当时有23家会员，我们的会员演练了交割违约的操作。最后成功交割了157手，买方违约23手，卖方违约46手。通过交割演练我们认为目前交割系统它在买卖双方交割申报、交割配对、钱款划付方面运行比较良好。

　　4月23号国债仿真交易全市场推广以来，我们全会员都可以做仿真交易，每天参与会员数77家左右，有时候是100多家日均参与443个。交易的合约是中金所五年期国债仿真交易合约。我们的会员公司，之前我们都通过各种渠道大家都可以拿到合约的条款了。但是业绩国债期货的合约和规则还在不断的完善，所以这个仿真平台和将来推出的可能有一些差别。当前我们研究正在考虑合约最小变动价位比如降到0.001或者0.002，让大家的报价值根据加精准。我们的合约月份是最近三个季月，大家知道季度月份是3、6、9、12，每次国债只挂三个合约。交易时间跟股指期货一样，虽然银行间市场收盘下午4点半，但是银行间市场90%的交易量都是在股指期货交易时间内所进行的，我们考虑到期货公司结算的时间不能由于国债而延长，所以我们结算时间相对比较长。考虑到期货公司工作的时间以及央行大额支付系统划转的时间，我们把每天收盘时间定为跟股指期货一样，是3：15分。每日价格最大贡献也是考虑了现券的波动定为2%，结算价跟股指一样，是考虑最后一小时成交价格，按成交量的加权平均价。最后到期日是和约到期是最后交易日的第二个周五、交割方式是实物交割、交割日就是最后交易日后第三个交易日，这个大家还可以具体研究。总体而言我们设计合约规则的原则一是要保证套期保值的发挥，二是要保证市场有一定的流动性。第三，便于监管者进行风险控制。

　　以上就汇报这么多，希望大家以后多参与我们国债期货的仿真交易，对我们的规则、合约提出你们的宝贵意见，谢谢大家！