信用债市场周报:高评级行情拉开序幕,低评级利差趋于扩大

招商证券股份有限公司 罗樱，蒋飞


　　上周回顾:高评级行情拉开序幕

　　本周AAA和AA+短融收益率下行幅度超过AA-级,各评级短融和央票的信用利差均明显走扩,中低评级的利差保持高位。本周AAA级中票收益率大幅下行,平均下行幅度达到24BP;各评级中票的信用利差略有扩大。本周交易所活跃个券均有所上涨,但上涨品种以AA+和AAA级的中高级品种为主,低评级城投债的收益率维持在7%左右。

　　投资策略:由于4月经济数据大幅低于预期,市场风险偏好出现明显下降,而各行业的经营情况仍在逐步恶化,并开始从中游行业逐步向煤炭等上游行业传导,而银行的风险偏好依然较低(4月中长期贷款占比依然很低,一季度金融机构一般贷款加权平均利率比去年四季度有所提高),使得低评级、弱资质的企业同时面临经营状况恶化和融资能力下降的双重影响,低评级企业的信用风险继续提升。随着企业信用风险抬升带来的信用事件频发(评级机构不断进行负面评级调整),以及经济继续下滑带来部分企业出现流动性风险,都将引发市场对对低评级债券的谨慎和更高的风险补偿要求。我们认为低评级品种(AA-级中票、AA级公司债和企业债)的信用利差将随着利率品种收益率的下行而不断走扩,而高评级品种(AAA和AA+级中票、公司债和企业债)的收益率将随着政策的放松和利率品种收益率的下行而走出一波幅度较大的上涨行情。建议投资者加仓高评级品种,并拉长久期。

　　本周信用视角:保监会扩大险企投资范围的短期影响有限

　　5月14日,根据东方早报的报导,中国保监会正式发文扩大保险公司信用债投资范围。根据保监会发布的《关于保险资金运用监管有关事项的通知》(下简称《通知》)。保险机构可以投资以簿记方式公开发行的已上市交易的无担保企业债、非金融企业债务融资工具和商业银行发行的无担保可转换公司债等债券。

　　不过,由于今年以来保险全行业的保费收入增速依然很低,极大地限制了保险公司的债券投资需求,在保费收入增长前景并不乐观的情况下,放开保险公司投资无担保信用债的限制带来的积极影响也十分有限。同时,由于保监会对于投资无担保债的公司要求必须配备专门的信用评级部门、六名左右的信用评级人员(包括从业资历)等指标,符合要求的保险机构还是以大型保险公司为主,而大保险的潜在投资标的是以重点AAA和AAA级中票、公司债和企业债为主;而中小保险公司的风险偏好相对较高,一般以AA级公司债和企业债为主,由于短期内大部分中小保险公司还无法达到保监会监管要求(组建专门部门,配置足够的信用分析人员等),《通知》施行后高评级品种将先于低评级品种而受益。