兴业证券债券市场周评

兴业证券股份有限公司 兴业证券研究所


　　本周央行公开市场操作净回笼资金640亿元,由于央行下调存款准备金率,资金面较上周宽松,回购利率继续下行。本周银行间利率债和信用债二级市场各期限收益率继续陡峭化下行。

　　国家猪肉收储工作具有短暂时效性,其作用主要是为了缓和一定时期内猪肉价格的过度下跌,其对肉价上涨的推动力大约会持续两三个月的时间,之后价格会重新回归市场化,但收储之时也就是猪肉价格一个周期的谷点。

　　由于上一轮的消费刺激政策已经占尽天时地利,透支了居民的消费能力与欲望,考虑到未来家电消费中刚性需求的降低以及消费刺激政策的边际效应递减,我们认为仅仅时隔5个月再次推出的补贴对家电消费的刺激效果将小于上一轮刺激政策。

　　由于当前内外需均不振,正如前面分析的,即使推出新一轮经济刺激计划,对消费和经济的拉动仍较为有限,且人口红利逐渐消失、资源成本回归其应有价值,经济缺乏新的增长点,即使货币政策进一步放松,传导至实体经济的效果也较为有限。因此,我们认为经济在中短期内仍将保持在低位,将继续忍受经济转型所带来的阵痛。

　　在经济低迷时,收益率曲线就难以继续陡峭化,特别是AA+和AA 级5年中票与3年中票的期限利差在经历了半年的上升之后,已经恢复至历史平均水平。但在经济低迷之时,企业经营困难,低等级信用债的信用风险也将加大,因此不宜对所有低等级信用债都延长久期,3-5年中高等级信用债的交易型机会较为明显。

　　虽然收益率已经处于较低水平,但由于基础面及政策面的利好,建议保持谨慎乐观,适量加大5年期中高等级信用债的仓位,同时关注周期性行业的风险。