王群航：中国公募基金市场每周评述

　　华泰联合基金研究中心 王群航

　　一、场内基金：固收背景品种普遍表现良好

　　场内基金包括封闭式基金、杠杆板块(杠杆指基、杠杆股基、杠杆债基)、固收板块(约定收益、封闭债基)、ETF、LOF等。本节重点关注前大三类，后两类由于定价机制、交易策略、市场表现等方面的原因，暂合并在场外基金中叙述。

　　(一)封闭式基金

　　老封基上周的二级市场表现整体上还是在延续前周的特征，即市价的表现好于净值，当老封基的周平均净值损失幅度为1.59%的时候，市价的周平均跌幅只有1.34%。这种在弱势里抗跌的表现使得老封基的平均折价率继续降低，截至上周末时为12.1%。在这样的市场情况下，投资者的交易行为开始趋于谨慎，周换手率指标已经从前周的1.19%降低到了上周的0.99%。

　　(二)杠杆板块

　　上周，杠杆指基、杠杆股基的走势特征也与老封基一样，即二级市场交易价格的周平均下跌幅度小于净值的周平均下跌幅度。在这样的一种典型的抗跌表现情况下，这两类基金的平均溢价率指标开始上升，截至上周末的时候分别为14.37%和4.02%。对于这种现象，我们可以从两个角度来看待它：第一，从积极的角度来看，这种抗跌或许表明了投资者对于后市行情的一种较为乐观的看法；第二，从消极的角度来看，这样的抗跌将会使得平均溢价率指标上升，进而或将会在后市若有的上升行情中压制这些份额的二级市场表现空间。

　　杠杆债基上周的二级市场表现太靓丽了。在净值的周平均增长幅度为1.52%的情况下，市价的周平均增长幅度竟然达到了4.18%，添利B、聚利B、万家利B、天盈B、裕祥B等一批产品的市价已将涨上新高，汇利B、海富通增利B等则走进了溢价的新时代。这样的强势表现，或将会在一定程度上透支这些份额的未来收益。截至上周末，这些杠杆债基的平均折价率指标仅为0.1%，即将进入溢价状态。回顾历史，杠杆债基整体处于溢价的状态并不是很多。因此，杠杆债基短期的潜在风险值得大家留意。

　　(三)固收类品种

　　固收板块可以被细分为两个小板块：约定收益、封闭债基。这两个小板块上周也都有良好的二级市场表现，即二级市场交易价格的周平均涨幅都高于净值的周平均涨幅，截至上周末时的平均折价率指标分别为8.84%和5.35%，前者为有统计以来的次高，后者为新高。这种情况的出现，与近期市场普遍看好债券市场的后市行情有关。但同时值得注意的是，由于盘中不乏炒作的因素存在，短期的获利盘也相对较多，盘中或将会有调整的风险。

　　二、场外基金：权益主动产品集体净值下跌

　　(一)主做股票的基金

　　1、被动型基金

　　在指数型基金的周平均净值损失幅度为2.11%的情况下，指基内部行情继续表现出显著的分化状态。以新兴产业类指数为跟踪标的的指基净值普遍大幅度下跌；而另有三个特色显著的指基群体周净值损失幅度较少，即：(1)前周本专栏重点介绍过的、重点投资电子信息行业的招商深证TMT50ETF；(2)以金融类指数为重点或唯一跟踪标的的国投瑞银金融地产、国泰上证180金融ETF；(3)以中证500指数为跟踪标的的一批指基，如南方中证500、广发中证500、工银瑞信中证500指数分级，等等。

　　总体来看，由于股票市场的新股发行速度很快，市场规模在急速扩大，基础市场行情的板块轮动现象将日益显著，这就给投资指基，尤其是投资ETF提供了良好的市场机会。不过，就上周的市场行情运行趋势特征来看，在整体下跌的过程中，不要寄希望于某个板块的逆势上涨；对于盘中相对抗跌的板块，应该给予密切的关注，暂时不是投资，因为未来的轮动或将不会是他们。

　　2、主动型基金

　　虽然基础市场行情上周的总体跌幅不大，并且股票型、偏股型、灵活配置型这三大类主做股票的基金的周平均净值损失幅度也不大，分别为1.86%、1.62%和1.57%，但是，所有具有主动型投资风格的、主做股票的、处于正常运作状态的基金的净值竟然全部折损，仅有两只次新基金的净值微增，这种绩效情况在这些基金以往的投资运作中非常少见，表面上来看，这或许与公募基金行业目前的总体资产配置特征有关。

　　通过观察上周股票市场行情中下跌较多的板块，我们可以发现，公募基金的资产配置可能有这样四个重点方向：新兴产业类股票、成长类股票、深市类股票、资源类股票，其中前三者有一定程度的交集，是很多基金经理长期青睐的对象。近期，媒体在热议把基金管理费收入与和业绩比较基准挂钩的事情，莫非这已经在促使很多基金经理开始纠正错误、调整配置了？若真是如此，则表明很多基金以前的投资行为、很多公司以前的风控行为，都或有很多不严肃的地方。

　　(二)主做债券的基金

　　近期，债券市场利好较多，主要有：下调存款准备金率、可转债开发质押回购、险资投资债券的政策有所放松等。但是，这些利好并非使得所有的债基都因此受益，上周，纯债基金、一级债基、二级债基周平均净值增长率都为正值，转债债基的周平均净值表现为负值，并且，在前三类基金里，依然都有少数基金的净值在减少。究其原因，当然还是与股票市场行情的走软有感。

　　上周，货基的周平均净值增长率为0.0769%，并未因为债市的较多利好而出现收益率的大幅度回升，毕竟货币市场和债券市场是两个有一定区别的市场。但是，有一个必须说明的情况是：货基目前的收益率水平，基本上属于此类基金的正常收益状态。