固定收益:流动性源头明显收缩,存准率还需下调

东方证券股份有限公司 邵宇


　　今年4月份外汇占款再次负增长,外汇占款统计下的“热钱”再次流出。4月外汇占款增量为-605亿元人民币,值得注意的是,剔除受春节等假日影响的12月份后,今年4月份外汇占款的单月降幅处于历史最高。

　　国内外因素导致FDI同比连续6个月负增长。目前吸引外资对华投资压力较大主要有两方面:一是外围经济总体增长乏力,受欧债危机影响,欧盟对华投资降幅较大。二是国内经济快速下滑,企业盈利恶化,考虑到我国外贸企业的经营成本大幅上升,我国对外贸易的比较优势可能正在消失,未来我国对外贸易吸引的外商投资资金额将持续下滑。

　　跨境贸易人民币结算业务规模和结构发生改变,出口贸易人民币结算规模大增,或是造成外汇占款增量处于历史低位的重要原因之一。2010年至2011年上半年,跨境贸易人民币结算业务规模迅速增加,其中人民币跨境贸易结算主要集中在进口贸易,人民币跨境贸易结算结构的失衡造成外汇占款“虚高”。去年三季度以来,跨境贸易人民币结算业务规模开始企稳,并且由于跨境人民币业务制度进一步完善出口贸易中采用人民币结算规模大幅增长,跨境结构失衡问题得到明显改善,境外人民币回落现象比较明显,因此造成外汇占款由“虚高”变成“虚低”。

　　“热钱”流出不影响银行放贷。美国VIX指数走势与外汇占款统计口径下的“热钱”走势相关性较大。以往VIX指数到达波峰时,“热钱”流出。近期VIX指数从底部小幅回升,这意味着未来中国的”热钱“流出可能持续。货币市场利率大幅下降,这说明银行间资金较为宽裕,外汇占款减少对货币信贷影响较小。目前银行新增信贷规模进一步萎缩主要是受到地产调整的影响:首先,从信贷需求角度来说,由于房地产已经成为企业和许多家庭的一项重要资产,房地产市场调整造成房价下行压力,资产价值缩水或者缩水的预期会使得企业和家庭减少负债,因此经济中的信贷需求会明显萎缩;其次,从信贷供给角度来看,当前房地产或者土地已经成为企业和家庭向银行借贷的主要抵押品,当抵押品的价格出现下行趋势时,银行往往会减少信贷供给额度甚至出现惜贷行为。

　　央行需继续下调存款准备金率。我们估计二季度外汇占款增量仍在低位,全年增量维持1.5万亿的判断。每年财政存款总量变动不大,假设年内剩余公开市场到期资金9400亿全部投放,则基础货币增量仅为2.44万亿人民币。估计M2全年实际增速在12-14%之间,假设在12.5%附近,那么全年存款至少增加10.6万亿,因此我们估计下半年存准率至少需要下调2次,若外汇占款增量不及预期,下调次数将更多。M1同比增速缓慢,说明企业活力不足,这也需要货币政策进一步放松。