2012年5月21日债市日评:很关键的指标——28天正回购操作利率

申银万国证券股份有限公司 屈庆


　　利率市场展望:当天利率品市场出现了相对平静局面,下午抛盘力量有所放大,抛售力量主要集中在前期利率降幅比较大的5-7年金融债券上,利率回升约3-5个点。应该说当天的利率抛售缺乏来自于宏观经济基本面因素的支撑,更多我们将其理解为一种“获利了结”情形。

　　本周应该是较为敏感的一个月份,其中部分重点行业数据要出台,而且海外市场的后续变化可能有所不同(经过前期的急速下跌),因此利率的方向在本周可能出现一定的选择波动。

　　从近期来看,我们最先关注周二的28天正回购操作利率变化,如果该利率水平保持在持平2.80%位置,我们相信这应该是中央银行对于短期货币市场利率的直到底线,虽然目前市场7天回购利率在2.70%位置波动,但是我们相信大概率上,市场利率要向2.80%上方运行,这意味着短期货币市场利率的底部显现,将制约短期利率的回落。

　　而进入周中时期,我们更为关注高频行业数据的变化,特别是电量数据的变化,这将直接影响长期利率的走向,因此我们总体认为利率是否呈现趋势性下行还是波动性机会当在本周有一个基本判断。

　　信用市场展望:今日银行间市场整体交易清淡,收益率企稳。交易所市场上涨势头同样减弱,收益率涨跌互现。08新湖债上4BP,09万业债下1BP,09怀化债上2BP。我们认为,由于经济下滑和准备金率下调导致的收益率快速下降的阶段已经过去,因此,短期内高等级收益率下行空间很有限;但是由于资金维持相对宽松,短期内中低等级收益率仍可能下行。待到周中随着发电量等数据的出台,对经济的判断将更加明朗化。值得关注的信息:1)钢铁方面,上周钢材价格加速下跌,原材料跟跌加速,长材品种毛利加速回落,板材有所反弹。5月上旬粗钢产量又创历史新高,产量维持高位的原因在于此次原材料跟跌加快,部分厂商去原材料库存意愿明显;由于下游需求不振导致贸易商资金回笼紧张,唐山地区钢坯已经出现大规模抛售,本周末价格下跌50元/吨。2)地产方面,上周申万跟踪的31个城市成交均值为1239套,环比下降10%,较2011年同期上升22%,较11年平均水平上升32%。四个城市(北京、天津、深圳、成都)二手房累计成交6577套,环比上周上升8%,同比2011年上升10%。总体来看商品房销售仍在回暖。

　　ST海龙发布公告称,*ST海龙债权人中国建设银行股份有限公司潍坊寒亭支行以公司无法偿还借款本金6045万元及利息且资产不足以清偿全部债务为由向山东省潍坊市中级人民法院申请对公司进行重整。总体我们认为,第一,海龙事件说明在目前的监管体制下,地方经营性不佳的国企债券依然较安全;第二,在经济处于下行期间,企业经营情况恶化,债务负担加重,导致银行体系坏账率有提高的趋势。评级下调与信用风险在一段时间内依然会伴随着债券市场。如近期联合资信将华锐风电评级展望调成“负面”,便又是一个经济下滑期企业评级下调/展望调整的案例。