中牧股份：谋定后动 定向增发打响第一枪

　　中金公司

　　公司近况：

　　公司拟向特定对象非公开发行股票不超过3900万股，发行价不低于15.83元/股，募集资金总额不超过6.3亿元，用于生物制品业务的产能扩张与技术改造，以及兽药和饲料业务的扩建项目。

　　评论：

　　生物制品业务板块为核心，产能扩张和技术改造升级：(1)保山生物药厂是公司的口蹄疫疫苗生产基地之一，本次拟新建口蹄疫灭活疫苗 5亿毫升是对公司口蹄疫疫苗产能的大幅增加。从保山生物药厂本身的产能来看，新建产能是在现有产能基础上扩建超过 400%；而 5亿毫升的新产能也占到公司口蹄疫疫苗总销量的约 40%之多。(2)成都药械厂是公司猪用疫苗生产基地，本次拟新建猪蓝耳病活疫苗3.6亿头份，灭活疫苗0.8亿毫升占公司猪用疫苗年销售总额的超过30%，项目达产后也将实现产销量的大幅增长。(3)口蹄疫悬浮培养生产技术改造项目已经逐渐成为动物疫苗生产领域的主流技术，公司对悬浮培养技术改造的完成将有望实现降低生产成本 10－20%，大幅提高生产效率。。

　　化药和饲料业务两翼发展：产能扩张，提高市场份额：(1)兽用化药原料药和制剂生产车间通过搬迁进行改扩建，新厂址不受城市规划限制，为板块长远发展打下基础。其中兽用固体和液体制剂设计产能新增共 1780吨，消毒剂新建产能 400吨，原料药新建产能 3900吨，总体产能在现有产能基础上实现 10%以上增长，且剂型灵活性增加有助于的更好满足市场需求。目前公司化药业务销售收入仅占公司的约 5%，因此要实现作为公司营业收入重要组成部分的目标，未来兽用化药业务领域发展力度预计将持续加大。(2)预混料产能通过新厂建设实现大幅增加，浓缩料生产线的建设有望使公司实现浓缩料市场零的突破。武汉和长春两个预混料厂新厂设计产能总量达 5万吨，达产后将使公司预混料产能实现翻番，且武汉和长春地区预混料产能布局将有助于公司饲料业务在华中和东北两大养殖业集中区域的快速扩张。

　　公司在经过长期考察和形势分析的基础上适时推出定向增发融资方案是在动保行业竞争格局和游戏规则快速变化的大环境下做出的战略布局。未来公司在扩大产能提高市场份额这一内生增长方式的基础上，不排除通过产业链整合的方式推动动物保健品行业集中度的提高和巩固提高其市场地位。

　　估值与建议：

　　由于定增预案尚待证监会批准，我们暂维持 2012－2014 年EPS1.05元、1.2元和 1.39元的盈利预测，公司目前股价对应 2012年 PE为 17.5倍，维持“审慎推荐”评级。