转债周策略:短期与长期的逻辑

齐鲁证券有限公司 吴昊


　　上周转债整体继续下跌,好于正股,详情数据见“市场回顾”。

　　上周市场消息:美丰转债因分红派息的转股价格于5月18日起由7.26元调整为7.06元。双良转债因分红派息转股价格于5月22日起由13.63元调整为13.48元。海运转债因分红派息转股价格于5月22日由4.54元调整为4.51元。博汇纸业5月17日公告,为全资子公司江苏博汇增资5.3亿元,使其注册资本变更为人民币9.3亿元,公司本次增资金额占江苏博汇增资后总股本的100%。

　　短期与长期的逻辑的两大基础:正股的弹性、转债的规模。我们通过回归转债的本源来分析可转债相对于其他投资品种的优势(如股票、债券等)。转债的价值通常是纯债价值加上期权价值,而期权价值依赖于转股价格、正股的波动率以及转债剩余期限等。在纯债价值变化不大的时期,转债的价格更依赖于期权价值,在转债转换价格短期没有变化时(通常转债剩余期限在某个特定时期也视为静态),转债的价格对正股的波动率和成长性更为敏感。因此,从中长期投资转债的角度来看,具有高弹性正股的转债才是较好的投资标底。自2011年以来,我们一直建议在转债市场上采取波段策略。这似乎与我们刚才的结论相悖。如果在分析一下现存转债的情况,就会发现这两者是统一的。目前转债市场上大规模、低弹性正股的转债占据主流,这些转债的正股其平均波动率难以超出a股大盘的波动率,因此从长期来看,这些转债都非最优的投资标底。加之这些转债的规模大,流动性较好,并不存在流动性溢价,买入卖出冲击成本较低,因此中长期持有并非最佳策略。波段策略是较为适合这类转债的投资策略。同时,对于较高转股溢价率并且正股弹性一般的转债我们不建议持有,无论长期还是短期。对于部分中小盘转债的正股其过去的波动率较为不错,而且在未来长期时间里其波动率也应有较好的表现,因此我们推荐高弹性正股的转债,并建议中长期持有。

　　我们仍然推荐高弹性转债(转股溢价率低或正股高弹性等)。个债推荐:1)正股弹性好、成长性较好的美丰、中鼎、巨轮2)股性好、蓝筹的工行、石化、国电、国投。3)中行转债是攻防兼备最好的标的。