国元香港：毛利率情况改善 价值低估趁低买入

　　毛利率情况逐月改善，5月吨纯利120元：

　　2012年1月、2月，公司由于受到下游消费市场疲软拖累，整体价格有所下降导致出现吨纯利为负，从3月开始公司盈利情况逐步改善，5月由于受到饮料行业季节性影响公司生产量同比有明显增长，3-4月每月平均产量为7-8万吨，5月产量为9万吨。由于产量增大，规模经济效益体现，因此公司毛利率情况有所改善，实现5月吨纯利120元。

　　截止至5月公司暂无加价，料6月其产品小幅提价：

　　从2012年期公司预料可以对产品进行加价，然而由于下游需求疲软公司加价难度增大因此导致提价受压毛利下滑，3-5月后公司整体生产量恢复使得成本压力下滑，同时美废、日废等原材料市场清淡，价格较低，原材料成本的下降幅度大于公司轻微下调的价格，因此毛利率改善。3月起，行业龙头企业计划加价，灰底涂布和箱板纸等加价100元-150元不等，行业平均价格亦有所上升，然而公司为了保证产量，截止至5月产品价格稳定，因此未来公司提价的空间较大。公司预计在6月1日或6月15日将出台新的产品价单，届时公司产品应有小幅度提价。即将进入暑假，饮料市场的季节旺季拉动公司订单增加，此情况可延续至7月。同时公司6月开始小幅度提价，因此产品吨盈利能力持续增加。

　　贴息率下调，财务成本料有明显减少：

　　去年由于银根紧缩，公司财务成本大幅上升，今年据了解，公司贴息率为5.8厘左右，较去年的15厘左右的贴息率有明显下滑，因此我们预计今年公司财务成本应该有一个较明显下滑，从而提高公司盈利能力。

　　处于估值洼地，维持买入评级，目标价$1.22港元：

　　由于下游消费市场疲软，行业整体今年形势依旧严峻。可幸原材料成本有所下滑，给予造纸厂商缓解空间，但对于整个大环境的改善效果有限。目前行业平均PE为7倍，龙头企业平均PE大约10倍左右，两极分化明显。公司目前基于2012年PE为4倍，低于行业平均水平，虽然目前行业情况较为严峻，然而长期来看公司目前处于估值洼地，买入价值凸显。相对于龙头企业，我们给予40%折让，给予公司6倍估值，目标价位港币1.22元，较昨收盘价0.72港元有70%的增幅，维持买入评级。