信心萎缩将使货币放松打折扣

　　为保增长，不仅要进行实打实的宏观政策放松，还要通过各种政策来鼓舞市场信心。

　　温家宝总理日前有关“把稳增长放到更重要位置”的讲话，给国内渐冷的市场带来了一丝暖意。不过从股市表现来看，讲话效应只维持了两天。5月23日，A股又开始小幅下跌。股指掉头向下，并不是市场对温总理的讲话不领情，而是因为当前国内外市场形势寒意甚浓，让市场难以鼓足信心。既然预期低迷，市场的低迷也就不奇怪了。

　　当前中国经济增长放缓，的确是让国内外市场揪心的事。近期，多家外资机构调低了今年中国经济增长的预期。经济合作与发展组织(OECD)日前表示，今年中国经济增速可能放慢至8.2%，增幅为逾10年来最低;而明年在政府支持政策之下，可能回升至9.3%。摩根士丹利则将中国今年GDP增长预期由9.0%降至8.5%。

　　国内在政策上已经开始针对经济下行进行调整。除了央行今年二度调降存款准备金率之外，国家发改委在投资审批上已经开始加速。5月22日，发改委网站“项目审批与批准”栏显示，仅5月21日一天就有高达100个项目获得批复，其中多为清洁能源领域，获批项目总量几乎相当于5月前20天的总和。这并非一个孤立事件。实际上，3-4月份发改委项目审批速度已明显较1-2月份有所加快，而同期土地供应也比去年同比增加了40%。

　　不过，投资开始恢复热度尚未传导至饱受信贷需求困扰的商业银行。据媒体报道，5月22日，接近国有大银行的人士表示，截至5月20日，工、农、中、建尚未从月初信贷结构短暂调整中恢复过来，贷款新增投放仅340亿人民币。

　　央行对放松信贷也不是完全没有商量。据一位股份制银行高层人士透露，人民银行最近的内部精神是，信贷总量不会放松，如果额度紧张，商业银行可申请提前投放。虽然央行谨慎地保留了银根放松的余地，但当前银行面临的最大问题却是普遍的信贷投放需求不足。有银行界人士表示，现在平台贷受控、房地产受调控、好企业在脱媒发债，信贷需求确实少了。多位银行业人士坦言，3-4月份信贷投放很不好，基本投不出去。

　　业内人士分析，信贷投放不出去有三大原因：一是信贷有效需求不足，符合银行可贷款条件的需求并不旺盛;二是银行定价过高，企业难以承受;三是整体经济下行，企业经营低迷，导致用款较少，企业订单不足。更加糟糕的是，时至5月份银行体系存款流失的趋势尚未明显改善，截至5月20日，四大行下降约2700亿。

　　为保增长，不仅要进行实打实的宏观政策放松，还要通过各种政策来鼓舞市场信心。

　　更值得注意的是，对于高层“保增长”的表态，银行业人士则有着其他担心。比如，对有关货币政策应当进一步宽松的言论，有银行业人士日前表示，如果再来一场“四万亿”，绝对是一场灾难。还有银行业人士表示，加大投资审批力度是一个“定性”的判断，但如何“定量”操作?谁为放松货币来兜底?在有了“四万亿”的教训之后，银行似乎变得谨慎了许多，宁可在信贷投放上保守一些，也不愿意做过了。

　　在我们看来，来自银行业的谨慎看法值得政策制订者关注。在市场普遍更在意经济转冷的背景下，货币政策即使在央行层面放松，在银行的具体执行层面也可能打折扣。也就是说，松货币的政策可能部分失效。

　　最终分析结论(Final Analysis Conclusion)：

　　安邦研究人员在分析今年前几个月的形势时屡次强调，当前不仅是经济下行，国内市场信心也在下行。信心变化、预期变化会放大市场的担心，导致各方面的需求萎缩。因此，为保增长，不仅要进行实打实的宏观政策放松，还要通过各种政策来鼓舞市场信心。信心有了，市场就会回暖。

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