债券市场周报:市场大幅上涨难持续,信用品配置价值相对较好

东海证券有限责任公司 鲍庆


　　本周主要市场观点:

　　降准效应将逐渐被市场消化指数大幅上涨难以持续上周在降准利好以及对经济下滑担忧的刺激下,债券市场迎来一拨“陡升”行情,银行间各类指数“全面开花”。但随着5月下旬的来临,各种对资金面的负面因素将逐步显现,基于5月份下半月的到期资金投放量非常少,且预计5月份的外汇占款水平难以出现环比大幅回升的情况,我们预计降准所释放出的“资金面大幅宽松”的效应将逐步减弱,债券市场难以继续维持大幅上涨的行情。

　　资金利率继续下行空间小 利率品长期配置价值仍不高目前银行间的资金成本已经接近去年年初的水平,7天回购利率已经小幅跌破2.8%,在央行公开市场正回购利率未有松动迹象的情况下,2.8%的利率支撑力度仍较大。另外,进入本月下旬,财政缴款的压力将逐步对冲降准释放出的流动性,资金利率进一步大幅下调是小概率事件。目前主要的矛盾在于虽然银行间流动性宽裕,但企业的融资成本仍然高企。但我们认为即使央行为了刺激实体经济的融资需求而采取“不对称降息”的手段来降低企业的融资成本,其放松的力度和节奏都无法与08年和09年相比拟,也无法再次催生利率品的“大牛”行情。反而若降息的预期得到兑现,机构的关注热点将再次转向受基本面将企稳回升预期利好的风险资产,资金很可能从债券市场上逐步撤出,我们认为利率品进一步下行的空间已不大,长期来看并不具备较高的配置价值。

　　信用品配置价值相对较高建议继续关注可转债和城投债目前转债的股性和债性都属于较高的水平,也就说转债市场的整体弹性仍处于较好的时期。首批可质押式回购的转债以盘子较大的强周期性行业的蓝筹股为主,且转债的债项评级大多偏高,体现出监管层控制市场风险的意图。此番利好将大幅提高这些转债的股性和活跃程度,并激发投资者加杠杆参与转债市场交投的需求,我们推荐投资者把握强股性品种的“上攻”机会和强债性品种的“套息”机会,对于“股债平衡型”品种,我们推荐选择有一定到期收益率保护,同时转股溢价率较低的品种,这种品种的防守性和进攻性都比较好,比如国投转债就比较容易转化为股性强的品种来参与正股市场。

　　经过信用品的一轮上涨行情,目前AAA评级的城投债收益率已经低至去年年初的水平,AA-至AA+评级的整体收益率离年初的水平尚有近100BP的空间,所以我们将继续关注政策支持下的城投债市场,持续精选中等评级资质较好的品种。