债券市场周报:交易性缺口打开,趋势性短期难期

渤海证券股份有限公司 何翔


　　海外市场:美国方面我们仍看温和复苏,密歇根大学消费者信心指数较4 月份上升1.4,现状指数对该指数贡献较大,而预期指数受新增非农就业影响却出现下降,3 月份批发库存增速逊于预期,而扣除助学贷款后的消费信贷亦未现强劲;欧洲方面,实体经济数据差异巨大,欧元区内仅德国维持向好,欧洲国家没有一个解决债务危机的共识,对经济增长的担忧与财政纾困之间的矛盾已愈来愈凸现出来,这一点在法国选举与希腊的政治僵局上表现得十分明显。

　　基本面看点:4 月份经济数据大多逊于预期,前期我们对工业增加值的环比增速底部判断被打破,固定资产投资增速虽下滑,但也看到了一些有利的一面,那就是基建投资增速有所加速,这表现在中央项目投资增速回转以及重大投资项目的速度审批的加快上,消费增速低于预期,在环比动能上亦是进一步减弱,目前消费处于政策真空期,需警惕消费的进一步下滑,而出口转向在4 月份夭折。如果政策力度如前,不排除经济进一步向下寻底的可能。

　　货币与信贷:上周公开市场净投放410 亿元,至上周,央行已连续进行了7 周的资金净投放,累计净投放量达4300 亿元,已达一次降存准所释放的流动性。而此次存款准备金率与2 月份的调降有很大不同,即市场资金利率并未高企,其着眼于经济基本面的态度十分明显。而资金供求上,新增贷款与新增存款出现双降的局面,存款的降低使一些银行面临巨大的存贷比压力,放贷能力受限,而新增贷款的不及预期严重地反映了需求的不足,因而有必要适当增加财政政策的调控力度。

　　利率产品:国债与金融债收益率皆出现中度下行,其中国债期限均下行7.9BP,政策性金融债期限均下行8.33BP,从期限结构上看,国债收益率下行幅度随到期时间而递减;而政策性金融债期限分布较为均匀。

　　受存款准备率的调降带来的市场流动性宽松的影响,短期利率品种交易性缺口被打开,但主要受基本面预期影响的中长期在此次交易性机会中表现应逊于短期品种。由于4 月份的经济数据打乱了市场预期,基本面又进入扑朔迷离的状态,我们亦不排除更深的底的可能,在这种情况下,基本面预期的复杂导致利率产品的趋势性行情短期难以形成。

　　信用产品:信用产品表现明显不及利率品种,AAA 级企业债、AAA 级中短融、AA 级企业债、AA 级中短融期限均下行3.29BP、5.39BP、3.35BP、4.14BP。高等级信用品种的交易性缺口亦已打开,因此交易性投资者亦可介入高等级信用品种的交易性机会。而对于配臵型投资者,我们建议仍可配城投债,在经济恶化的情形下,城投债受影响最小,不会引起大幅度的收益率上行。