货币预期宽松 短期市场将继续区间震荡

　　西部证券

　　◆ 策略视点：在实体经济增长疲弱与物价压力下降的背景下，货币宽松预期仍将持续，但其产生的效力大小还得看需求回升的程度。短期来看，财政政策刺激力度是货币信贷宽松能否对实体经济产生明显拉动作用的关键。中期来看，我们认为，随着房地产投资增速的企稳，外需环境的改善，积极财政政策的推进，以及宽松货币信贷环境的配合，信贷需求与信贷供给相互促进的良性互动有望出现。因此我们认为，短期市场将继续区间震荡，但中期上行趋势不变。

　　◆货币宽松预期仍将持续。由于我国就业压力明显下降，实体经济增长持续疲弱，政策放松的必要性已明显增加。而对于物价(包括房价)压力，我们认为，其对政策放松的制约将继续回落，货币放松预期将在中期内持续。特别是在6月份CPI同比可能回落至3%以下的较低水平之后，代表银行间宽松程度的短期利率(比如拆借利率与回购利率)仍有一定的下行空间，未来央行降息的可能性正在增加。

　　◆需求低迷制约货币宽松效果。央行通过降准和公开市场操作不断投放流动性，但因为实际经济对货币信贷的需求持续低迷，最终导致银行间宽松的流动性难以对实体经济产生明显的刺激作用。一方面是银行超额准备金率已从去年2季度的0.8%的历史低点回升至近两个季度的2.2%-2.3%的水平，但另一方面却是新增信贷(特别是中长期信贷)持续低位。一方面是银行间各项期限利率全面下行，另一方面却是一般贷款加权利率居高不下。货币宽松要想对实体经济产生明显作用需要长期贷款利率明显下行，或者实体经济需求，尤其是投资需求明显回升。

　　◆政策效力还看需求回升力度。我们认为，货币宽松预期仍将持续，未来政策环境仍有改善的空间。但在货币宽松持续的预期，政策产生的效力大小还得看需求回升的力度。在中短期之内，由政府主导的基建投资成为拉动投资，进而拉动信贷需求唯一的动力。财政政策刺激力度也就成为货币信贷宽松能否对实体经济产生明显拉动作用的关键。中期来看，我们认为，随着房地产投资增速的企稳，外需环境的改善，积极财政政策的推进，以及宽松货币信贷环境的配合，信贷需求与信贷供给相互促进的良性互动有望出现。也正因为如此，我们坚持认为短期市场将继续区间震荡，但中期上行趋势不变。